Модель ценообразования капитальных активов (CAPM)

Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) — это основополагающая финансовая теория, которая устанавливает взаимосвязь между ожидаемой доходностью инвестиций и ее риском по отношению к рынку. Он был представлен Джеком Трейнором, Уильямом Ф. Шарпом, Джоном Линтнером и Яном Моссином в 1960-х годах и с тех пор стал центральной темой современной портфельной теории и корпоративных финансов.

Ключевые компоненты CAPM

Риск и доход

CAPM начинается с предпосылки, что инвесторы должны получать компенсацию двумя способами: временной стоимостью денег и риском. Временная стоимость денег представлена безрисковой ставкой, обычно доходностью государственных облигаций. С другой стороны, риск измеряется коэффициентом бета (β) инвестиций.

Формула CAPM

Основная формула CAPM:

[ E(R_i) = R_f + \beta_i (E(R_m) - R_f) ]

Где:

( E(R_i) ) — ожидаемая доходность инвестиций
( R_f ) — безрисковая норма доходности
( \beta_i ) — бета инвестиций
( E(R_m) ) — ожидаемая доходность рынка.
( E(R_m) — R_f ) известна как премия за рыночный риск.

Beta (β)

Beta измеряет чувствительность доходности инвестиций к доходности рынка. Бета, равная 1, означает, что цена инвестиции будет двигаться вместе с рынком. Бета меньше 1 означает, что инвестиции менее волатильны, чем рынок, а бета больше 1 указывает на более высокую волатильность, чем рынок.

Премия за рыночный риск

Премия за рыночный риск представляет собой дополнительную прибыль сверх безрисковой ставки, требуемую инвесторами для компенсации более высокого риска инвестирования в фондовый рынок. Он рассчитывается как разница между ожидаемой рыночной доходностью и безрисковой ставкой.

Предположения CAPM

CAPM построен на нескольких ключевых предположениях:

Инвесторы рациональны и не склонны к риску: Инвесторы стремятся максимизировать экономическую полезность и, столкнувшись с выбором между двумя инвестициями с одинаковой доходностью, предпочтут менее рискованную.
Рынки эффективны: вся необходимая информация об акциях находится в свободном доступе и мгновенно учитывается рыночными ценами.
Горизонт транзакций на один период: все инвесторы планируют использовать один и тот же горизонт инвестирования на один период.
Однородные ожидания: все инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно доходности активов, волатильности и корреляций.
Нет налогов и транзакционных издержек: эти факторы не влияют на инвестиционные решения.
Неограниченное заимствование и кредитование по безрисковой ставке: Инвесторы могут занимать и давать взаймы неограниченные суммы по безрисковой ставке доходности.

Применение CAPM

Управление портфелем

CAPM помогает построить сбалансированный портфель, целью которого является оптимизация доходности при заданном уровне риска. Прогнозируя ожидаемую доходность инвестиций с учетом их системного риска, CAPM позволяет менеджерам портфеля решать, какие активы включить в портфель.

Корпоративные финансы

В корпоративных финансах CAPM используется при составлении бюджета капитальных затрат для оценки ожидаемой доходности проекта и сравнения ее со стоимостью финансирования. Это помогает в процессе принятия решений относительно того, какие проекты или инвестиции следует предпринять фирме, чтобы максимизировать акционерную стоимость.

Оценка эффективности

CAPM обеспечивает эталонную ожидаемую доходность для оценки эффективности управляемых портфелей и отдельных ценных бумаг. Реализованную доходность инвестиции можно сравнить с ее доходностью, прогнозируемой CAPM, чтобы оценить, насколько она показала себя лучше или хуже, чем ожидалось, с учетом уровня риска.

Критика и ограничения CAPM

Несмотря на свою теоретическую элегантность и широкое использование, CAPM имеет несколько ограничений:

Реальные отклонения: предположения CAPM, такие как отсутствие налогов или транзакционных издержек и все инвесторы, действующие рационально, не верны на реальных рынках.
Оценка входных данных: Точная оценка бета и премии за рыночный риск является сложной задачей, что приводит к потенциальным неточностям в прогнозах модели.
Статическая модель: CAPM — это однопериодная модель, которая не учитывает изменения риска и доходности с течением времени.
Эмпирические данные: Некоторые эмпирические исследования показали, что связь между бета-коэффициентом и доходностью не так сильна, как прогнозирует CAPM, что указывает на потенциальные аномалии в модели.

Расширения и альтернативы CAPM

Чтобы устранить некоторые ограничения CAPM, были разработаны различные расширения и альтернативные модели:

Теория арбитражного ценообразования (APT)

APT, разработанная Стивеном Россом в 1976 году, представляет собой многофакторную модель, целью которой является преодоление ограничений CAPM путем рассмотрения множества источников рыночного риска, выходящих за рамки рыночного портфеля. APT не требует рыночного портфеля и основан на идее, что доходность активов можно предсказать с помощью линейной зависимости от нескольких макроэкономических факторов.

Трехфакторная модель Фамы-Френча

Трехфакторная модель Фамы-Френча, предложенная Юджином Ф. Фамой и Кеннетом Р. Френчем, включает в себя два дополнительных фактора к CAPM: размер фирм (маленькие или крупные) и балансовую стоимость (высокую или низкую). Эта модель признает, что акции с малой капитализацией и акции с высоким коэффициентом балансовой стоимости к рынку имеют тенденцию превосходить прогнозируемую доходность CAPM, что добавляет модели дополнительную объяснительную силу.

Четырехфакторная модель Кархарта

Эта модель расширяет модель Фамы-Френча, добавляя фактор импульса, признавая, что акции с сильными недавними показателями, как правило, продолжают показывать хорошие результаты в краткосрочной перспективе. Четырьмя факторами в этой модели являются рыночный риск, размер, стоимость и импульс.

Реальные примеры и применение

Инвестиционные компании

Многие инвестиционные компании используют CAPM для разработки своих стратегий управления активами. Например, Vanguard, ведущая компания по управлению инвестициями, использует CAPM, чтобы понять соотношение риска и доходности различных инвестиционных возможностей и создать диверсифицированные портфели, направленные на достижение оптимальной доходности.

Финансовые учреждения

Банки и другие финансовые учреждения используют CAPM для различных целей, включая управление рисками и управление активами и пассивами. Оценивая ожидаемую доходность в сравнении с соответствующими рисками, эти учреждения могут принимать обоснованные решения о кредитовании, инвестициях и распределении капитала.

Корпоративный сектор

Компании используют CAPM в своих процессах составления бюджета капитальных затрат для оценки инвестиционных проектов. Например, такая фирма, как General Electric, может использовать CAPM для оценки требуемой доходности нового проекта и сравнения ее со стоимостью капитала, помогая решить, следует ли продолжать инвестиции.

Государственные учреждения

Регулирующие органы и государственные учреждения могут использовать CAPM для установления контрольных показателей приемлемой доходности инвестиций и оценок регулирующих органов. Например, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) может использовать CAPM при оценке справедливости предполагаемой доходности инвестиционных продуктов.

Заключение

Модель ценообразования капитальных активов остается одной из наиболее важных концепций в современных финансах, несмотря на ее ограничения и критику. Он обеспечивает простую, но мощную основу для понимания компромисса между риском и доходностью, что делает его бесценным инструментом для инвесторов, портфельных менеджеров, специалистов в области корпоративных финансов и регулирующих органов. По мере развития расширений и альтернативных моделей, таких как APT и модель Фамы-Френча, они основываются на основополагающих идеях CAPM, улучшая наше понимание ценообразования активов на все более сложных финансовых рынках.