Модели оценки акций

Оценка акций — это процесс определения справедливой рыночной стоимости капитала компании, и это краеугольный камень инвестиционного анализа и стратегии. Эта оценка необходима для различных заинтересованных сторон, включая индивидуальных инвесторов, институциональных инвесторов и корпоративных менеджеров. Цель оценки акций состоит в том, чтобы вывести внутреннюю стоимость акции, которую затем можно сравнить с её текущей рыночной ценой для выявления инвестиционных возможностей.

Модели оценки акций можно широко классифицировать на два категории: абсолютные модели оценки и относительные модели оценки. Абсолютные модели оценки используются для определения внутренней стоимости актива на основе его фундаментальных показателей, таких как дивиденды, прибыль и темпы роста. Относительные модели оценки, с другой стороны, оценивают стоимость актива путем сравнения его с оценкой других подобных активов.

Абсолютные модели оценки

Абсолютные модели оценки основаны на теории, что внутренняя стоимость акции выводится из фундаментальных показателей компании-эмитента. Двумя наиболее распространенными методами абсолютной оценки являются модель дисконтирования дивидендов (DDM) и модель дисконтированных денежных потоков (DCF).

Модель дисконтирования дивидендов (DDM)

Модель дисконтирования дивидендов (DDM) основана на предпосылке, что стоимость акции является текущей стоимостью всех будущих дивидендов. Она предполагает, что дивиденды являются основной доходностью для акционеров, и прогнозирует эти дивиденды на длительный период.

Существует несколько вариантов DDM, включая модель роста Гордона (GGM), которая предполагает постоянный темп роста дивидендов, и многоступенчатую DDM, которая предполагает, что темпы роста дивидендов будут меняться со временем.

Модель роста Гордона (GGM)

Модель роста Гордона (GGM), названная в честь Майрона Дж. Гордона, является простой и широко используемой версией DDM. Она предполагает, что дивиденды будут расти с постоянной скоростью в бесконечность. Формула для GGM:

[ P_0 = \frac{D_0 (1 + g)}{r - g} ]

где:

Эта модель лучше всего подходит для компаний со стабильными и предсказуемыми темпами роста дивидендов.

Многоступенчатая модель дисконтирования дивидендов

Многоступенчатая модель дисконтирования дивидендов учитывает различные фазы роста, которые может испытывать компания. Она сегментирует будущее на несколько периодов, каждый с разным темпом роста. Распространенным подходом является двухступенчатая DDM, которая включает начальный период высокого роста, за которым следует период стабильного роста.

Оценка в двухступенчатой модели может быть представлена как:

[ P_0 = \sum_{t=1}^{T} \frac{D_t}{(1 + r)^t} + \frac{P_T}{(1 + r)^T} ]

где:

Модель дисконтированных денежных потоков (DCF)

Модель дисконтированных денежных потоков (DCF) оценивает компанию на основе текущей стоимости её ожидаемых будущих денежных потоков. Анализ DCF является мощным инструментом, потому что он учитывает все аспекты финансовой структуры компании — доходы, расходы, налоги и капитальные инвестиции.

Модель DCF обычно включает следующие шаги:

  1. Оценка свободных денежных потоков - Прогнозирование свободных денежных потоков (FCF) на определенный период, обычно 5-10 лет.
  2. Определение терминальной стоимости - Расчет стоимости бизнеса за пределами прогнозного периода, известной как терминальная стоимость.
  3. Дисконтирование денежных потоков - Дисконтирование FCF и терминальной стоимости до текущей стоимости с использованием ставки дисконтирования (обычно средневзвешенная стоимость капитала или WACC).

Формула для модели DCF:

[ \text{Стоимость} = \sum_{t=1}^{n} \frac{FCF_t}{(1 + WACC)^t} + \frac{TV}{(1 + WACC)^n} ]

где:

Свободный денежный поток (FCF)

Свободный денежный поток представляет собой денежные средства, генерируемые компанией после учета капитальных расходов, необходимых для поддержания или расширения базы активов. Это критический показатель, потому что он указывает на количество денежных средств, доступных для инвесторов (как держателям акций, так и держателям долга). Формула:

[ FCF = EBIT \times (1 - \text{Налоговая ставка}) + \text{Амортизация} - \text{Изменение оборотного капитала} - \text{Капитальные расходы} ]

Терминальная стоимость (TV)

Терминальная стоимость захватывает стоимость компании за пределами прогнозного периода. Существует несколько методов расчета терминальной стоимости, но два наиболее распространенных — это модель роста в бесконечность и метод выходных мультипликаторов.

