Z-показатель Альтмана

Z-показатель Альтмана - это финансовая формула, которая рассчитывает вероятность того, что компания столкнется с банкротством в течение двух лет. Разработанная Эдвардом И. Альтманом в 1968 году, эта формула интегрирует различные финансовые коэффициенты для количественной оценки финансового состояния фирмы. Она обычно используется инвесторами, финансовыми аналитиками и управляющими портфелями для оценки кредитного риска различных компаний. Z-показатель Альтмана со временем эволюционировал и теперь включает различные версии для публичных компаний, частных компаний и непроизводственных компаний.

Компоненты Z-показателя Альтмана

Z-показатель Альтмана использует пять ключевых финансовых коэффициентов, которые в совокупности дают представление о различных аспектах финансовой стабильности компании:

1. Оборотный капитал/Совокупные активы (WC/TA): Этот коэффициент измеряет долю совокупных активов, которая связана с оборотным капиталом. Оборотный капитал рассчитывается как текущие активы минус текущие обязательства. Более высокий коэффициент предполагает, что фирма имеет хорошее краткосрочное финансовое состояние.

2. Нераспределенная прибыль/Совокупные активы (RE/TA): Этот коэффициент показывает, какая часть активов компании финансируется за счет нераспределенной прибыли. Нераспределенная прибыль - это совокупная сумма прибыли, сохраненная в компании, а не выплаченная в виде дивидендов. Более высокий коэффициент означает более финансово стабильный бизнес с сильной историей прибыльности.

3. Прибыль до вычета процентов и налогов/Совокупные активы (EBIT/TA): Этот коэффициент оценивает операционную эффективность фирмы. Он сравнивает прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) с совокупными активами, показывая, насколько хорошо компания использует свои активы для генерирования прибыли от своей основной деятельности.

4. Рыночная стоимость капитала/Совокупные обязательства (MVE/TL): Этот коэффициент измеряет степень, в которой активы фирмы могут снизиться в стоимости до того, как обязательства превысят активы. Рыночная стоимость капитала - это общая рыночная стоимость всех находящихся в обращении акций, а совокупные обязательства - это сумма текущих и долгосрочных обязательств. Более высокий коэффициент предполагает более низкий риск неплатежеспособности.

5. Продажи/Совокупные активы (S/TA): Этот коэффициент измеряет эффективность использования активов фирмы для генерирования выручки. Более высокий коэффициент указывает на то, что компания эффективно использует свои активы для генерирования продаж.

Расчет Z-показателя Альтмана

Оригинальная формула Z-показателя для публичных производственных компаний выглядит следующим образом:

Z = 1.2(WC/TA) + 1.4(RE/TA) + 3.3(EBIT/TA) + 0.6(MVE/TL) + 0.99(S/TA)

Каждый коэффициент умножается на стандартный коэффициент, который был статистически определен Альтманом как обладающий прогностической силой для оценки финансового бедствия. После вычисления взвешенной суммы этих коэффициентов, полученный Z-показатель может быть интерпретирован следующим образом:

• Z > 2.99: Компания считается здоровой и вряд ли войдет в банкротство.
• 1.81 < Z < 2.99: Компания находится в серой зоне; финансовый статус неопределенен и должен контролироваться.
• Z < 1.81: Компания, вероятно, обанкротится.

Модифицированный Z-показатель для непроизводственных и частных компаний

Поскольку оригинальная модель была разработана в первую очередь для публично торгуемых производственных компаний, были необходимы корректировки для ее применения к другим секторам. Альтман разработал альтернативные модели для непроизводственных и частных фирм.

Непроизводственные компании

Модифицированная формула для непроизводственных фирм удаляет компонент Продажи/Совокупные активы:

Z = 6.56(WC/TA) + 3.26(RE/TA) + 6.72(EBIT/TA) + 1.05(MVE/TL)

Частные фирмы

Для частных компаний рыночная стоимость капитала не доступна, поэтому вместо нее используется балансовая стоимость капитала:

Z = 0.717(WC/TA) + 0.847(RE/TA) + 3.107(EBIT/TA) + 0.42(BVE/TL) + 0.998(S/TA)

Где BVE означает балансовую стоимость капитала.

Историческая эффективность и ограничения

Z-показатель Альтмана оказался высокоэффективным исторически, при этом ранние тесты показывали точность примерно 72% за два года до банкротства. Он смог выявить компании, которые потерпят неудачу в течение этого периода, но также производил некоторые ложноположительные и ложноотрицательные результаты. Хотя формула остается полезным инструментом, она имеет некоторые ограничения:

• Отраслевые факторы: Формула может не учитывать отраслевые финансовые характеристики и рыночные условия, которые могут повлиять на надежность Z-показателя.
• Экономические условия: Более широкие экономические факторы, такие как экономические спады или бумы, могут быть не полностью отражены в статических финансовых коэффициентах.
• Практики бухгалтерского учета: Различия в учетной политике между фирмами могут внести предвзятость в финансовые коэффициенты и повлиять на Z-показатель.
• Временная задержка: Финансовые отчеты являются ретроспективными, и любые значительные события, происходящие после их публикации, не будут отражены в Z-показателе.

Применение в современных финансах

Несмотря на свои ограничения, Z-показатель Альтмана остается широко используемым в кредитных оценках, инвестиционном скрининге и управлении рисками. Его роль была особенно отмечена в сферах левереджированных финансов и рынках высокодоходных облигаций, где финансовая хрупкость фирм является критически важной проблемой.

Использование финансовыми фирмами

Несколько финансовых институтов включают Z-показатель Альтмана в свои наборы инструментов кредитного анализа:

• Moody’s Analytics: Глобальная фирма по финансам и управлению рисками включает Z-показатель Альтмана в свой калькулятор кредитного риска.
• S&P Global: Известная своими кредитными рейтингами, S&P Global использует Z-показатель как один из многих показателей при оценке кредитоспособности эмитента.

Академическое и образовательное влияние

Университеты и программы финансового образования часто преподают Z-показатель Альтмана как часть своей учебной программы по анализу финансовой отчетности и корпоративным финансам. Его четкая методология и простое вычисление делают его отличным учебным инструментом для понимания основных концепций финансового риска и прибыльности.

Заключение

Z-показатель Альтмана является важным инструментом в оценке финансового риска, предлагая количественную меру вероятности банкротства компании. Объединяя множественные финансовые коэффициенты в единый показатель, он предоставляет более всеобъемлющий взгляд на финансовое состояние, чем любой отдельный коэффициент. Хотя он имеет некоторые ограничения и должен использоваться в сочетании с другими аналитическими инструментами и профессиональным суждением, он продолжает быть ценной частью набора инструментов для инвесторов, аналитиков и финансовых менеджеров по всему миру.