Автоматизированный маркет-мейкинг

Automated Market Making (AMM) — это технология, которую применяют финансовые рынки, особенно в сфере децентрализованных финансов (DeFi). Она представляет собой значительную эволюцию в том, как обеспечивается и управляется ликвидность, используя алгоритмы для повышения эффективности и доступности. В этом документе рассматриваются различные аспекты AMM — от базовых концепций до детальных операционных механизмов.

Концепция маркет-мейкинга

Маркет-мейкинг — процесс, используемый финансовыми компаниями, которых называют маркет-мейкерами, для обеспечения ликвидности рынков. Эти компании постоянно покупают и продают финансовые инструменты, выставляя бид (цены покупки) и аск (цены продажи), чтобы обеспечить наличие контрагентов для трейдеров. Таким образом маркет-мейкеры способствуют более плавной торговле и снижению волатильности, получая прибыль за счет разницы между бидом и аском (спреда).

Традиционный маркет-мейкинг

До появления автоматизированных систем маркет-мейкинг выполнялся вручную. Трейдеры, нанятые брокерскими фирмами или инвестиционными банками, отслеживали рынки, обновляли цены и управляли позициями. У этого подхода были ограничения: более медленная реакция, повышенный риск человеческих ошибок и более высокие операционные затраты. Рост электронных торговых платформ в конце XX века начал менять этот ландшафт и привел к появлению автоматизированных подходов.

Эволюция к автоматизированному маркет-мейкингу

Алгоритмическая торговля

Алгоритмическая торговля (algo trading) использует компьютерные программы для исполнения стратегий по заданным критериям. AMM можно рассматривать как специализированное применение алгоритмической торговли, ориентированное на поддержание ликвидности. Ключевая цель — минимизировать спред и оптимизировать запасы маркет-мейкера.

Децентрализованные финансы (DeFi)

Появление блокчейн-технологий и DeFi ускорило широкое внедрение AMM. DeFi-платформы, в отличие от традиционных финансовых систем, работают без центральных посредников. Смарт-контракты автоматически исполняют сделки и управляют пулами ликвидности, что идеально соответствует принципам автоматизированного маркет-мейкинга.

Основные механизмы AMM

Пулы ликвидности

В основе протоколов AMM лежат пулы ликвидности — наборы средств, заблокированных в смарт-контракте. Эти пулы обеспечивают постоянную ликвидность для сделок. Поставщики ликвидности (LP) вносят активы в пулы и получают комиссии от торговой активности. Это отличается от традиционной модели, где ликвидность обеспечивают отдельные маркет-мейкеры или институциональные участники.

Алгоритмы ценообразования

AMM используют алгоритмы ценообразования для определения стоимости активов в пулах ликвидности. Наиболее распространенная модель — Constant Product Market Maker (CPMM), используемая платформами вроде Uniswap. Формула CPMM — x * y = k — обеспечивает, что произведение количеств активов в пуле остается постоянным.

Другие модели ценообразования включают Constant Sum Market Maker, применяемую на биржах типа Bancor, где общая стоимость активов сохраняется постоянной, а также более сложные гибридные модели, пытающиеся объединить преимущества разных подходов.

Имперманентный убыток

Ключевое понятие в AMM — имперманентный убыток, который возникает, когда цена активов в пуле меняется, и относительная стоимость вложенных активов начинает отличаться от простого удержания активов отдельно. Хотя LP продолжают получать комиссии, эффект имперманентного убытка может снижать общую доходность.

Ведущие платформы AMM

Uniswap

Uniswap — ведущая децентрализованная биржа, использующая модель AMM на основе формулы CPMM. Она позволяет пользователям обменивать токены ERC-20 напрямую из своих кошельков без необходимости традиционных книг заявок. Uniswap развила модель в версии V3, предложив такие функции, как концентрированная ликвидность, где LP могут предоставлять ликвидность в заданных ценовых диапазонах.

SushiSwap

Являясь форком Uniswap, SushiSwap внедрил уникальные подходы, например стимулирование пользователей управленческими токенами (SUSHI) для привлечения ликвидности. SushiSwap обеспечивает обмен токенов, стейкинг, кредитование и заимствование в децентрализованном формате.

