Самая дешевая поставка (CTD)

Определение самой дешевой поставки (CTD)

В сфере торговли с фиксированным доходом и деривативами термин «Самая дешевая поставка» (CTD) относится к процессу выбора облигации, которая минимизирует стоимость выполнения обязательства по фьючерсному контракту. Облигация CTD — это особая облигация, которую держатель короткой позиции по фьючерсному контракту передаст держателю длинной позиции при наступлении срока погашения контракта. Выбор облигации CTD имеет жизненно важное значение, поскольку он напрямую влияет на прибыльность и управление рисками трейдеров и управляющих портфелем.

Концепция CTD чаще всего ассоциируется с фьючерсами на процентные ставки, особенно с фьючерсными контрактами Казначейства. Эти фьючерсные контракты представляют собой стандартные финансовые контракты, которые требуют поставки определенного количества государственных облигаций в заранее определенную дату в будущем. Например, фьючерсы на казначейские облигации США представляют собой стандартизированные контракты, торгуемые на таких биржах, как Чикагская товарная биржа (CME Group), доступ к которым осуществляется по следующей ссылке: CME Group.

Важность самой дешевой поставки (CTD)

Облигация CTD имеет решающее значение в контексте деривативов с фиксированным доходом по нескольким причинам:

1. Эффективность затрат: Идентификация облигации CTD позволяет трейдерам минимизировать затраты, понесенные в процессе поставки фьючерсного контракта. Предоставляя наименее дорогие облигации, трейдеры могут оптимизировать свои финансовые результаты.

2. Хеджирование: эффективная идентификация CTD-облигаций имеет важное значение для стратегий хеджирования. Это позволяет трейдерам более точно согласовывать свои фьючерсные позиции с базовыми денежными облигациями, тем самым снижая базовый риск.

3. Рыночная ликвидность: Выбор CTD-облигаций влияет на ликвидность рынка. Облигации, которые часто идентифицируются как CTD, становятся более ликвидными на вторичном рынке из-за возросшей торговой активности.

4. Ценообразование и оценка: Точный расчет облигации CTD имеет жизненно важное значение для ценообразования и оценки фьючерсных контрактов. Это гарантирует, что цены фьючерсов отражают стоимость приобретения базовой облигации, поставку которой дешевле всего.

Формула расчета наименьшей стоимости поставки (CTD)

Определение CTD-облигации включает сравнение стоимости поставки различных подходящих облигаций во фьючерсный контракт. Облигация CTD имеет наименьшую стоимость поставки, рассчитываемую следующим образом:

[ \text{Цена CTD} = \frac{\text{Наличная цена облигации}}{\text{Коэффициент пересчета}} + \text{Начисленные проценты} ]

Где:

• Наличная цена облигации: текущая рыночная цена облигации.
• Коэффициент пересчета (CF): коэффициент, предоставляемый биржей (например, CME Group), который корректирует стоимость облигации до стандартизированной доходности, позволяя справедливо сравнивать различные облигации. Коэффициент конвертации отражает рыночную стоимость облигации по отношению к условной облигации с фиксированной доходностью.
• Начисленные проценты: проценты, накопленные по облигации с момента последней выплаты купона до даты поставки.

Облигация с самой низкой ценой CTD определяется как облигация CTD. Давайте подробно разберем соответствующие компоненты:

Цена облигации за наличный расчет

Цена облигации за наличный расчет — это текущая торговая цена на рынке облигаций. Он включает в себя основную сумму плюс любую рыночную премию или скидку.

Коэффициент пересчета (CF)

Коэффициент конвертации рассчитывается биржей и отражает корректировку приведенной стоимости для различных характеристик облигаций, таких как ставка купона и время до погашения. Коэффициент пересчета стандартизирует доходность облигации до 6% для фьючерсов на казначейские облигации США, что позволяет проводить справедливые сравнения.

[ \text{Коэффициент конвертации} = \frac{\text{Factor Value}}{\text{Par Value}} ]

На значение коэффициента влияют купонная ставка и срок погашения облигации:

• Облигации с более высоким купоном: Обычно имеют более высокие коэффициенты конвертации, поскольку по ним выплачивается больше процентов.
• Облигации с более длительным сроком погашения: более низкие коэффициенты конвертации, поскольку они подвержены большему процентному риску.

