Младший долг

Младший долг, также известный как субординированный долг или субординированный заём, — это тип долга, который имеет более низкий приоритет погашения по сравнению с другими типами долга в случае ликвидации или банкротства эмитента. Он относится к займам или ценным бумагам, которые имеют более низкий приоритет выплаты, чем более старшие долговые требования, такие как старшие займы или обеспеченные займы. Держатели младшего долга получают выплаты только после того, как держатели старшего долга были полностью удовлетворены. Этот более высокий риск часто приводит к более высоким процентным ставкам по субординированному долгу по сравнению со старшим долгом.

Характеристики младшего долга

Приоритет требований

Одной из наиболее отличительных особенностей младшего долга является его положение в иерархии требований. В случае ликвидации или банкротства активы распределяются в определённом порядке:

Держатели обеспеченного долга: Эти кредиторы имеют юридическое право на конкретные активы или залог.
Держатели необеспеченного старшего долга: Эти кредиторы не имеют прав на конкретные активы, но всё же имеют приоритет перед другими необеспеченными долгами.
Держатели младшего (субординированного) долга: Эти займы погашаются только после удовлетворения всех старших обязательств.
Держатели капитала: Обыкновенные и привилегированные акционеры получают то, что остаётся после погашения всех долговых обязательств.

Более высокие процентные ставки

Из-за повышенного риска, связанного с более низким приоритетом погашения, инструменты младшего долга обычно имеют более высокие процентные ставки по сравнению со старшим долгом. Это компенсирует инвесторам дополнительный риск, который они принимают на себя.

Срок погашения

Младший долг может иметь различные сроки погашения, от краткосрочных до долгосрочных обязательств. Условия часто варьируются в зависимости от предпочтений компании-эмитента и рыночных условий.

Использование

Компании часто выпускают младший долг для привлечения капитала на различные цели, такие как расширение, реструктуризация или рефинансирование существующего долга. Структура и ковенанты младшего долга могут быть адаптированы для удовлетворения конкретной финансовой стратегии эмитента.

Обеспечение

В отличие от обеспеченного долга, младший долг обычно не обеспечен. Следовательно, он несёт более высокий риск и предлагает меньшую защиту инвесторам в случае дефолта.

Типы младшего долга

Субординированные займы

Это займы, которые находятся ниже старших займов в структуре капитала. Они могут использоваться для различных корпоративных целей и часто сопровождаются ковенантами, определяющими финансовую деятельность эмитента в течение срока займа.

Мезонинное финансирование

Особый тип младшего долга, который сочетает в себе особенности долга и капитала. Мезонинное финансирование часто включает компонент капитала, такой как варранты, опционы или конвертируемые ценные бумаги, что позволяет кредитору участвовать в потенциальном росте компании. Оно часто используется при выкупе с использованием заёмных средств (LBO) и корпоративных поглощениях.

Высокодоходные облигации

Также известные как «мусорные» облигации, это корпоративные облигации с более низким кредитным рейтингом, чем ценные бумаги инвестиционного класса. Из-за их более низкого приоритета и более высокого риска они предлагают более высокую доходность для привлечения инвесторов.

Векселя с выплатой натурой (PIK)

Это векселя, по которым процентные платежи осуществляются не наличными, а в форме дополнительных ценных бумаг. Например, вместо выплаты процентов наличными эмитент может предоставить больше тех же облигаций или дополнительные акции. Эти векселя часто используются там, где денежный поток является проблемой для эмитента, но он желает стимулировать кредиторов.

Риски и преимущества

Риски

Риск дефолта: Учитывая их подчинённое положение, держатели младшего долга подвергаются более высокому риску потери своих инвестиций, если компания-эмитент обанкротится.
Процентный риск: Высокая доходность иногда может быть нивелирована ростом процентных ставок, что может сделать фиксированную доходность по младшему долгу менее привлекательной.
Риск ликвидности: Инструменты младшего долга могут быть менее ликвидными по сравнению со старшим долгом, что затрудняет их продажу на вторичном рынке.

Преимущества

Более высокая доходность: Инвесторы получают компенсацию за дополнительный риск более высокими процентными ставками, потенциально предлагающими большую доходность по сравнению с инструментами старшего долга.
Стратегическое использование для эмитентов: Для компаний выпуск младшего долга может обеспечить капитал без отказа от контроля, в отличие от финансирования за счёт акционерного капитала.
Гибкость: Младший долг часто имеет более гибкие условия, которые могут быть адаптированы для удовлетворения финансовой стратегии компании.

Примеры эмитентов младшего долга

Финансовые учреждения

Многие крупные финансовые учреждения часто выпускают младший долг для управления своей структурой капитала и выполнения нормативных требований. Например, структурированные финансовые продукты, такие как обеспеченные долговые обязательства (CDO), часто содержат транши субординированного долга.

Корпорации

Крупные корпорации, стремящиеся расширить свою деятельность, часто прибегают к выпуску младшего долга как средству привлечения капитала без размывания существующих акционеров. Такие компании, как Tesla, Apple и Amazon, использовали различные формы младшего долга для стимулирования роста и поглощений.

Частные инвестиционные фирмы

Частные инвестиционные фирмы часто используют мезонинное финансирование как часть долговой структуры при выкупах с использованием заёмных средств (LBO). Это помогает максимизировать левередж, используемый в сделке, при балансировании риска.

Правовые и регуляторные аспекты

Закон о банкротстве

Требования по младшему долгу регулируются законами о банкротстве, которые определяют иерархию и процесс удовлетворения требований в случае несостоятельности. В Соединённых Штатах Кодекс о банкротстве устанавливает приоритет требований, и аналогичные нормативные акты существуют в других юрисдикциях.

Нормативные требования

Для финансовых учреждений выпуск младшего долга может помочь выполнить определённые нормативные требования к капиталу. Такие инструменты, как капитал второго уровня, часто включают субординированный долг, который финансовые учреждения используют для укрепления своей капитальной базы.

Ковенанты

Младший долг часто сопровождается различными ковенантами, предназначенными для защиты интересов кредиторов. Эти ковенанты могут включать условия о дополнительном заимствовании, продаже активов и выплате дивидендов, среди прочего.

Практическое применение

Корпоративная реструктуризация

В периоды финансовых трудностей компании часто выпускают младший долг как часть плана реструктуризации. Это позволяет им управлять денежными потоками, работая над восстановлением своей деятельности.

Расширение капитала

Когда компаниям необходимо финансировать крупные капитальные проекты, такие как новые производственные мощности или модернизация технологий, выпуск младшего долга часто является привлекательным вариантом. Он предоставляет необходимые средства при сохранении гибкости в финансовом планировании.

Финансирование поглощений

При слияниях и поглощениях младший долг часто используется для финансирования сделки. Это позволяет приобретающей компании использовать долг, не подвергая немедленно опасности свою финансовую стабильность.

Заключение

Младший долг играет важную роль в финансовой структуре компаний в различных отраслях. Хотя он несёт более высокий риск по сравнению со старшим долгом, он предлагает значительные преимущества как для эмитентов, так и для инвесторов. Понимание тонкостей младшего долга может помочь инвесторам принимать обоснованные решения и позволить компаниям стратегически управлять своей структурой капитала.