Гарри Марковиц

Гарри Марковиц, родившийся 24 августа 1927 года, является американским экономистом, который наиболее известен своей основополагающей работой в области современной портфельной теории (MPT). Он был удостоен Нобелевской премии по экономическим наукам в 1990 году за свой вклад в понимание управления рисками и диверсификации в инвестировании.

Ранняя жизнь и образование

Гарри Макс Марковиц родился в Чикаго, штат Иллинойс. Его академический путь начался в Чикагском университете, где он получил степень бакалавра философии. Он продолжил учебу в университете, получив докторскую степень по экономике. Именно во время своих аспирантских исследований в начале 1950-х годов Марковиц разработал идеи, которые приведут к современной портфельной теории.

Современная портфельная теория (MPT)

Современная портфельная теория революционизировала область инвестиций и финансов, предоставив математическую структуру для концепции диверсификации. До работы Марковица основное внимание в инвестировании было сосредоточено на выборе отдельных ценных бумаг, ожидаемых к получению наивысшей доходности. MPT сместила фокус на построение портфелей, учитывая корреляции между различными ценными бумагами и общий риск и доходность портфеля.

Ключевые концепции MPT

Оптимизация средней дисперсии: Марковиц представил концепцию оптимизации средней дисперсии, которая включает построение портфеля, который минимизирует риск (дисперсию) для данного уровня ожидаемой доходности (среднего). Наоборот, он также может включать максимизацию ожидаемой доходности для данного уровня риска.
Эффективная граница: Эффективная граница - это графическое представление лучших возможных портфелей, которые предлагают наивысшую ожидаемую доходность для данного уровня риска. Портфели, которые лежат на эффективной границе, считаются оптимальными, поскольку они обеспечивают лучший компромисс между риском и доходностью.
Риск и доходность: Модель Марковица основана на предположении, что инвесторы рациональны и избегают риска. Инвесторы стремятся максимизировать доходность для данного уровня риска, и они предпочитают портфели, которые предлагают лучший потенциал доходности с наименьшим количеством риска.
Диверсификация: Одним из краеугольных принципов MPT является диверсификация, которая включает распределение инвестиций по различным активам для снижения риска. Держа диверсифицированный портфель, несистематический риск (специфический для отдельных инвестиций) может быть минимизирован, оставляя инвестора с систематическим риском (рыночным риском), который не может быть диверсифицирован.

Математическая формулировка

В основе MPT лежит анализ средней дисперсии, который может быть математически сформулирован. Если мы рассмотрим портфель, состоящий из ( n ) активов, ожидаемая доходность портфеля ( E(R_p) ) и дисперсия портфеля ( \sigma_p^2 ) могут быть рассчитаны как:

[ E(R_p) = \sum_{i=1}^{n} w_i E(R_i) ]

[ \sigma_p^2 = \sum_{i=1}^{n} \sum_{j=1}^{n} w_i w_j \sigma_{ij} ]

где ( w_i ) - это вес i-го актива в портфеле, ( E(R_i) ) - ожидаемая доходность i-го актива, а ( \sigma_{ij} ) - ковариация между доходностями активов ( i ) и ( j ).

Цель состоит в том, чтобы найти набор весов ( { w_1, w_2,…, w_n } ), которые минимизируют дисперсию портфеля для данной ожидаемой доходности или максимизируют ожидаемую доходность для данного уровня риска.

Влияние на финансовую теорию и практику

Вклад Гарри Марковица заложил основу для многих важных разработок в финансах и инвестировании. Современная портфельная теория предоставила строгую структуру для оценки инвестиционных стратегий и принятия обоснованных решений на основе количественного анализа.

