Дисконт за отсутствие ликвидности (DLOM)

Дисконт за отсутствие ликвидности (DLOM) — это важное, но сложное понятие в оценке, особенно когда речь идет об оценке частных компаний или непубличных акций. DLOM представляет собой снижение стоимости из-за невозможности быстро продать или реализовать актив, обычно потому, что он не торгуется на публичной бирже. В этом подробном обзоре мы рассмотрим значение, методологию, применение и критику DLOM в оценке.

Значение DLOM

Понимание DLOM имеет критическое значение для различных заинтересованных сторон, включая инвесторов, владельцев бизнеса, финансовых аналитиков и юристов:

• Инвесторы: Инвесторы могут захотеть узнать DLOM для оценки жизнеспособности и истинной стоимости инвестиций в частный капитал.
• Владельцы бизнеса: Владельцам бизнеса может потребоваться применить DLOM при планировании ликвидности или стратегий выхода.
• Финансовые аналитики: Финансовые аналитики используют DLOM в моделях оценки для предоставления более точной картины рыночной стоимости актива.
• Юристы: Юристы могут учитывать DLOM при бракоразводных делах, планировании наследства и спорах о собственности компании.

Факторы, влияющие на DLOM

На DLOM влияют множество факторов, что делает его нюансированной и переменной величиной:

• Размер компании: Меньшие компании часто сталкиваются с более высоким DLOM из-за ограниченных ресурсов и присутствия на рынке.
• Прибыльность: Компании с более высокой прибыльностью могут иметь более низкий DLOM, поскольку они привлекают больший интерес от потенциальных покупателей.
• Перспективы роста: Фирмы с высоким потенциалом роста могут испытывать сниженный DLOM из-за ожидаемой будущей доходности.
• Дивидендная политика: Последовательные выплаты дивидендов могут снижать DLOM, поскольку они обеспечивают определенную ликвидность акционерам.

Методология

Определение DLOM может осуществляться различными методами, каждый из которых имеет свой набор допущений, преимуществ и недостатков:

Эмпирические модели

Эмпирические модели используют исторические данные для оценки DLOM путем сравнения публичных и частных компаний. Эти модели включают:

• Исследования ограниченных акций: Эти исследования сравнивают цены ограниченных акций, которые не могут быть проданы немедленно, с ценами неограниченных акций той же компании.
• Исследования пре-IPO: Эти исследования сравнивают цены, по которым частные компании продают свои акции незадолго до выхода на биржу, с ценами их акций сразу после IPO.

Теоретические модели

Теоретические модели используют финансовые теории для оценки DLOM, включая:

• Модели ценообразования опционов: Эти модели, такие как модель Блэка-Шоулза, могут оценивать DLOM, рассматривая ликвидность как опцион на продажу.
• Качественные модели: Эти модели оценивают качественные факторы, такие как размер компании, темпы роста и дивидендная политика для оценки DLOM.

Гибридные модели

Гибридные модели сочетают аспекты эмпирического и теоретического подходов для более точной оценки:

• Модель Лонгстаффа: Эта модель использует теорию финансовых опционов для оценки DLOM, учитывая стоимость хеджирования риска неликвидности.
• Модель Финнерти: Усовершенствование исследований ограниченных акций, эта модель учитывает как временные рамки, так и базовую волатильность акций.

Применение в оценке

DLOM находит применение в различных контекстах, включая, но не ограничиваясь:

Оценка бизнеса

В оценке бизнеса, особенно для частных и семейных компаний, применение DLOM обеспечивает более точную оценку стоимости компании. Это критически важно для таких сделок, как слияния и поглощения, где неликвидность непубличных акций должна быть учтена.

Планирование наследства и налогообложение

DLOM часто применяется при планировании наследства и налогообложении дарения для оценки справедливой рыночной стоимости долей бизнеса или акций, передаваемых внутри семьи. Рекомендации IRS также учитывают DLOM при оценке активов.

Бракоразводные процессы

При бракоразводных процессах бизнес может потребоваться оценить для раздела супружеской собственности. Применение DLOM гарантирует, что оценка отражает сниженную ликвидность и, следовательно, справедливый раздел активов.

Планы владения акциями сотрудниками (ESOP)

Оценка акций в рамках ESOP часто включает DLOM для учета ограниченного характера этих акций, которые не могут быть легко ликвидированы.

Критика и противоречия

Несмотря на широкое применение, DLOM подвергся нескольким критическим замечаниям:

Субъективность

Одна из основных критических замечаний — субъективность, связанная с оценкой DLOM. Разные аналитики могут прийти к разным оценкам из-за широкого спектра доступных факторов и моделей.

Отсутствие прозрачности

Другая критика — отсутствие прозрачности в расчете DLOM. Без четких руководств процесс может казаться произвольным, вызывая вопросы о надежности оценки.

Рыночная динамика

Рынки и факторы, влияющие на DLOM, динамичны. Модель, которая хорошо работала в одних рыночных условиях, может быть неприменима в других условиях, что ставит под сомнение последовательность оценок DLOM.

Юридические споры

Из-за своей субъективной природы оценки DLOM часто оспариваются в судах, особенно в делах о разводе и наследственных спорах. Отсутствие стандартизации может приводить к спорным судебным разбирательствам.

Будущие направления

Учитывая критику и сложности, связанные с DLOM, на горизонте ряд достижений для улучшения его точности:

Технологические достижения

Использование машинного обучения и искусственного интеллекта для анализа огромных объемов данных может обеспечить более точные оценки DLOM. Эти технологии могут выявлять закономерности и корреляции, которые могут быть незаметны при традиционных методах.

Нормативная база

Существует стремление к созданию стандартизированных нормативных рамок для предоставления четких руководств по оценке DLOM. Такие организации, как IRS и бухгалтерские органы, могут играть ключевую роль в этой стандартизации.

Продолжающиеся исследования

Постоянные академические и отраслевые исследования могут способствовать разработке более надежных моделей, учитывающих более широкий спектр факторов, повышая надежность оценок DLOM.

Заключение

Дисконт за отсутствие ликвидности (DLOM) играет важную роль в оценке, учитывая неликвидность частных активов. Хотя его применение широко распространено в оценке бизнеса, планировании наследства и юридических контекстах, он также подвергается критике из-за своей субъективной природы и отсутствия стандартизации. Тем не менее, достижения в технологиях, текущие исследования и потенциальные нормативные рамки предлагают многообещающие пути для совершенствования оценок DLOM, делая их более надежными и прозрачными для всех заинтересованных сторон.