Условные конвертируемые облигации

Условные конвертируемые облигации, обычно называемые облигациями CoCo, образуют уникальный класс гибридных ценных бумаг капитала, преимущественно используемых в банковском и финансовом секторах. Эти инструменты выделяются своей способностью поглощать убытки и выступать в качестве подушки безопасности для банков в периоды финансового стресса, тем самым способствуя стабильности финансовой системы. Здесь мы углубимся в особенности, механику и нормативные последствия CoCos.

Особенности облигаций CoCo

Конвертируемый характер

По своей сути облигации CoCo сочетают в себе характеристики как долгового, так и акционерного капитала. Они предоставляют держателю возможность конвертации в капитал на заранее определенных условиях. Эта конвертируемая особенность отличает CoCo от традиционных облигаций, предлагая как потенциал риска, так и прибыль.

Поглощение потерь

Одной из основных особенностей CoCos является их способность поглощать убытки. Когда капитал банка падает ниже определенного порога, эти облигации либо конвертируются в акции, либо подвергаются списанию основной суммы долга. Этот механизм помогает стабилизировать баланс банка без немедленного обращения к внешним мерам по привлечению капитала, что может быть затруднительно во времена финансовых затруднений.

Триггерные механизмы

Облигации CoCo включают в себя определенные триггерные механизмы – заранее определенные пороговые значения, при которых активируется конвертация или списание. Эти триггеры обычно связаны с коэффициентами капитала эмитента, такими как Common Equity Tier 1 (CET1). Существует два основных типа триггеров для CoCo:

Механические триггеры: они могут включать определенные пороговые значения коэффициента достаточности капитала (например, падение CET1 ниже 7%).
Дискретные триггеры: регулирующие органы могут использовать их, когда они считают необходимым поддерживать финансовую стабильность учреждения.

Купонные выплаты

Как и традиционные облигации, компании CoCo выплачивают периодические купонные выплаты; однако эти платежи могут быть приостановлены, если банк-эмитент испытывает финансовый стресс или если вступают в силу нормативные ограничения. В отличие от традиционных облигаций, пропущенные купонные выплаты по CoCos обычно не суммируются, а это означает, что держатель облигаций может навсегда потерять процентные выплаты.

Типы CoCo

CoCo в первую очередь можно разделить на два типа в зависимости от характера поглощения убытков, которые они обеспечивают:

CoCo с конверсией акций

Эти облигации конвертируются в заранее определенное количество долевых акций при наступлении инициирующего события. Эта конверсия размывает существующих акционеров, но укрепляет структуру капитала банка за счет увеличения его основного акционерного капитала.

Списание основной суммы активов

В случае срабатывания триггера основная стоимость этих облигаций частично или полностью списывается. Такое сокращение обязательств повышает показатели капитала банка без выпуска нового капитала.

Нормативная база

На развитие и распространение облигаций CoCo значительное влияние оказала нормативно-правовая база, в первую очередь Базель III, целью которой было повышение устойчивости банковского сектора. CoCos признаются дополнительным капиталом 1-го уровня (AT1) или 2-го уровня в соответствии с Базелем III, что отражает их роль в поглощении убытков и достаточности капитала.

Базель III

Базель III, введенный Базельским комитетом по банковскому надзору, установил более строгие требования к капиталу и ввел новые нормативные стандарты банковской ликвидности и кредитного плеча. В соответствии с Базелем III CoCos считаются важнейшим инструментом для удовлетворения расширенных требований к капиталу (ECR), согласно которым банкам необходимо держать более высокую долю своих активов, взвешенных с учетом риска, в качестве основного акционерного капитала.

Европейское регулятивное воздействие

В европейском контексте такие учреждения, как Европейское банковское управление (EBA) и Единый механизм надзора (SSM), установили конкретные правила и рекомендации, регулирующие выпуск CoCo и обращение с ними. EBA особо подчеркнула ясность триггерных механизмов и условий конвертации/списания для обеспечения предсказуемости и прозрачности в структурах CoCo.

Рынок облигаций CoCo

Рынок облигаций CoCo значительно вырос с момента их создания, в основном благодаря нормативным требованиям и интересу инвесторов к высокодоходным ценным бумагам. Некоторые известные эмитенты на рынке включают крупные европейские банки, такие как HSBC, Barclays и Deutsche Bank.

Практический пример: облигации CoCo HSBC

HSBC был активным эмитентом облигаций CoCo, привлекая значительный капитал для расширения своей нормативной базы капитала. Информацию о выпусках облигаций CoCo HSBC можно найти в их документации.

Инвесторская база и факторы риска

Инвесторами в облигации CoCo являются пенсионные фонды, хедж-фонды и другие институциональные инвесторы, стремящиеся к более высокой доходности. Однако коммерческие компании несут уникальные риски, в первую очередь кредитный риск, конверсионный риск и рыночный риск, возникающие из-за их гибридного характера.

Цены и оценка

Цены на облигации CoCo сложны и отражают их гибридную структуру и встроенные опционы. Ключевые факторы, влияющие на цену облигаций CoCo, включают:

Кредитные спреды: отражают кредитный риск эмитента.
Вероятность конвертации акций: более высокая вероятность конвертации снижает стоимость облигации.
Процентные ставки: Как и в случае с традиционными облигациями, изменения процентных ставок влияют на цены облигаций CoCo.

Финансовые модели, используемые для оценки CoCo, часто включают методы ценообразования опционов, такие как модель Блэка-Шоулза, скорректированные с учетом конкретных характеристик CoCo.

Практический пример: подход к оценке

Оценка облигаций CoCo включает в себя оценку как облигационных, так и долевых характеристик. Например, рассмотрим CoCo, выпущенный Deutsche Bank с купоном 7% и триггером конвертации при коэффициенте CET1 5,125%. Аналитики должны:

Рассчитать текущую стоимость облигации на основе купона 7%.
Оцените вероятность конверсии на основе прогнозов коэффициента CET1.
Скорректируйте стоимость облигации с учетом потенциального эффекта разбавления при конвертации.

Заключение

Условные конвертируемые облигации являются важнейшей инновацией на современных финансовых рынках, предоставляя банкам инструмент для укрепления структуры их капитала, одновременно предлагая инвесторам потенциально привлекательную прибыль. Однако сложность и риск, присущие этим инструментам, требуют тщательного анализа и надежного регулирующего надзора для обеспечения их эффективности и стабильности в более широкой финансовой системе. Обеспечивая баланс между заемным и собственным капиталом, облигации CoCo представляют собой динамичный компонент современной финансовой инженерии и стратегии регулирования.