Balancer

Balancer выделяется гибкостью в поддержании нескольких активов в произвольных пропорциях, в отличие от типичного соотношения 50/50 у других AMM. Пулы Balancer могут содержать до 8 разных токенов и автоматически корректироваться для поддержания заданных долей.

Curve Finance

Специализируясь на пулах стейблкоинов, Curve Finance минимизирует проскальзывание для тесно привязанных активов. Это позволяет Curve Finance предоставлять крайне эффективную торговлю стейблкоинами для пользователей, ищущих минимальные колебания стоимости.

Управление и экосистемы AMM

AMM не только управляют пулами ликвидности, но и часто интегрируют систему управления через токены. Владельцы токенов могут участвовать в принятии решений, таких как обновления протокола, структуры комиссий и стимулы ликвидности. Децентрализованное управление важно для развития и поддержания целостности платформы.

Преимущества AMM

Непрерывная ликвидность

В отличие от систем с книгой заявок, где требуется совпадение покупателей и продавцов, AMM обеспечивают непрерывную ликвидность, существенно повышая эффективность торговли и опыт пользователя.

Низкие барьеры входа

AMM демократизируют участие на рынке, позволяя любому стать поставщиком ликвидности без необходимости иметь крупный капитал или сложные торговые системы. Это относится и к трейдерам, которые получают доступ к глобальному рынку благодаря децентрализованной природе AMM.

Прозрачность

Все операции AMM происходят ончейн, обеспечивая прозрачность сделок, комиссий и уровней ликвидности. Это контрастирует с традиционным маркет-мейкингом, где процесс может быть непрозрачным и подверженным манипуляциям.

Снижение риска контрагента

Использование неизменяемых смарт-контрактов снижает риск контрагента, поскольку сделки исполняются автоматически без зависимости от централизованных организаций, которые могут не выполнить обязательства.

Риски и вызовы

Имперманентный убыток

Как обсуждалось, LP сталкиваются с риском имперманентного убытка, что может сдерживать участие. Стратегии снижения риска разрабатываются, но полностью не устраняют этот эффект.

Риски смарт-контрактов

Хотя смарт-контракты обеспечивают безопасность и автоматизацию, они не безупречны. Ошибки или уязвимости могут быть использованы, приводя к значительным потерям. Аудит и тщательное тестирование жизненно важны для снижения этих рисков.

Централизация в децентрализованных системах

Несмотря на обещания децентрализации, некоторые AMM-платформы могут демонстрировать признаки централизации, например зависимость от основной команды разработчиков или концентрацию управленческих токенов, что может подрывать децентрализованную основу протокола.

Будущее автоматизированного маркет-мейкинга

Сфера AMM быстро развивается, с непрерывными инновациями, обусловленными как технологическим прогрессом, так и новыми финансовыми потребностями. Несколько направлений исследований и улучшений включают:

Улучшенные стимулы ликвидности

Изучаются новые модели стимулирования предоставления ликвидности, включая динамические структуры комиссий и кроссчейн пулы ликвидности, чтобы устойчиво привлекать и удерживать ликвидность.

Интероперабельность

С распространением множества блокчейн-платформ интероперабельность становится критически важной. Кроссчейн-протоколы AMM стремятся объединить фрагментированную ликвидность между различными блокчейнами, повышая общую эффективность рынка.

ИИ и машинное обучение

Включение ИИ и машинного обучения может оптимизировать алгоритмы ценообразования, прогнозировать рыночные тенденции и более эффективно управлять рисками, что приводит к более эффективному маркет-мейкингу.

Регулирование и соответствие

По мере того как AMM становятся массовыми, регуляторные ландшафты будут эволюционировать. Обеспечение соответствия при сохранении децентрализованных принципов AMM станет балансированием для разработчиков и управляющих сообществ.

Заключение

Автоматизированный маркет-мейкинг революционизировал финансовые рынки, используя алгоритмы и децентрализованные технологии для обеспечения постоянной ликвидности и прозрачности. Хотя он дает множество преимуществ, включая низкие барьеры входа и снижение риска контрагента, сохраняются такие вызовы, как имперманентный убыток и уязвимости смарт-контрактов. Будущее AMM выглядит перспективным, с инновациями, направленными на улучшение ликвидности, интероперабельности и регуляторного соответствия. По мере взросления рынка AMM, вероятно, будут играть все более ключевую роль на глобальных финансовых рынках.