Модель роста в бесконечность: [ TV = \frac{FCF_{n+1}}{WACC - g} ]

где:

Метод выходных мультипликаторов: Этот метод включает применение мультипликатора к финансовой метрике (например, EBITDA) в конце прогнозного периода. [ TV = EBITDA_n \times \text{Выходной мультипликатор} ]

где:

Относительные модели оценки

Относительные модели оценки, также известные как методы оценки на основе мультипликаторов, сравнивают оценку компании с оценками аналогичных компаний в той же отрасли. Распространенные мультипликаторы включают коэффициент цена/прибыль (P/E), коэффициент цена/балансовая стоимость (P/B) и коэффициент стоимости предприятия/EBITDA (EV/EBITDA).

Коэффициент цена/прибыль (P/E)

Коэффициент P/E сравнивает текущую цену акции компании с её прибылью на акцию, предоставляя представление о том, как рынок оценивает прибыль компании.

[ \text{Коэффициент P/E} = \frac{\text{Рыночная стоимость на акцию}}{\text{Прибыль на акцию (EPS)}} ]

Высокий коэффициент P/E может указывать на то, что акция переоценена, или инвесторы ожидают высоких темпов роста в будущем. И наоборот, низкий коэффициент P/E может подразумевать недооценку или ожидания более медленного роста.

Коэффициент цена/балансовая стоимость (P/B)

Коэффициент P/B сравнивает рыночную стоимость компании с её балансовой стоимостью, предлагая представление о том, оценена ли акция надлежащим образом относительно её активов.

[ \text{Коэффициент P/B} = \frac{\text{Рыночная стоимость на акцию}}{\text{Балансовая стоимость на акцию}} ]

Коэффициент P/B больше 1 предполагает, что компания оценена выше своей балансовой стоимости, что может быть связано с рыночным восприятием её потенциала роста или нематериальных активов.

Коэффициент стоимость предприятия/EBITDA (EV/EBITDA)

Коэффициент EV/EBITDA исследует оценку компании путем сравнения её стоимости предприятия (EV) с её прибылью до вычета процентов, налогов, амортизации и износа (EBITDA), предоставляя более всестороннюю оценку, включая долг и денежные средства.

[ \text{EV/EBITDA} = \frac{\text{Стоимость предприятия}}{EBITDA} ]

Формула для стоимости предприятия: [ \text{Стоимость предприятия} = \text{Рыночная капитализация} + \text{Общий долг} - \text{Денежные средства} ]

Низкий коэффициент EV/EBITDA может предполагать, что компания недооценена, в то время как высокий коэффициент может указывать на переоценку.

Продвинутые методы оценки

Хотя базовые абсолютные и относительные модели широко используются из-за их простоты и ясности, продвинутые методы включают более сложные аспекты бизнес-операций и рыночных условий. Некоторые из этих продвинутых методов включают:

Экономическая добавленная стоимость (EVA)

Экономическая добавленная стоимость (EVA) — это мера финансовой производительности компании, основанная на остаточном богатстве, рассчитываемая путем вычитания стоимости капитала из операционной прибыли компании.

[ EVA = NOPAT - (\text{Капитал} \times WACC) ]

где:

EVA помогает в оценке того, генерирует ли компания стоимость сверх своей стоимости капитала, что полезно для оценки управленческой производительности и инвестиционных решений.

Оценка реальных опционов

Реальные опционы предоставляют структуру для оценки инвестиционных возможностей, которая учитывает гибкость, имеющуюся у менеджеров при принятии инвестиционных решений в ответ на неожиданные рыночные изменения. Этот подход рассматривает инвестиционные возможности как “опционы”, которые могут быть исполнены или отложены в будущем.

Оценка реальных опционов обычно включает использование финансовых моделей ценообразования опционов, таких как модель Блэка-Шоулза или биномиальные модели.

Модель остаточного дохода

Модель остаточного дохода (RIM) оценивает компанию на основе дохода, генерируемого сверх требуемой нормы доходности. В отличие от DCF, RIM фокусируется на избыточной доходности, которую генерирует компания, что делает её особенно полезной для компаний, которые не выплачивают дивиденды.

[ \text{Стоимость} = \text{Балансовая стоимость} + \sum_{t=1}^n \frac{\text{Остаточный доход}_t}{(1 + r)^t} ]

где:

Оценка по сумме частей (SOTP)

Оценка по сумме частей (SOTP) включает оценку каждого бизнес-подразделения или сегмента диверсифицированной компании отдельно, а затем суммирование этих стоимостей для получения общей стоимости предприятия. Этот метод особенно полезен для конгломератов с несколькими несвязанными бизнес-сегментами.

Заключение

Оценка акций — это многогранная область, требующая глубокого понимания финансов, бухгалтерского учета и рыночной динамики. Независимо от того, используются ли абсолютные модели, такие как DDM и DCF, относительные модели, такие как P/E и EV/EBITDA, или продвинутые методы, такие как EVA и оценка реальных опционов, цель остается в определении внутренней стоимости акции для принятия обоснованных инвестиционных решений.

Для дальнейшего чтения и ресурсов по моделям оценки акций рассмотрите посещение:

  1. Morningstar
  2. Damodaran Online
  3. Bloomberg
  4. McKinsey & Company