Стратегии с отрицательной гаммой

Введение

В области торговли опционами гамма является важнейшей метрикой риска, которая измеряет скорость изменения дельты опциона относительно изменений цены базового актива. Дельта представляет чувствительность цены опциона к движениям цены базового актива. Таким образом, гамма дает представление о выпуклости или кривизне профиля выплат опциона.

Отрицательная гамма относится к ситуации, когда гамма опционной позиции является отрицательной, что означает, что позиция теряет дельту быстрее, чем приобретает ее, когда цена базового актива движется. Эта характеристика может привести к большим рискам на волатильных рынках, но также может быть использована опытными трейдерами через целевые стратегии, известные как стратегии с отрицательной гаммой.

Понимание гаммы

Определение гаммы

Гамма (Γ) является второй производной цены опциона по цене базового актива. Математически:

[ \Gamma = \frac{\partial^2 V}{\partial S^2} ]

где ( V ) — цена опциона, а ( S ) — цена базового актива.

Интерпретация гаммы

• Положительная гамма: Означает, что по мере роста цены базового актива дельта опциона увеличивается. Наоборот, по мере снижения цены базового актива дельта опциона уменьшается.
• Отрицательная гамма: Означает, что по мере роста цены базового актива дельта опциона уменьшается. Наоборот, по мере снижения цены базового актива дельта опциона увеличивается.

Положительная гамма обычно встречается в длинных опционных позициях (как колл, так и пут), тогда как отрицательная гамма связана с короткими опционными позициями.

Стратегии с отрицательной гаммой

Стратегии с отрицательной гаммой используют уникальные характеристики позиций с отрицательной гаммой, обычно через стратегии выписывания (продажи) опционов. Эти стратегии разработаны для получения прибыли в периоды низкой волатильности, когда цена базового актива остается относительно стабильной.

Типы стратегий с отрицательной гаммой

1. Короткий стрэддл

Короткий стрэддл включает продажу опциона колл и опциона пут с одинаковой ценой исполнения и датой экспирации. Эта стратегия приносит прибыль при минимальном движении цены базового актива, так как премии, полученные от продажи опционов, будут превышать любые потери, если цена останется стабильной.

• Профиль риска/доходности: Хотя потенциальная прибыль ограничена полученными премиями, риск может быть существенным, если базовая цена значительно движется в любом направлении.
• Пример: Продажа опциона колл и опциона пут на акции XYZ, оба с ценой исполнения $100 и экспирацией через один месяц, с целью получения прибыли от низкой волатильности цены акций XYZ.

1. Короткий стрэнгл

Короткий стрэнгл включает продажу опциона колл вне денег и опциона пут вне денег с разными ценами исполнения, но одинаковой датой экспирации. Эта стратегия также выигрывает от низкой волатильности, но она обеспечивает больший диапазон, в пределах которого цена базового актива может двигаться без потерь.

• Профиль риска/доходности: Аналогично короткому стрэддлу, но с потенциально более широким диапазоном прибыли и соответственно более низкими полученными премиями по сравнению со стрэддлом.
• Пример: Продажа опциона колл на акции XYZ с ценой исполнения $110 и опциона пут с ценой исполнения $90, оба истекают через один месяц.

1. Железный кондор

Железный кондор включает продажу опциона колл вне денег и опциона пут вне денег при одновременной покупке более дальнего опциона колл вне денег и более дальнего опциона пут вне денег. Это создает позицию с ограниченным риском и ограниченным потенциалом прибыли, выигрывающую от низкой волатильности цены базового актива.

• Профиль риска/доходности: Максимальная прибыль достигается, если базовая цена остается между двумя ценами исполнения проданных опционов, при этом максимальный убыток ограничен разницей между ценами исполнения проданных и купленных опционов минус полученная чистая премия.
• Пример: Продажа опциона колл на акции XYZ с ценой исполнения $105 и опциона пут с ценой исполнения $95, при одновременной покупке опциона колл с ценой исполнения $110 и опциона пут с ценой исполнения $90, все истекают через один месяц.

1. Короткий спред колл или пут

Короткий спред колл включает продажу опциона колл и покупку другого опциона колл с более высокой ценой исполнения и той же датой экспирации. Аналогично, короткий спред пут включает продажу опциона пут и покупку другого опциона пут с более низкой ценой исполнения.

