Птица в руке

Фраза «Птица в руке» относится к теории финансовых инвестиций, известной как «Теория птицы в руке» или теории значимости дивидендов, которая была выдвинута Майроном Дж. Гордоном и Джоном Линтнером в 1960-х годах. Эта теория утверждает, что инвесторы предпочитают дивиденды («синицу в руке») потенциальному будущему приросту капитала, поскольку дивиденды воспринимаются как менее рискованные по сравнению с неопределенностью, связанной с будущим ростом цен на акции.

Исторический контекст

Теория «птица в руке», разработанная в качестве альтернативы теореме Модильяни-Миллера, утверждавшей, что на идеальном рынке дивидендная политика компании не имеет отношения к ее оценке, бросает вызов этой идее, включая в уравнение поведение инвесторов. В нем подчеркивается предположение о том, что рынки несовершенны и что инвесторы не склонны к риску.

Основные понятия

Неприятие риска

Фундаментальное предположение теории «птица в руке» заключается в том, что инвесторы не склонны к риску. Это означает, что они предпочитают определенные доходы неопределенным. Даже если потенциальные доходы от будущего прироста капитала могут быть выше, неопределенность и риск, связанные с ними, делают дивиденды более привлекательными.

Релевантность дивидендов

По мнению Гордона и Линтнера, дивиденды имеют отношение к рыночной стоимости компании. Компании, выплачивающие более высокие дивиденды, воспринимаются как менее рискованные, что приводит к более высокой оценке на рынке. Они утверждают, что доллар дивидендов стоит больше, чем доллар ожидаемого будущего прироста капитала, потому что первый является достоверным, а второй — нет.

Стоимость акционерного капитала

Теория «птица в руке» утверждает, что стоимость акционерного капитала снижается по мере увеличения выплат дивидендов. Это связано с тем, что инвесторы требуют более низкой доходности при снижении риска. Компании, которые выплачивают более высокие и стабильные дивиденды, как правило, имеют более низкую стоимость собственного капитала, поскольку считается, что они придерживаются менее рискованных финансовых практик.

Математическая формулировка

Модель Гордона, также известная как Модель роста Гордона (GGM), инкапсулирует оценку акций с постоянным дивидендом роста. Уравнение:

[ P_0 = \frac{D_1}{r - g} ]

В этой модели увеличение дивидендов ( D_1 ) приводит к увеличению текущей цены акций ( P_0 ).

Заблуждение «птица в руке»

Критики часто называют теорию «птица в руке» «заблуждением птица в руке». Они утверждают, что теория упускает из виду тот факт, что даже если дивиденды будут выплачены, общая стоимость компании теоретически должна остаться неизменной. Эта критика опирается на теорию нерелевантности дивидендов Миллера и Модильяни, которая утверждает, что на идеальных рынках дивидендная политика не влияет на оценку компании.

Эмпирические данные

Эмпирические исследования неоднозначно подтверждают теорию «птица в руке». Хотя некоторые исследования показывают, что компании, выплачивающие более высокие дивиденды, как правило, оцениваются выше из-за воспринимаемого более низкого риска, другие исследования показывают, что на современных, более эффективных рынках с различными инвестиционными стратегиями предпочтение дивидендов менее выражено.

Поддержка исследований

Несколько исследований подтверждают идею значимости дивидендов. Например, Фама и Френч (2001) отметили, что фирмы с более высокими выплатами дивидендов, как правило, имеют меньший будущий риск, что соответствует предположениям теории «птица в руке».

Противоречивые исследования

И наоборот, такие исследователи, как Блэк и Скоулз (1974), продемонстрировали, что корреляция между высокими дивидендными выплатами и ценами акций на эффективных рынках практически отсутствует, что ставит под сомнение актуальность теории «птица в руке».

Практическое значение

Поведение инвесторов

Понимание теории «птицы в руках» может иметь решающее значение для портфельных менеджеров и инвесторов, которые отдают предпочтение стабильному доходу, а не высоким, но неопределенным доходам. Это может повлиять на стратегии распределения активов, при которых акции, приносящие дивиденды, предпочтительнее для создания портфелей с низким уровнем риска.

Корпоративная дивидендная политика

Для корпоративных финансовых менеджеров теория «птица в руке» подчеркивает важность стабильной и предсказуемой дивидендной политики для привлечения инвесторов, не склонных к риску. Предприятия, которые сохраняют или увеличивают выплаты дивидендов, могут получить выгоду от более низкой стоимости собственного капитала.

Сегментация рынка

Теория также может сыграть важную роль в сегментации рынка, когда разные группы инвесторов с разной склонностью к риску ориентируются по-разному. Компании могут адаптировать свои финансовые коммуникации специально для инвесторов, ищущих дивиденды.

Заключение

Теория «птица в руке» представляет собой альтернативный взгляд на традиционные финансовые теории, фокусируясь на предпочтениях инвесторов в отношении риска и уверенности, связанной с выплатой дивидендов. Хотя он подвергается критике и предлагает неоднозначную эмпирическую поддержку, его принципы продолжают влиять на инвестиционные стратегии и корпоративную финансовую политику. Понимание этой теории дает ценную информацию о динамике рынка и поведении инвесторов.

Для получения дополнительной информации просмотр фундаментальных научных статей, таких как «Гордон, М. Дж. (1959). Дивиденды, прибыль и цены на акции», а также последующие эмпирические исследования позволят глубже понять эту финансовую теорию.