Облигация с плавающей ставкой (FRN)

Облигация с плавающей ставкой (FRN) — это тип облигации или долгового инструмента с переменной процентной ставкой. В отличие от облигаций с фиксированной ставкой, которые имеют постоянные процентные выплаты на протяжении всего срока действия, процентные выплаты по FRN колеблются, как правило, в соответствии с базовыми процентными ставками, такими как SOFR (обеспеченная ставка overnight-финансирования), EURIBOR (европейская межбанковская ставка предложения) или ставка федеральных фондов. Примечание: LIBOR был выведен из обращения в июне 2023 года. Эта уникальная характеристика делает FRN привлекательными для инвесторов, стремящихся снизить риск изменения процентных ставок, особенно в периоды растущих или волатильных процентных ставок.

Обзор

FRN могут выпускаться правительствами, финансовыми учреждениями и корпорациями. Они особенно распространены в банковском секторе. Эти облигации предлагают ряд преимуществ и недостатков, которые привлекают различные типы инвесторов. Понимание механизмов FRN имеет решающее значение для принятия обоснованных инвестиционных решений и управления рисками.

Структура

Процентная ставка по FRN состоит из двух компонентов:

  1. Базовая ставка: Это базовая процентная ставка, такая как SOFR (или исторически LIBOR до июня 2023 года), за которой следуют процентные выплаты FRN.
  2. Спред: Это дополнительная сумма, указанная в базисных пунктах, добавляемая к базовой ставке для расчета общей процентной выплаты. Спред остается постоянным на протяжении всего срока действия FRN.

Например, если FRN привязан к SOFR со спредом в 100 базисных пунктов (1%), и текущий SOFR составляет 2,5%, процентная ставка для FRN составит 3,5%.

Процентные выплаты производятся через регулярные интервалы, обычно ежеквартально или раз в полгода. По мере изменения базовой ставки меняется и сумма процентных выплат, что позволяет FRN адаптироваться к рыночным условиям.

Преимущества

1. Защита от риска изменения процентной ставки: Поскольку их процентные выплаты корректируются в соответствии с рыночными ставками, FRN предлагают защиту от риска роста процентных ставок, который может подорвать стоимость облигаций с фиксированной ставкой.

2. Предсказуемый спред над базовыми показателями: Инвесторы знают спред над базовой ставкой на весь срок действия облигации, обеспечивая определенную степень предсказуемости при одновременном улавливании движений вверх в базовых ставках.

3. Частые выплаты: FRN часто выплачивают проценты чаще, чем многие облигации с фиксированной ставкой, что делает их привлекательными для инвесторов, ищущих регулярный доход.

Риски

1. Снижение процентной ставки: Когда базовые ставки падают, процентные выплаты по FRN также снижаются, потенциально уменьшая доход инвесторов.

2. Сложность: Структурированная природа FRN и их зависимость от базовых индексов могут сделать их более сложными для понимания и управления по сравнению с облигациями с фиксированной ставкой.

3. Кредитный риск: Как и с любой облигацией, остается риск того, что эмитент может не выполнить свои платежные обязательства.

Типы облигаций с плавающей ставкой

FRN могут иметь различные формы, каждая из которых адаптирована к потребностям различных эмитентов и инвесторов.

Государственные FRN

Правительства иногда выпускают FRN для финансирования своей деятельности при управлении затратами на заимствования в соответствии с текущими процентными ставками. Например, Министерство финансов США начало выпускать облигации с плавающей ставкой в январе 2014 года, привязанные к 13-недельному аукциону казначейских векселей.

Корпоративные FRN

Корпорации выпускают FRN для финансирования операций, приобретений или других значительных расходов. Эти облигации предоставляют компаниям гибкость в управлении процентными выплатами в соответствии с рыночными условиями.

Муниципальные FRN

Муниципалитеты могут выпускать FRN для привлечения средств на общественные проекты. Эти облигации часто поставляются с налоговыми преимуществами, такими как освобождение от налогов процентов, что делает их привлекательными для определенных инвесторов.

Базовые ставки

Эффективные облигации с плавающей ставкой полагаются на хорошо установленные и прозрачные базовые ставки. Обычно используемые базовые показатели включают:

LIBOR (выведен из обращения)

LIBOR была основной базовой ставкой для многих FRN по всему миру. Однако из-за прошлых скандалов с манипуляциями и перехода к более надежным базовым показателям LIBOR была выведена из обращения в июне 2023 года и заменена альтернативными базовыми ставками, такими как SOFR.

EURIBOR

Европейская межбанковская ставка предложения используется в основном для FRN, выпущенных в евро. EURIBOR работает аналогично LIBOR, предоставляя базовый показатель для краткосрочных межбанковских ставок кредитования в еврозоне.

Ставка федеральных фондов

Ставка федеральных фондов, устанавливаемая Федеральной резервной системой, является важным базовым показателем, влияющим на краткосрочные процентные ставки в Соединенных Штатах. Это ключевая точка отсчета для FRN, деноминированных в долларах США.

