Аномалия низкой волатильности

Аномалия низкой волатильности - это увлекательный и противоречивый феномен, наблюдаемый на финансовых рынках, когда ценные бумаги с более низким риском (или волатильностью) имеют тенденцию превосходить те, что имеют более высокий риск, в долгосрочной перспективе. Это наблюдение противоречит традиционной теории финансов, особенно модели оценки капитальных активов (CAPM), которая предполагает прямую связь между риском и ожидаемой доходностью - более высокий риск теоретически должен быть компенсирован более высокими доходами. Аномалия низкой волатильности вызвала значительный интерес у исследователей, ученых и практиков, что привело к разработке различных инвестиционных стратегий, направленных на использование этой аномалии.

Понимание волатильности и риска

Определения

• Волатильность: Волатильность относится к степени изменения доходов активов с течением времени, которая обычно измеряется стандартным отклонением или дисперсией доходов. Высокая волатильность указывает на большие колебания цен, тогда как низкая волатильность означает более стабильные цены.
• Риск: В контексте инвестирования риск часто относится к неопределенности в отношении доходов, которые может принести инвестиция. Риск обычно количественно определяется показателями, такими как стандартное отклонение, дисперсия, Стоимость под риском (VaR) и бета (показатель волатильности акции относительно рынка).

Традиционная финансовая теория

В традиционной финансовой теории, основанной на CAPM, риск и доходность линейно связаны. Модель предполагает, что инвесторы должны ожидать более высокой доходности в качестве компенсации за принятие более высокого риска. Согласно CAPM:

Ожидаемая доходность = Rf + Beta (Rm - Rf)

Где:

• Rf - безрисковая ставка,
• Rm - ожидаемая рыночная доходность,
• Beta - показатель волатильности акции в отношении рынка.

Аномалия

Вопреки CAPM, эмпирические данные показывают, что портфели акций с низкой волатильностью исторически имели более высокую скорректированную на риск доходность по сравнению с портфелями акций с высокой волатильностью. Это удивительно, так как предполагает, что инвесторы могут добиться превосходной доходности без принятия более высокого риска.

Исторические свидетельства

Ранние исследования

Аномалия низкой волатильности была впервые зафиксирована Робертом Хауген и Джеймсом Хейнсом в 1970-х годах. Они обнаружили, что акции с низкой волатильностью имели более высокую среднюю доходность и более низкий риск по сравнению с акциями с высокой волатильностью, бросив вызов преобладающей гипотезе эффективности рынка.

Последующие исследования

Многочисленные исследования с тех пор подтвердили и расширили эти выводы. Например:

• Baker, Bradley и Wurgler (2011) обнаружили, что акции с низкой волатильностью превосходили акции с высокой волатильностью на 33 развитых и развивающихся рынках.
• Ang, Hodrick, Xing и Zhang (2006) исследовали доходность акций в США и обнаружили, что акции с низкой волатильностью постоянно генерировали более высокую скорректированную на риск доходность по сравнению с их высоковолатильными коллегами.

Глобальная перспектива

Аномалия низкой волатильности не ограничивается одним рынком; она была замечена глобально на различных классах активов, включая акции, облигации и товары.

Объяснения аномалии

Поведенческие финансы

Несколько теорий поведенческих финансов были предложены для объяснения аномалии низкой волатильности:

• Предпочтения лотерей: Инвесторы могут переплачивать за акции с высокой волатильностью с характеристиками выигрыша лотереи, ожидая больших прибылей, несмотря на их низкую вероятность. Это приводит к переоценке акций с высокой волатильностью и недооценке акций с низкой волатильностью.
• Избыточная уверенность: Чрезмерно уверенные инвесторы могут предпочесть волатильные акции, веря, что они могут рассчитывать время на рынке или выбирать акции, которые переигрывают, таким образом повышая цены акций с высокой волатильностью.
• Сравнительный анализ и проблемы карьеры: Управляющие фондами часто сравнивают свою производительность с рыночными индексами. Чтобы избежать недостаточной производительности по сравнению с бенчмарком, они могут увеличивать веса акций с высокой волатильностью, которые могут двигаться более резко и быстро, надеясь соответствовать или превосить рыночную доходность. Это увеличивает цены акций с высокой волатильностью и снижает цены акций с низкой волатильностью.