Начисленные проценты

Начисленные проценты рассчитываются как проценты, накопленные по облигации с момента последней выплаты купона. Это делается с использованием следующей формулы:

[ \text{Начисленные проценты} = \frac{\text{Купонная выплата} \times \text{Дней с момента последней выплаты купона}}{\text{Дней в купонном периоде}} ]

Пример расчета

Предположим, у нас есть три облигации, подходящие для поставки в казначейский фьючерсный контракт. Вот соответствующие подробности:

1. Облигация A:
   • Цена наличными: $101,00
   • Коэффициент преобразования: 0,9785
   • Начисленные проценты: $1,20
2. Облигация B:
   • Цена наличными: $102,50
   • Коэффициент конвертации: 0,9850
   • Начисленные проценты: $1,50
3. Облигация C:
   • Цена наличными: $100,75
   • Коэффициент конвертации: 0,9700
   • Начисленные проценты: $1,10

Теперь рассчитайте цену CTD для каждой облигации:

1. Облигация A: [ \text{CTD Price} = \frac{101.00}{0,9785} + 1,20 = 103,29 + 1,20 = 104,49 ]

2. Облигация B: [ \text{CTD Price} = \frac{102.50}{0,9850} + 1,50 = 104,14 + 1,50 = 105,64 ]

3. Облигация C: [ \text{CTD Price} = \frac{100.75}{0.9700} + 1,10 = 103,87 + 1,10 = 104,97 ]

Согласно приведенным выше расчетам, Облигация A имеет самую низкую цену CTD, равную 104,49, и поэтому считается самой дешевой в поставке.

Факторы, влияющие на выбор CTD

Несколько факторов влияют на то, какая облигация станет облигацией CTD для фьючерсного контракта:

1. Среда процентных ставок: Изменения процентных ставок по-разному влияют на цены облигаций в зависимости от их купонов и сроков погашения. В условиях снижения процентных ставок облигации с более высоким купоном могут стать дешевле в поставке.

2. Форма кривой доходности: Форма кривой доходности может влиять на относительную привлекательность различных облигаций. Например, более крутая кривая доходности может сделать облигации с более длительным сроком погашения более дешевыми в поставке.

3. Рыночная ликвидность и предложение: Предложение конкретных облигаций и их ликвидность на рынке могут повлиять на решение CTD. Менее ликвидные облигации могут иметь более высокие транзакционные издержки, что влияет на общую стоимость их поставки.

4. Нормативно-правовые и налоговые аспекты: Особые правила или налоговые режимы, применимые к определенным облигациям, также могут повлиять на их желательность в качестве облигаций CTD.

Практическое применение концепции CTD

Стратегии арбитража и хеджирования

Трейдеры и портфельные менеджеры могут использовать стратегии арбитража и хеджирования на основе облигаций CTD:

• Базисная торговля. Эта стратегия предполагает открытие позиций по наличным облигациям и компенсацию фьючерсных контрактов для использования несоответствия цен на наличном и фьючерсном рынках.

• Позиционирование кривой доходности. Идентификация облигации CTD помогает принимать стратегические решения на основе ожидаемых движений кривой доходности.

• Продажи по сменам: выполнение сделок по смене, при которых продаются облигации с более высокой ценой, а облигации CTD покупаются для оптимизации стоимости доставки.

Управление рисками

Точная идентификация облигации CTD помогает эффективно управлять рисками:

• Маржинальные требования: Зная облигацию CTD, трейдеры могут более точно предвидеть маржинальные требования для фьючерсных позиций.

• Оценка: позволяет правильно оценить фьючерсные контракты, что важно для их рыночной переоценки и оценки рисков.

Технология и инструменты для расчета CTD

Достижения в области технологий упростили процесс идентификации связи CTD. Профессиональные торговые платформы и системы управления рисками теперь предоставляют инструменты для быстрых и точных расчетов, включая рыночные данные в реальном времени и автоматические обновления. Примерами таких платформ являются Bloomberg Terminal и Thomson Reuters Eikon. Эти платформы объединяют комплексные рыночные данные и аналитические инструменты, что способствует эффективному определению CTD.

Для получения дополнительной информации о профессиональных торговых платформах посетите:

• Терминал Bloomberg
• Thomson Reuters Eikon

Заключение

Концепция «Самая дешевая доставка» (CTD) является фундаментальным элементом в мире торговли фиксированным доходом и деривативами. Точная идентификация облигации CTD позволяет трейдерам оптимизировать затраты на доставку, улучшить стратегии хеджирования и эффективно управлять рыночными рисками. С развитием технологий и сложных торговых платформ расчет и практическое применение облигаций CTD стали более доступными, что дает участникам рынка возможность принимать обоснованные и стратегические решения.