Глубинные пулы (Dark Pools)

Введение

Глубинные пулы — это частные финансовые форумы или биржи для торговли ценными бумагами. Они позволяют инвесторам, особенно институциональным, торговать крупными блоками акций без влияния транзакций на публичные рынки до завершения сделки. Эта особенность помогает инвесторам избежать влияния на рынок, которое обычно приводит к неблагоприятным движениям цен при раскрытии значительных сделок публичному рынку.

Типы глубинных пулов

1. Глубинные пулы брокеров-дилеров: Управляются крупными брокерами-дилерами, такими как Barclays Capital’s LX Liquidity Cross и Credit Suisse’s CrossFinder. Они предлагают своим клиентам, часто крупным институциональным, площадку для исполнения сделок с минимальным влиянием на рынок.
2. Агентские брокерские или биржевые глубинные пулы: Примеры включают ITG’s POSIT и Liquidnet. Обычно управляются специализированными агентствами или биржами и обслуживают более широкий круг участников.
3. Глубинные пулы электронных маркет-мейкеров: Управляются высокочастотными торговыми фирмами, такими как Virtu Financial. Также нацелены на обеспечение ликвидности, но обычно ориентируются на высокочастотные сделки.

Как работают глубинные пулы

Глубинные пулы исполняют сделки по ценам, определяемым серединой между лучшей национальной ценой спроса и предложения (NBBO), то есть средним значением между наивысшей ценой спроса и наименьшей ценой предложения со всех бирж. Ордера, размещённые в глубинных пулах, не видны публике, поэтому типичные этапы включают:

1. Частные переговоры: Покупатель и продавец договариваются об объёме сделки и цене.
2. Подача ордера: Детали ордера передаются в глубинный пул.
3. Сопоставление: Глубинный пул сопоставляет ордер со встречным ордером.
4. Исполнение: Сделка исполняется и сообщается соответствующим регуляторным органам, но обычно не включается в публичную книгу ордеров до завершения исполнения.

Преимущества глубинных пулов

• Снижение влияния на рынок: Крупные сделки могут неблагоприятно двигать рыночные цены, если другие видят проводимые сделки. Глубинные пулы смягчают это, скрывая сделки до их завершения.
• Повышенная анонимность: Участники могут размещать крупные ордера без раскрытия своей личности, снижая риск утечки информации.
• Потенциал лучшего ценообразования: Механизм ценообразования по середине иногда может давать лучшие цены для крупных транзакций.

Недостатки и критика

• Недостаток прозрачности: Критики утверждают, что глубинные пулы способствуют недостатку прозрачности на рынках, поскольку значительный торговый объём происходит вне поля зрения.
• Влияние на ценообразование: Поскольку крупные сделки происходят вдали от публичных бирж, это может препятствовать надлежащему механизму ценообразования, который зависит от видимости всех сделок.
• Потенциал для манипуляций: Непрозрачность глубинных пулов потенциально может использоваться для манипулятивных действий, таких как фронт-раннинг.

Регулирование

Глубинные пулы подвергаются всё большему контролю и регуляторным мерам в различных юрисдикциях:

• Соединённые Штаты: Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) оштрафовала нескольких операторов за вопросы, связанные с прозрачностью и защитой интересов клиентов.
• Европа: MiFID II, законодательная база, введённая Европейским союзом, устанавливает ограничения на объём торговли в глубинных пулах для обеспечения справедливых и прозрачных рынков.

Известные глубинные пулы и их операторы

1. Barclays LX: Управляется Barclays Capital, этот глубинный пул находился под регуляторным контролем.
2. CrossFinder (ранее Credit Suisse): Ранее управлялся Credit Suisse, был одним из крупнейших глубинных пулов. После приобретения Credit Suisse компанией UBS в марте 2023 года платформа была интегрирована в операции UBS.
3. ITG POSIT: Агентский брокерский глубинный пул, позволяющий участникам исполнять крупные сделки анонимно.
4. Liquidnet: Известен своей ориентацией на институциональных инвесторов, предлагая платформу для торговли крупными блоками без раскрытия деталей сделки рынку.

Заключение

Глубинные пулы остаются значительным, но противоречивым компонентом современных финансовых рынков. Хотя они предлагают явные преимущества в плане снижения влияния на рынок и сохранения анонимности для крупных сделок, их недостаток прозрачности и потенциальное влияние на рыночную механику являются предметом постоянных дебатов и регулирования. По мере развития алгоритмической торговли роль и регулирование глубинных пулов, вероятно, останутся динамичными и будут пристально отслеживаться участниками рынка и регуляторами.