Кэш-энд-кэрри арбитраж

Кэш-энд-кэрри арбитраж — это рыночно-нейтральная стратегия, которая включает открытие длинной позиции по активу (обычно товару или финансовому инструменту) и одновременное открытие короткой позиции по фьючерсному контракту на этот же актив. Цель стратегии состоит в том, чтобы использовать разницу между спотовой ценой (текущей рыночной ценой) и фьючерсной ценой актива для получения безрисковой прибыли при истечении. Кэш-энд-кэрри арбитраж обычно используется в контексте товаров, таких как золото, нефть и фондовые индексы, но также может применяться к процентным продуктам и валютам.

Понимание кэш-энд-кэрри арбитража

Основная предпосылка кэш-энд-кэрри арбитража относительно проста. Вот как это работает:

Определение расхождения: Арбитражер определяет расхождение между спотовой ценой актива и его соответствующей фьючерсной ценой.
Длинная позиция на спотовом рынке: Трейдер покупает актив на спотовом рынке, удерживая физический товар или актив.
Короткая позиция на фьючерсном рынке: Одновременно трейдер продает фьючерсный контракт на тот же актив. Это фиксирует цену, по которой они будут продавать актив в будущем.
Затраты на хранение: В течение периода удержания трейдер несет затраты на хранение, которые включают расходы на хранение, страхование и финансирование. Они должны учитываться при расчете арбитражной прибыли.
Поставка/истечение: При истечении фьючерсного контракта трейдер поставляет актив для выполнения фьючерсного контракта, таким образом закрывая обе позиции.

Прибыль от кэш-энд-кэрри арбитража возникает потому, что фьючерсная цена обычно включает премию над спотовой ценой из-за временной стоимости денег, затрат на хранение и стоимости хранения. Когда фьючерсная цена достаточно выше, чем спотовая цена плюс затраты на хранение, возникают арбитражные возможности.

Ключевые компоненты кэш-энд-кэрри арбитража

Спотовая цена

Спотовая цена — это текущая рыночная цена, по которой актив покупается или продается для немедленной поставки. В кэш-энд-кэрри арбитраже трейдер покупает актив по спотовой цене.

Фьючерсная цена

Фьючерсная цена — это согласованная цена будущей поставки актива через фьючерсный контракт. Фьючерсная цена обычно выше спотовой цены из-за затрат на хранение и временной стоимости денег.

Затраты на хранение

Затраты на хранение включают все расходы, связанные с удержанием актива до истечения фьючерсного контракта. Они могут включать:

Затраты на хранение: Для физических товаров складские помещения могут взимать плату за хранение актива.
Затраты на страхование: В зависимости от актива может потребоваться страхование для защиты от потери или повреждения.
Затраты на финансирование: Если трейдер занимает деньги для покупки актива, проценты по займу являются частью затрат на хранение.
Разные затраты: Любые другие случайные затраты, связанные с удержанием актива.

Арбитражная прибыль

Арбитражная прибыль — это разница между фьючерсной ценой и суммой спотовой цены и затрат на хранение. Это может быть выражено математически как:

[ \text{Арбитражная прибыль} = \text{Фьючерсная цена} - (\text{Спотовая цена} + \text{Затраты на хранение}) ]

Практический пример

Рассмотрим пример с золотом:

Трейдер определяет, что текущая спотовая цена золота составляет $1,800 за унцию, в то время как фьючерсная цена для поставки через три месяца составляет $1,850 за унцию.
Трейдер покупает 10 унций золота по спотовой цене на общую сумму $18,000.
Трейдер одновременно продает трехмесячный фьючерсный контракт на 10 унций золота по фьючерсной цене на сумму $18,500.
Затраты на хранение в течение трех месяцев (включая хранение, страхование и финансирование) составляют $100.