Структура рынка

Причины, связанные со структурой рынка, также способствуют аномалии низкой волатильности:

• Ограничения на использование плеча: Многие институциональные инвесторы сталкиваются с ограничениями на использование плеча. Поскольку акции с низкой волатильностью естественным образом предлагают более низкую доходность, эти инвесторы могут избегать их в пользу более рискованных акций с более высокой доходностью. Это предпочтение повышает цены акций с высокой волатильностью и подавляет цены акций с низкой волатильностью.
• Мандаты учреждений: Инвестиционные мандаты и руководящие принципы могут препятствовать полному использованию инвесторами возможностей с низкой волатильностью. Например, многие фонды обязаны оставаться полностью инвестированными, что ограничивает их способность сильно наклониться в сторону акций с низкой волатильностью.

Инвестиционные стратегии

Стратегии низкой волатильности

Инвестиционные стратегии, основанные на аномалии низкой волатильности, обычно предполагают построение портфелей акций с низкой волатильностью с ожиданием достижения более высокой скорректированной на риск доходности. Некоторые распространенные подходы включают:

• Портфели минимальной волатильности: Эти портфели построены для минимизации общей волатильности портфеля. Этот подход может предполагать использование математических методов оптимизации для выбора комбинации акций, которые дают наименьшую возможную волатильность для данного уровня доходности.
• Паритет риска: Эта стратегия распределяет инвестиционный капитал между классами активов таким образом, чтобы каждый вносил равный вклад в общий риск портфеля. Это часто приводит к значительному распределению в активы с низкой волатильностью.
• Инвестирование на основе факторов низкой волатильности: Этот подход предполагает выбор акций на основе их характеристик волатильности, часто используя факторы, такие как историческая волатильность или бета, для выявления кандидатов с низкой волатильностью.

Предложения ETF и фондов

Многие финансовые учреждения предлагают продукты, разработанные для использования аномалии низкой волатильности, включая биржевые фонды (ETF) и взаимные фонды. Некоторые известные примеры включают:

• iShares Edge MSCI Minimum Volatility USA ETF (USMV): Этот ETF направлен на обеспечение воздействия на акции США с характеристиками более низкой волатильности.
• Invesco S&P 500 Low Volatility ETF (SPLV): Этот ETF ориентирован на 100 наименее волатильных акций в индексе S&P 500.
• PowerShares S&P International Developed Low Volatility Portfolio (IDLV): Этот ETF ориентирован на акции с низкой волатильностью на развитых рынках за пределами США.

Производительность и недостатки

Производительность

Стратегии с низкой волатильностью в целом показали хорошие результаты, особенно в периоды стресса на рынке или падения. Они, как правило, демонстрируют меньшее снижение и обеспечивают более гладкий профиль доходности по сравнению со стратегиями с высокой волатильностью.

Недостатки

Несмотря на свои преимущества, стратегии с низкой волатильностью имеют недостатки:

• Недостаточная производительность на растущих рынках: На сильно растущих рынках акции с низкой волатильностью могут отставать от своих высоковолатильных коллег, поскольку аппетит к риску увеличивается и инвесторы гонятся за более высокой доходностью.
• Концентрация по секторам: Портфели с низкой волатильностью могут концентрироваться в определенных секторах, таких как коммунальные услуги или потребительские товары повседневного спроса, которые обычно демонстрируют более низкую волатильность.
• Ограниченный потенциал роста: Хотя стратегии с низкой волатильностью направлены на обеспечение лучшей скорректированной на риск доходности, они могут предложить ограниченный потенциал роста во время быстрых рыночных скачков.

Будущие перспективы

Постоянный характер аномалии низкой волатильности предполагает, что она, вероятно, сохранится, но постоянное исследование необходимо для лучшего понимания ее основных причин и для совершенствования инвестиционных стратегий. Кроме того, по мере того, как все больше инвесторов становятся осведомлены об аномалии и стремятся ее использовать, ее эффективность может снизиться с течением времени из-за повышенной конкуренции и повышения эффективности рынка.

Для получения дополнительной информации о компаниях и продуктах, связанных с инвестированием с низкой волатильностью, вы можете посетить следующие ссылки:

• iShares Edge MSCI Minimum Volatility USA ETF (USMV)
• Invesco S&P 500 Low Volatility ETF (SPLV)
• PowerShares S&P International Developed Low Volatility Portfolio (IDLV)