Обеспеченное кредитное обязательство (CLO)

Обеспеченное кредитное обязательство (CLO) — это финансовый инструмент, который подпадает под более широкую категорию структурированного финансирования. Это ценная бумага, обеспеченная пулом кредитов, обычно корпоративных кредитов с низким кредитным рейтингом или кредитов с использованием заемных средств. CLO создаются посредством процесса, известного как секьюритизация, при котором денежные потоки, генерируемые пулом кредитов, разбиваются на транши, каждый из которых имеет разные уровни риска и доходности. Это позволяет различным классам инвесторов участвовать в инвестициях в соответствии с их толерантностью к риску и требованиями к доходности.

Структура CLO

Транши

CLO разделены на несколько траншей, каждый из которых представляет разный уровень риска. К основным траншам относятся:

  1. Старшие транши: они имеют наибольшие требования к денежному потоку, генерируемому базовыми кредитами, но обычно предлагают более низкую доходность. Они имеют самый высокий рейтинг и считаются наименее рискованными.
  2. Мезонинные транши: занимают промежуточное положение с точки зрения риска и доходности. Они имеют более низкий приоритет платежа по сравнению со старшими траншами и имеют более низкий рейтинг.
  3. Транши акций: это самые рискованные транши, которым часто не присваивается рейтинг. Они имеют самый низкий приоритет в распределении денежных потоков, но предлагают самую высокую потенциальную прибыль.

Водопадная структура

Распределение денежных потоков в CLO следует определенной последовательности, известной как «водопад». Платежи поступают сначала в старшие транши, затем в мезонинные транши и, наконец, в транши акционерного капитала. Такое иерархическое распределение денежных потоков гарантирует, что транши с более высоким рейтингом и меньшим риском выплачиваются раньше, чем более рискованные и высокодоходные транши.

Чрезмерное обеспечение и повышение кредитоспособности

Чтобы снизить риск, ССН часто используют методы повышения кредитоспособности, такие как чрезмерное обеспечение и резервные счета. Чрезмерное обеспечение предполагает наличие большего залога в виде кредитов, чем сумма выданного долга. Это обеспечивает буфер против потерь. Резервные счета представляют собой средства, которые могут покрыть дефицит денежных потоков, что добавляет еще один уровень безопасности для инвесторов.

Жизненный цикл CLO

Источники и выдача кредитов

Начальный этап жизненного цикла CLO включает в себя поиск и выдачу кредитов, которые будут формировать залог. Эти кредиты обычно поступают на рынок кредитов с использованием заемных средств, который состоит из кредитов компаниям с более высоким уровнем долга по сравнению с их собственным капиталом.

Секьюритизация

После того как пул кредитов собран, они секьюритизируются. В этом процессе пул передается транспортному средству специального назначения (SPV). SPV выпускает инвесторам транши долговых обязательств и акций, представляющие собой требования к будущим денежным потокам, генерируемым кредитным пулом.

Управление

CLO активно управляются менеджером CLO, который может покупать или продавать кредиты в рамках пула для оптимизации производительности и управления рисками. Способность менеджера выбирать кредиты в пуле и управлять ими может существенно повлиять на эффективность работы CLO.

Период реинвестирования

В течение периода реинвестирования, который обычно длится от 3 до 5 лет, менеджер CLO может реинвестировать основную сумму платежей по базовым кредитам в новые кредиты. Этот период позволяет активно управлять кредитным портфелем для оптимизации доходности.

Амортизация

После периода реинвестирования CLO вступает в фазу амортизации. На этом этапе основная сумма долга и процентные платежи по базовым кредитам распределяются по траншам CLO в порядке, указанном каскадной структурой, обычно до тех пор, пока долг не будет полностью погашен.

Ключевые игроки на рынке CLO

Менеджеры CLO

Менеджеры CLO несут ответственность за выбор и управление портфелем кредитов, которые поддерживают CLO. Их роль включает оценку кредитоспособности кредитов, покупку и продажу кредитов для оптимизации производительности и управление рисками в портфеле. Примеры известных менеджеров CLO включают:

Банки-отправители

Это учреждения, которые выдают кредиты, которые поступают в CLO. Они играют решающую роль в предоставлении сырья для секьюритизации CLO. В роли оригинаторов часто выступают крупные инвестиционные банки.

Инвесторы

Инвесторами в CLO являются различные институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды, страховые компании, хедж-фонды и управляющие активами. Этих инвесторов привлекает потенциал более высокой доходности по сравнению с традиционными ценными бумагами с фиксированным доходом.

Риски и соображения

Кредитный риск

Кредитный риск означает риск того, что заемщики по основным кредитам не смогут выполнить свои обязательства, что приведет к сокращению денежных потоков, доступных для выплаты инвесторам в CLO. Этот риск особенно актуален для кредитов с низким рейтингом или с использованием заемных средств, которые более склонны к дефолту.

Рыночный риск

Рыночный риск включает в себя потенциальное влияние более широких экономических и рыночных условий на эффективность кредитов в рамках CLO. Например, экономический спад может увеличить уровень дефолта среди заемщиков.

Риск ликвидности

CLO могут быть относительно неликвидными, а это означает, что инвесторам может быть сложно продать свои позиции, не влияя на рыночную цену. Недостаток ликвидности может стать особенно проблематичным во времена финансового стресса.

Управленческий риск

Производительность CLO во многом зависит от возможностей менеджера CLO. Плохие управленческие решения, такие как выбор неэффективных кредитов или неспособность должным образом хеджировать риски, могут существенно повлиять на доходы инвесторов.

Регуляторный риск

Изменения в правилах, влияющих на рынок кредитов с использованием заемных средств, практике секьюритизации или требованиях к капиталу для институциональных инвесторов, могут иметь значительные последствия для рынка CLO. Регуляторный риск требует тщательного мониторинга.

CLO в современной финансовой ситуации

Роль в диверсификации

Одним из преимуществ CLO является их роль в диверсификации портфеля. Поскольку транши CLO обеспечены разнообразным пулом кредитов, они могут предлагать доступ к различным секторам и заемщикам. Такая диверсификация может снизить общий риск инвестиционного портфеля.

Повышение доходности

В условиях низких процентных ставок CLO предлагают средства повышения доходности. Транши CLO могут обеспечить более высокую доходность по сравнению с другими ценными бумагами с фиксированным доходом, что делает их привлекательными для инвесторов, ищущих доход.

Влияние COVID-19

Пандемия COVID-19 оказала значительное влияние на рынок кредитов с использованием заемных средств и, как следствие, на ССН. Рост уровня дефолтов и экономическая неопределенность создают проблемы для менеджеров CLO. Однако диверсифицированный характер портфелей CLO помог смягчить некоторые из этих рисков.

Соображения ESG

Экологические, социальные и управленческие критерии (ESG) становятся все более важными при принятии инвестиционных решений институциональными инвесторами. Менеджеры CLO начинают интегрировать факторы ESG в процессы выбора и управления кредитами, чтобы удовлетворить спрос со стороны инвесторов, заботящихся о ESG.

Заключение

Обеспеченные кредитные обязательства (CLO) представляют собой сложный, но весьма значимый сегмент рынка структурированного финансирования. Они открывают возможности для диверсификации, повышения доходности и управления рисками, но также сопряжены с различными рисками, которые необходимо тщательно оценивать. Активное управление ССН опытными менеджерами, эффективное структурирование и использование методов повышения кредитоспособности имеют решающее значение для их эффективности. По мере развития финансового ландшафта ССН будут продолжать играть решающую роль как для эмитентов, так и для инвесторов.