При истечении фьючерсного контракта трейдер поставляет 10 унций золота для закрытия фьючерсной позиции. Прибыль рассчитывается следующим образом:

[ \text{Арбитражная прибыль} = \text{$18,500 (Фьючерсная цена)} - {\text{$18,000 (Спотовая цена)} + \text{$100 (Затраты на хранение)}} = $400 ]

Рыночные условия, благоприятствующие кэш-энд-кэрри арбитражу

Контанго

Кэш-энд-кэрри арбитраж наиболее эффективен в рыночном состоянии, известном как контанго, где фьючерсные цены выше спотовых цен. Контанго обычно возникает, когда есть ожидание роста цены актива со временем или когда затраты на хранение значительны. В таких сценариях фьючерсные контракты торгуются с премией к спотовым ценам, делая арбитражные возможности осуществимыми.

Бэквордация

При бэквордации фьючерсные цены ниже спотовых цен. Это состояние может возникнуть из-за краткосрочного дефицита предложения или сильного немедленного спроса на актив. Хотя кэш-энд-кэрри арбитраж менее распространен при бэквордации, может применяться связанная стратегия, называемая обратным кэш-энд-кэрри арбитражем. Это включает шортинг актива на спотовом рынке и открытие длинной позиции на фьючерсном рынке.

Управление рисками

Рыночные риски

Несмотря на то, что кэш-энд-кэрри арбитраж считается безрисковой стратегией, существуют рыночные риски для учета. Колебания цен на спотовом рынке до истечения фьючерсного контракта могут повлиять на потенциальную прибыль или убытки.

Базисный риск

Базисный риск возникает из-за изменения разницы между спотовой и фьючерсной ценами между инициацией и истечением арбитража. Неожиданные изменения могут повлиять на прибыль.

Риск ликвидности

Риск ликвидности относится к способности входить и выходить из позиций на спотовом или фьючерсном рынке без существенного влияния на цены. Если рынки недостаточно ликвидны, трейдер может столкнуться с трудностями.

Риск контрагента

Риск контрагента во фьючерсных контрактах возникает из-за возможности того, что сторона на другом конце контракта может не выполнить соглашение. Регулируемые биржи смягчают этот риск, действуя как посредники.

Вычислительные и алгоритмические подходы

Алгоритмическая торговля повысила эффективность и масштаб, с которым могут исполняться арбитражные стратегии, такие как кэш-энд-кэрри. Высокочастотные торговые (HFT) фирмы и количественные трейдеры разрабатывают сложные алгоритмы для идентификации и использования арбитражных возможностей на множественных рынках и классах активов.

Примеры алгоритмических подходов:

Алгоритмы обнаружения цен: Эти алгоритмы непрерывно сканируют множественные биржи и торговые площадки на предмет расхождений цен между спотовыми и фьючерсными ценами.
Алгоритмы исполнения: Они разработаны для эффективного проведения сделок на спотовом и фьючерсном рынках, минимизируя влияние на рынок и максимизируя скорость исполнения.
Алгоритмы управления рисками: Алгоритмы, которые активно отслеживают затраты на хранение, рыночные условия и другие факторы для смягчения рисков, связанных с арбитражными сделками.

Известные фирмы, занимающиеся кэш-энд-кэрри арбитражем

Несколько финансовых институтов и торговых фирм известны своим опытом в арбитражных стратегиях, включая кэш-энд-кэрри арбитраж. Некоторые известные фирмы включают:

Citadel LLC: Ведущий хедж-фонд и маркет-мейкер, известный использованием количественных стратегий и высокочастотной торговли.
DE Shaw & Co.: Выдающаяся фирма по управлению инвестициями, использующая алгоритмические и количественные методы для идентификации арбитражных возможностей.
Jane Street Group: Глобальная проприетарная торговая фирма, которая занимается различными арбитражными торговыми стратегиями.

Заключение

Кэш-энд-кэрри арбитраж — это фундаментальная стратегия на финансовых рынках, которая использует разницу между спотовыми и фьючерсными ценами для получения безрисковой прибыли. Понимая тонкости спотовых цен, фьючерсных контрактов, затрат на хранение и рыночных условий, трейдеры могут эффективно применять эту стратегию для использования арбитражных возможностей. Развитие алгоритмической торговли дополнительно повышает эффективность, скорость и масштаб, с которым может исполняться кэш-энд-кэрри арбитраж, делая её неотъемлемой частью современных финансовых рынков.