Дивидендная теория нерелевантности

Введение

Дивидендная теория нерелевантности - это финансовая концепция, инициированная Франко Модильяни и Мертоном Миллером в их статье 1961 года. Эта теория утверждает, что дивидендная политика фирмы не является решающим фактором в определении её рыночной стоимости или цены акций. Вместо этого стоимость фирмы в первую очередь определяется её способностью генерировать прибыль и риском её базовых активов.

Предпосылки и происхождение

Франко Модильяни и Мертон Миллер, оба выдающиеся экономисты, заложили основу для этой теории через тщательные исследования и публикации. Они сформулировали свои положения в работе “Дивидендная политика, рост и оценка акций”, которая до сих пор считается основополагающим текстом в финансах. Теория бросила вызов традиционному взгляду на то, что дивиденды являются ключевыми компонентами привлекательности фирмы для инвесторов.

Основные принципы теории

Дивидендная теория нерелевантности основывается на нескольких ключевых допущениях и принципах:

  1. Совершенные рынки капитала: Это означает отсутствие налогов, транзакционных издержек или асимметричной информации.
  2. Рациональные инвесторы: Инвесторы имеют доступ ко всей релевантной информации и принимают рациональные решения на её основе.
  3. Отсутствие налогов: Дивиденды и прирост капитала облагаются по одинаковой ставке, тем самым нейтрализуя любые налоговые предпочтения.
  4. Отсутствие транзакционных издержек: Покупка и продажа акций не влечёт за собой издержек, что позволяет инвесторам легко воспроизводить дивидендные выплаты, если они того пожелают.
  5. Фирмы однородного класса риска: Фирмы могут быть классифицированы по классам с аналогичным риском, что упрощает сравнение между фирмами.

Теоретическая модель и формула

Математическая модель Модильяни и Миллера демонстрирует, что при вышеуказанных условиях стоимость фирмы не зависит от её дивидендной политики. Стоимость фирмы V может быть рассчитана как:

V = E/(1+ke) + D/(1+kd)

где:

Эта формула указывает, что стоимость фирмы зависит от её прибыли и стоимости долга и собственного капитала, а не от её дивидендных выплат.

Следствия теории

Дивидендная теория нерелевантности имеет несколько последствий для корпоративных финансов и инвестиционных стратегий:

  1. Инвестиционные решения важнее дивидендных решений: Фирмы должны сосредоточиться на выборе инвестиционных проектов с положительной чистой приведённой стоимостью (NPV), а не пытаться манипулировать дивидендными выплатами.
  2. Оптимизация структуры капитала: Вместо того чтобы сосредотачиваться на дивидендной политике, фирмы должны стремиться оптимизировать свою структуру капитала для минимизации общей стоимости капитала.
  3. Предпочтения инвесторов: Поскольку инвесторы могут создавать свои собственные “домашние дивиденды”, продавая часть своих долей, потребность в корпоративных дивидендных выплатах снижается.
  4. Снижение агентских издержек: Рациональная дивидендная политика может помочь снизить потенциальные агентские издержки, возникающие из конфликтов между руководством и акционерами.

Критика и контраргументы

Несмотря на элегантную теоретическую базу, дивидендная теория нерелевантности столкнулась с несколькими критическими замечаниями:

  1. Налоговые соображения: В реальности дивиденды и прирост капитала часто облагаются по разным ставкам, что заставляет некоторых инвесторов предпочитать одно другому.
  2. Транзакционные издержки: Предположение о нулевых транзакционных издержках нереалистично; покупка и продажа акций влечёт за собой издержки, которые могут влиять на предпочтения инвесторов.
  3. Поведенческие факторы: Инвесторы могут быть не полностью рациональными, и психологические факторы играют значительную роль в их инвестиционных решениях.
  4. Информационная асимметрия: На практике информация не идеально распределена среди всех участников рынка.
  5. Эффект клиентуры: Разные группы инвесторов имеют различные предпочтения в отношении дивидендов или прироста капитала, что приводит к эффекту клиентуры, когда фирмы обслуживают определённые группы инвесторов.

Практическое применение и примеры из реальной жизни

Хотя дивидендная теория нерелевантности помогает понять основы корпоративных финансов, её применение в реальных сценариях варьируется. Такие компании, как Apple Inc., Google LLC в составе Alphabet Inc. и Amazon.com, Inc., часто упоминаются в дискуссиях из-за их различных подходов к дивидендной политике и обратному выкупу акций.

Кейс: Apple Inc.

Apple Inc. восстановила свою дивидендную политику в 2012 году после перерыва, несмотря на то что была одной из самых прибыльных компаний в мире. На это решение повлияло несколько факторов, включая возврат стоимости акционерам и удовлетворение предпочтений инвесторов. Однако устойчивая прибыль компании и инновационный продуктовый портфель всегда были основными драйверами цены её акций, что согласуется с утверждениями Модильяни и Миллера.

Кейс: Google LLC

Как часть Alphabet Inc., Google никогда не выплачивал дивиденды с момента выхода на биржу. Вместо этого компания реинвестирует прибыль обратно в бизнес для стимулирования роста и инноваций. Рыночная оценка Alphabet демонстрирует, что инвесторы продолжают воспринимать существенный потенциал создания стоимости от инвестиций компании, что поддерживает дивидендную теорию нерелевантности.

Заключение

Дивидендная теория нерелевантности остаётся краеугольным камнем образования в области корпоративных финансов и предоставляет ценное понимание принципов, лежащих в основе финансового принятия решений. Хотя некоторые из её допущений могут не выполняться в реальном мире, и существуют различные практические ограничения, теория предлагает фундаментальное понимание, которое помогает понять более сложную динамику рыночного поведения и корпоративных стратегий.