SOFR (обеспеченная ставка overnight-финансирования)

По мере вывода LIBOR из обращения, SOFR появился как выдающаяся замена. SOFR основывается на сделках overnight-репо, обеспеченных казначейскими ценными бумагами США, предлагая более прозрачный и надежный базовый показатель. Переход на SOFR является текущим процессом, влияющим на многие FRN, традиционно привязанные к LIBOR.

Выпуск и торговля

FRN обычно выпускаются по номинальной стоимости (номинальная стоимость) и могут покупаться и продаваться на вторичных рынках. Их цены могут колебаться в зависимости от изменений процентных ставок, кредитных условий и кредитоспособности эмитента.

Первичный рынок

На первичном рынке FRN выпускаются непосредственно эмитентом инвесторам, обычно через процесс андеррайтинга с участием инвестиционных банков. Условия выпуска, включая базовую ставку и спред, определяются в проспекте.

Вторичный рынок

После выпуска FRN торгуются на вторичном рынке среди институциональных и розничных инвесторов. Эти сделки происходят на биржах, таких как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), или на внебиржевых рынках. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность, позволяя инвесторам покупать или продавать FRN до срока погашения.

Ценообразование

Цена FRN на вторичном рынке зависит от:

Пример

Рассмотрим корпорацию, которая выпускает 5-летний FRN со следующими условиями:

Если 3-месячный LIBOR в настоящее время составляет 2%, первая квартальная процентная выплата будет рассчитываться следующим образом: [ \text{Процентная выплата} = \text{Основная сумма} \times (\text{LIBOR} + \text{Спред}) ]

Предполагая основную сумму в размере $1,000,000: [ \text{Процентная выплата} = 1,000,000 \times (0.02 + 0.015) = 1,000,000 \times 0.035 = $35,000 ]

Каждые три месяца 3-месячный LIBOR будет переоцениваться, и процентная выплата будет корректироваться соответственно. Если в последующем периоде 3-месячный LIBOR вырастет до 2,5%, расчет следующей процентной выплаты будет: [ \text{Процентная выплата} = 1,000,000 \times (0.025 + 0.015) = 1,000,000 \times 0.04 = $40,000 ]

Применение облигаций с плавающей ставкой

Диверсификация портфеля

FRN добавляют диверсификацию в портфель инвестора. Их производительность часто контрастирует с ценными бумагами с фиксированной ставкой, предлагая баланс во время колеблющихся процентных ставок.

Хеджирование против инфляции

Поскольку процентные выплаты по FRN корректируются в соответствии с рыночными ставками, они могут служить хеджем против инфляции. Растущая инфляция обычно приводит к более высоким процентным ставкам, что, в свою очередь, увеличивает процентные выплаты по FRN.

Управление ликвидностью

Учреждения, такие как банки, используют FRN в рамках своих стратегий управления ликвидностью. Их регулируемые ставки делают их привлекательными для поддержания оптимального уровня ликвидных активов при одновременном получении процентов.

Управление рисками

Корпорации и финансовые учреждения могут выпускать FRN для управления своим риском изменения процентной ставки. Согласовывая выплаты процентов по долгу с переменными потоками доходов, они могут уменьшить несоответствие между сроками активов и обязательств.

Нормативные соображения

Нормативная среда для FRN является динамичной, с изменениями, влияющими как на эмитентов, так и на инвесторов. Ключевые нормативные аспекты включают:

Реформа базовых показателей

Переход от LIBOR к альтернативным базовым показателям, таким как SOFR, был завершен в июне 2023 года и имеет значительные последствия для FRN. Участникам рынка необходимо было понять эти изменения и адаптировать существующие контракты к новым базовым ставкам.

Требования к раскрытию информации

Эмитенты FRN должны придерживаться строгих требований к раскрытию информации, предоставляя подробную информацию об условиях, рисках и базовых показателях. Регулирующие органы, такие как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), вводят эти требования для обеспечения прозрачности и защиты инвесторов.

Взвешивание рисков

Банкам, владеющим FRN, необходимо учитывать их в своих активах, взвешенных по риску. Нормативные требования к капиталу могут варьироваться в зависимости от кредитного качества и срока погашения FRN в их портфелях.

Заключение

Облигации с плавающей ставкой предлагают уникальные преимущества в управлении риском изменения процентной ставки, предоставлении регулярного дохода и диверсификации инвестиционных портфелей. Однако они сопровождаются сложностями и рисками, которые требуют тщательного рассмотрения. По мере развития базовых показателей процентных ставок понимание динамики FRN и их базовых ставок становится более важным, чем когда-либо. Инвесторы и эмитенты должны оставаться информированными и отзывчивыми к меняющемуся ландшафту, чтобы извлечь выгоду из преимуществ облигаций с плавающей ставкой. Для получения более подробной и конкретной информации о конкретных FRN и их применении инвесторы могут обращаться к официальным документам и ресурсам финансовых учреждений, таких как JP Morgan, Goldman Sachs, и государственных органов, таких как Министерство финансов США.