Модель оценки капитальных активов (CAPM)

Опираясь на работу Марковица, модель оценки капитальных активов (CAPM) была разработана Уильямом Шарпом, Джоном Линтнером и Яном Моссиным. CAPM предоставляет метод определения ожидаемой доходности актива на основе его систематического риска (бета) относительно рынка. Формула для CAPM:

[ E(R_i) = R_f + \beta_i (E(R_m) - R_f) ]

где ( R_f ) - безрисковая ставка, ( \beta_i ) - бета i-го актива, а ( E(R_m) ) - ожидаемая доходность рыночного портфеля.

Гипотеза эффективного рынка (EMH)

Современная портфельная теория также повлияла на развитие гипотезы эффективного рынка (EMH) Юджина Фамы. EMH утверждает, что финансовые рынки “информационно эффективны”, что означает, что цены активов отражают всю доступную информацию. В результате невозможно последовательно достигать более высокой доходности, чем среднерыночная, через отбор акций или рыночное время.

Академическая и профессиональная карьера

На протяжении своей выдающейся карьеры Гарри Марковиц занимал различные академические и профессиональные должности. Он преподавал в нескольких престижных учреждениях, включая Барух-колледж Городского университета Нью-Йорка, Калифорнийский университет в Сан-Диего и Школу менеджмента Рэди в UCSD.

В дополнение к своим академическим ролям, Марковиц внес значительный вклад в область финансов через свою консультационную работу и участие в разработке финансового программного обеспечения и моделей. Он был ключевым архитектором Генератора экономических сценариев, инструмента, используемого для управления рисками и стратегического планирования в финансах.

Признание и награды

Новаторская работа Гарри Марковица была признана многочисленными наградами и отличиями. В 1990 году он был удостоен Нобелевской мемориальной премии по экономическим наукам, разделив эту честь с Мертоном Миллером и Уильямом Шарпом. Признание было свидетельством глубокого влияния его исследований на область финансов и экономики.

Наследие и продолжающееся влияние

Концепции и принципы, введенные Гарри Марковицем, продолжают влиять как на академические исследования, так и на практические приложения в финансах. Современная портфельная теория остается краеугольным камнем управления инвестициями, направляя построение и оценку портфелей для индивидуальных и институциональных инвесторов.

Практические вызовы

Хотя MPT предоставила надежную теоретическую структуру, она не лишена критики и проблем. Некоторые из практических проблем включают:

Оценка параметров: Точная оценка ожидаемых доходностей, дисперсий и ковариаций имеет решающее значение для применения MPT. Однако эти параметры могут быть трудно оценить точно, и ошибки в оценке могут привести к неоптимальным портфелям.
Предположения модели: MPT основана на нескольких предположениях, включая то, что инвесторы рациональны, а рынки эффективны. Реальные рынки могут демонстрировать поведение, которое отклоняется от этих предположений, потенциально ограничивая применимость теории.
Ненормальные распределения: MPT предполагает, что доходность активов распределена нормально, что может не соответствовать действительности на практике. Наличие асимметрии и эксцесса в доходности может повлиять на точность модели.

Продолжающиеся исследования

Исследователи и практики продолжают опираться на работу Марковица, исследуя новые методы и модели для решения этих проблем. Некоторые из достижений включают:

Робастная оптимизация: Техники, которые учитывают неопределенность и ошибки оценки во входных параметрах для улучшения надежности построения портфеля.
Поведенческие финансы: Изучение того, как психологические факторы влияют на рыночное поведение, приводя к расширениям и модификациям традиционных моделей.
Альтернативные классы активов: Включение альтернативных инвестиций, таких как недвижимость, прямые инвестиции и товары, в структуру MPT для улучшения диверсификации и управления рисками.

Заключение

Новаторская работа Гарри Марковица в современной портфельной теории оставила неизгладимый след в области финансов. Его идеи о диверсификации, риске и доходности трансформировали способ, которым инвесторы подходят к управлению портфелем и оценке рисков. По мере того как финансовый ландшафт продолжает эволюционировать, фундаментальные принципы, установленные Марковицем, остаются столь же актуальными и влиятельными, как никогда, направляя как теоретические исследования, так и практические приложения в управлении инвестициями.