• Профиль риска/доходности: Эти спреды ограничивают как потенциальную прибыль, так и потенциальный убыток, делая их более контролируемой стратегией с отрицательной гаммой по сравнению с прямыми короткими опционными позициями.
• Пример: Продажа опциона колл на акции XYZ с ценой исполнения $100 и покупка опциона колл с ценой исполнения $105, оба истекают через один месяц.

Управление рисками в стратегиях с отрицательной гаммой

Стратегии с отрицательной гаммой по своей природе связаны со значительными рисками, особенно в волатильных рыночных условиях. Эффективные методы управления рисками включают:

• Диверсификация: Удержание широкого спектра позиций по различным активам и ценам исполнения для смягчения воздействия неблагоприятных движений цен.
• Динамическое хеджирование: Активная корректировка дельты портфеля для поддержания желаемого уровня экспозиции. Это включает покупку или продажу базового актива для уравновешивания изменений дельты, возникающих в результате движений цены актива.
• Использование стоп-лосс ордеров: Размещение стоп-лосс ордеров для автоматического закрытия позиций на заранее определенных уровнях потерь.
• Ограничение размера позиции: Обеспечение того, чтобы отдельные позиции не составляли непропорционально большую долю общего портфеля, тем самым снижая влияние любого отдельного неблагоприятного движения цены.

Реальные применения

Маркет-мейкеры

Маркет-мейкеры, такие как Virtu Financial и Citadel Securities, часто используют стратегии с отрицательной гаммой. Их роль в обеспечении ликвидности включает постоянное котирование цен покупки и продажи, что требует выписывания опционов и поддержания дельта-нейтральных портфелей через активное хеджирование.

Хедж-фонды

Хедж-фонды, специализирующиеся на арбитраже волатильности, такие как управляемые AQR Capital Management, и фонды, ориентированные на опционы, часто используют стратегии с отрицательной гаммой для эксплуатации различий между подразумеваемой и реализованной волатильностью. Эти фонды развертывают сложные алгоритмы и системы управления рисками для получения премий от выписывания опционов при контроле экспозиции по гамме.

Проприетарные торговые фирмы

Проприетарные торговые фирмы, такие как Jane Street и DRW, используют свои передовые торговые системы и большие капитальные базы для эффективной реализации стратегий с отрицательной гаммой. Эти фирмы используют высокочастотные торговые алгоритмы для динамического хеджирования своей экспозиции по гамме в режиме реального времени.

Расширенные соображения

Перекос волатильности

Понимание перекоса волатильности, паттерна изменения подразумеваемой волатильности по различным ценам исполнения, имеет решающее значение для успешной реализации стратегий с отрицательной гаммой. Трейдеры должны учитывать, как асимметрия влияет на ценообразование опционов, и корректировать свои стратегии для учета более высоких или более низких премий на разных страйках.

Влияние дивидендов и корпоративных действий

Дивиденды и другие корпоративные действия могут существенно повлиять на поведение опционов и цену базового актива. Трейдеры должны корректировать свои стратегии с отрицательной гаммой для учета этих событий, обеспечивая, что влияние на дельту и гамму соответствующим образом хеджируется.

Использование экзотических опционов

Экзотические опционы, такие как бинарные опционы или барьерные опционы, могут быть включены в стратегии с отрицательной гаммой для создания более сложных профилей выплат. Эти опционы обеспечивают дополнительную гибкость в управлении экспозицией по гамме и адаптации характеристик риска-доходности к конкретным рыночным условиям.

Заключение

Стратегии с отрицательной гаммой предлагают опытным трейдерам возможности получения прибыли в периоды низкой волатильности путем выписывания опционов и динамического управления их дельта-экспозицией. Хотя эти стратегии несут существенный риск, особенно на волатильных рынках, тщательное управление рисками и глубокое понимание поведения гаммы могут привести к стабильной прибыли. Расширенные применения маркет-мейкерами, хедж-фондами и проприетарными торговыми фирмами подчеркивают универсальность и потенциал стратегий с отрицательной гаммой в различных торговых средах.