Z-Score Альтмана

Z-Score Альтмана - это финансовая формула, оценивающая вероятность банкротства компании в течение двух лет. Формула разработана Эдвардом И. Альтманом в 1968 году и объединяет ряд финансовых коэффициентов для оценки устойчивости компании. Она широко используется инвесторами, аналитиками и управляющими портфелями для оценки кредитного риска. Со временем появились разные версии Z-Score для публичных компаний, частных компаний и компаний вне промышленного сектора.

Компоненты Z-Score Альтмана

Z-Score использует пять ключевых финансовых коэффициентов, отражающих разные аспекты устойчивости:

1. Оборотный капитал / активы (WC/TA): показывает долю активов, связанную с оборотным капиталом. Оборотный капитал = оборотные активы - краткосрочные обязательства. Более высокий показатель означает лучшую краткосрочную устойчивость.

2. Нераспределенная прибыль / активы (RE/TA): показывает, какая часть активов финансируется накопленной прибылью. Более высокий показатель указывает на устойчивую прибыльность.

3. EBIT / активы (EBIT/TA): оценивает операционную эффективность - насколько активы генерируют прибыль от основной деятельности.

4. Рыночная стоимость капитала / обязательства (MVE/TL): показывает, насколько может снизиться стоимость активов до того, как обязательства превысят активы. Более высокий показатель означает меньший риск неплатежеспособности.

5. Выручка / активы (S/TA): измеряет эффективность использования активов для генерации выручки. Более высокий коэффициент означает лучшее использование активов.

Расчет Z-Score Альтмана

Исходная формула для публичных производственных компаний:

Z = 1.2(WC/TA) + 1.4(RE/TA) + 3.3(EBIT/TA) + 0.6(MVE/TL) + 0.99(S/TA)

Каждый коэффициент умножается на коэффициент веса, определенный статистически. Интерпретация результата:

• Z > 2.99: компания считается устойчивой, риск банкротства низкий.
• 1.81 < Z < 2.99: “серая зона” - состояние неопределенно и требует наблюдения.
• Z < 1.81: высокая вероятность банкротства.

Модифицированные версии Z-Score

Поскольку исходная модель разрабатывалась для публичных производственных компаний, были созданы варианты для других случаев.

Компании вне промышленного сектора

Модифицированная формула исключает компонент выручки:

Z = 6.56(WC/TA) + 3.26(RE/TA) + 6.72(EBIT/TA) + 1.05(MVE/TL)

Частные компании

Для частных компаний рыночная стоимость капитала недоступна, поэтому используется балансовая стоимость капитала:

Z = 0.717(WC/TA) + 0.847(RE/TA) + 3.107(EBIT/TA) + 0.42(BVE/TL) + 0.998(S/TA)

Где BVE - балансовая стоимость капитала.

Историческая эффективность и ограничения

Исторически Z-Score показал высокую точность: ранние тесты показывали около 72% точности за два года до банкротства. Однако модель дает и ложные срабатывания. Основные ограничения:

• Отраслевые особенности: модель может не учитывать специфику отраслей.
• Экономические условия: макроциклы не всегда отражаются в статических коэффициентах.
• Учетные политики: различия в бухгалтерских правилах могут искажать коэффициенты.
• Временной лаг: отчетность ретроспективна и не учитывает события после публикации.

Применение в современной практике

Несмотря на ограничения, Z-Score остается востребованным инструментом в кредитном анализе, скрининге инвестиций и управлении рисками. Особенно важен в leveraged finance и на рынке высокодоходных облигаций.

Использование финансовыми компаниями

Некоторые организации включают Z-Score в свои инструменты анализа:

• Moody’s Analytics: использует Z-Score в Credit Risk Calculator. Moody’s Analytics
• S&P Global: применяет Z-Score как один из показателей кредитоспособности. S&P Global

Академическое значение

Z-Score часто преподается в университетах как часть анализа отчетности и корпоративных финансов. Его простота делает его удобным инструментом для обучения оценке финансового риска и прибыльности.

Заключение

Z-Score Альтмана - важный инструмент оценки кредитного риска, дающий количественную оценку вероятности банкротства. Объединяя несколько коэффициентов, он дает более полное представление о финансовом состоянии, чем любой отдельный показатель. Хотя модель имеет ограничения и должна использоваться вместе с другими методами и профессиональным суждением, она остается ценным инструментом для инвесторов, аналитиков и финансовых менеджеров по всему миру.