Выкуп компании с кредитным плечом (LBO)

Выкуп компании с кредитным плечом (LBO) — это финансовая операция, при которой компания приобретается в основном за счёт заёмных средств. Активы приобретаемой компании часто используются в качестве обеспечения для кредитов, наряду с активами приобретающей компании. Эта стратегия позволяет компании совершить значительное приобретение без использования большого объёма капитала.

Механика LBO

1. Идентификация

Первый этап LBO — это определение целевой компании. Обычно целевая компания — это компания, которая демонстрирует стабильные денежные потоки, прочные позиции на рынке и значительный невысвоенный потенциал для снижения затрат или роста.

2. Финансирование

LBO отличается своей зависимостью от финансирования за счёт долга. Финансирование LBO обычно включает несколько слоёв долга, структурированных следующим образом:

Старший долг: Это первый слой долга и считается самым безопасным для кредиторов. Он обычно обеспечен активами компании и имеет наивысший приоритет для погашения.
Мезонинный долг: Этот слой идёт после старшего долга. Он влечёт за собой более высокие процентные ставки и часто включает участие в собственном капитале, такое как варранты.
Внесение собственного капитала: Фирма прямых инвестиций вносит часть своего собственного капитала в сделку, обычно небольшой процент общей цены приобретения.

3. Приобретение

Когда финансирование находится на месте, приобретающая компания переходит к покупке целевой компании. Цель — улучшить операции целевой компании, снизить затраты и повысить прибыльность.

4. Управление

Эффективное управление и оперативное совершенствование имеют решающее значение для успеха LBO. Приобретающая компания часто назначает опытных менеджеров, которые сосредоточиваются на оптимизации операций, инвестировании в возможности роста и оптимизации структуры капитала.

5. Стратегия выхода

Стратегия выхода — это способ, которым фирма прямых инвестиций реализует свой доход на инвестицию. Распространённые стратегии выхода включают:

Первичное публичное предложение (IPO): Выведение компании на публичный рынок позволяет фирме продать свои акции с премией.
Продажа стратегическому покупателю: Продажа компании другой компании, которая видит стратегическую ценность.
Вторичный выкуп: Продажа компании другой фирме прямых инвестиций.

Риски и вознаграждения

Риски

Высокое кредитное плечо: Использование высоких уровней долга может привести к финансовому стрессу, если операции компании не генерируют достаточный денежный поток.
Операционный риск: Если менеджмент не может успешно улучшить производительность компании, инвестиция может не удасться.
Риск по процентным ставкам: Повышение процентных ставок может увеличить стоимость заимствования и снизить прибыльность.

Вознаграждения

Высокая доходность: Успешные LBO могут обеспечить значительную доходность из-за эффекта кредитного плеча.
Улучшенная эффективность: Необходимость погасить долг часто приводит к сосредоточению на операционной эффективности.
Потенциал выделения активов: Продажа непрофильных активов может генерировать немедленный возврат денежных средств.

Пример использования

Приобретение Hilton Hotels компанией Blackstone Group

В 2007 году Blackstone Group приобрела Hilton Hotels в сделке, оцениваемой в 26 миллиардов долларов. Покупка была высоко кредитуемой, и Blackstone использовала комбинацию долга и собственного капитала для финансирования приобретения. Стратегия включала модернизацию объектов Hilton, переименование и операционное улучшение, что значительно увеличило стоимость компании. В 2013 году Blackstone начала продавать свою долю через серию IPO, реализуя значительную прибыль. (Blackstone)

Выкуп Dell Inc. Майклом Деллом и Silver Lake Partners

В 2013 году Dell Inc. стала приватной в выкупе с кредитным плечом Майклом Деллом и Silver Lake Partners, оценённом примерно в 24 миллиарда долларов. Выкуп был профинансирован комбинацией наличных денег, собственного капитала и долга, позволяя Dell реструктурироваться вдали от давления публичного рынка. Майкл Делл стремился трансформировать Dell, сосредоточиваясь на решениях и услугах для предприятий. Компания впоследствии увидела значительный рост и в 2018 году вернулась на публичный рынок через сложный финансовый манёвр. (Silver Lake Partners)

Модель LBO

Модель LBO — это тип финансовой модели, используемой для оценки операции, финансирования и результирующей доходности выкупа с кредитным плечом. Она обычно включает:

Допущения операции: Цена покупки, отношение долга/собственного капитала, процентные ставки и трансши долга.
Источники и использование средств: Детальный разбор того, откуда поступают деньги и как они будут использованы.
Финансовые прогнозы: Финансовые отчёты про-форма, балансовые листы и отчёты о денежных потоках.
График долга: Детальный график погашения долга, показывающий, как долг будет погашен с течением времени.
Доходность собственного капитала: Анализ внутренней нормы доходности (IRR) и кратного инвестированного капитала (MOIC).

Ключевые игроки в LBO

Фирмы прямых инвестиций: Компании, такие как KKR, Blackstone и Bain Capital, специализируются на операциях LBO.
Инвестиционные банки: Предоставляют необходимое финансирование и консультационные услуги.
Управленческие команды: Часто играют критическую роль в повороте компании после приобретения.
Кредиторы: Различные финансовые учреждения и хедж-фонды, обеспечивающие финансирование долга.

Заключение

Выкупы с кредитным плечом — это сложные финансовые операции, которые связаны со значительным риском из-за использования высокого кредитного плеча. Однако они также могут обеспечить значительные вознаграждения, если выполняются правильно. Фирмы прямых инвестиций играют жизненно важную роль в пространстве LBO, используя свой опыт в операционном улучшении и финансовой структуризации для генерирования высокой доходности на свои инвестиции.

Для получения дополнительной информации о LBO можно проконсультироваться со специализированными фирмами прямых инвестиций или инвестиционными банками, которые регулярно занимаются этими операциями. Каждая сделка уникальна, и успех требует тщательного планирования, стратегического понимания и тщательного управления.

Изучите больше о LBO и структуре сделок на веб-сайтах фирм прямых инвестиций, таких как Apollo Global Management.