Казначейские облигации вне обращения (Off-the-Run Treasuries)

Казначейские облигации вне обращения (Off-the-Run Treasuries) относятся к ценным бумагам Казначейства США, которые больше не являются последними выпущенными в определенном диапазоне сроков погашения. В отличие от казначейских облигаций в обращении (On-the-Run Treasuries), которые являются самыми недавно выпущенными эталонными ценными бумагами, облигации вне обращения представляют собой более старые выпуски, которые когда-то были эталонными, но впоследствии были заменены более новыми выпусками.

Понимание казначейских облигаций вне обращения

Когда Министерство финансов США выпускает новую ценную бумагу в рамках определенного диапазона сроков погашения (например, 2-летние, 5-летние, 10-летние), эта новая ценная бумага становится облигацией в обращении. Каждый новый выпуск заменяет предыдущий. После введения нового выпуска более старая ценная бумага того же срока погашения переходит в статус облигации вне обращения.

Характеристики

Ликвидность: Казначейские облигации вне обращения обычно характеризуются меньшими объемами торговли и, следовательно, менее ликвидны, чем их аналоги в обращении. Ликвидность определяет, насколько быстро и легко ценная бумага может быть куплена или продана на рынке без существенного влияния на её цену. Из-за более низкой ликвидности облигации вне обращения могут иметь более широкие спреды между ценами покупки и продажи по сравнению с облигациями в обращении.
Доходность: Инвесторы часто обнаруживают, что казначейские облигации вне обращения предлагают несколько более высокую доходность для компенсации их более низкой ликвидности. Эта разница в доходности часто называется премией за ликвидность. Инвесторы, стремящиеся к небольшому повышению доходности, могут предпочесть эти ценные бумаги, если они могут принять более низкую ликвидность.
Чувствительность к цене: Поскольку казначейские облигации вне обращения находятся на рынке в течение более длительного периода, они могут демонстрировать иную чувствительность цены к изменениям процентных ставок по сравнению с облигациями в обращении. Это в основном связано с различиями в объемах торговли, предпочтениями участников рынка и общим восприятием этих ценных бумаг.
Доступность: Доступность казначейских облигаций вне обращения определяется первоначальным размером выпусков Казначейства и их обращением на вторичном рынке. Поскольку эти ценные бумаги являются более старыми выпусками, могут быть моменты, когда поиск конкретной облигации вне обращения может быть затруднительным, особенно если значительная часть выпуска была зафиксирована в портфелях типа «купи и держи».

Использование в портфелях

Институциональные инвесторы, хедж-фонды и опытные индивидуальные инвесторы часто включают казначейские облигации вне обращения в свои портфели по различным стратегическим причинам:

Повышение доходности: Учитывая, что казначейские облигации вне обращения обычно предлагают более высокую доходность, чем их аналоги в обращении, они могут обеспечить стратегию повышения доходности для портфелей с фиксированным доходом.
Арбитражные возможности: Участники рынка, особенно хедж-фонды, могут использовать арбитражные стратегии между облигациями в обращении и вне обращения. Эти арбитражные сделки часто извлекают выгоду из ценовых различий и спредов доходности между двумя ценными бумагами.
Диверсификация: Казначейские облигации вне обращения могут вести себя иначе по сравнению с облигациями в обращении при определенных рыночных условиях, предлагая дополнительные преимущества диверсификации в рамках портфеля с фиксированным доходом.
Хеджирование: Некоторые инвесторы используют казначейские облигации вне обращения для хеджирования от конкретных рисков в своих портфелях, включая риски процентных ставок и риски ликвидности.

Механизм ценообразования казначейских облигаций вне обращения

Ценообразование казначейских облигаций вне обращения на вторичном рынке включает несколько факторов, в том числе:

Рыночный спрос и предложение: Цена зависит от текущего спроса и предложения конкретной ценной бумаги на рынке.
Изменения кривой доходности: Изменения общей кривой доходности могут влиять на цену казначейских облигаций вне обращения.
Кредитный риск и риск дефолта: Ценные бумаги Казначейства США обычно считаются свободными от кредитного риска и риска дефолта; однако рыночные представления могут влиять на ценообразование.
Институциональные холдинги: Крупные институциональные холдинги конкретной облигации вне обращения могут снизить доступность на рынке и повлиять на ценообразование.

Торговля казначейскими облигациями вне обращения

Торговля казначейскими облигациями вне обращения требует иного подхода, чем торговля облигациями в обращении, главным образом из-за различий в ликвидности и рыночной активности.

Торговые платформы

Торговля казначейскими облигациями вне обращения может осуществляться через различные платформы:

Внебиржевые рынки (OTC): Многие казначейские облигации вне обращения торгуются на внебиржевых рынках, где брокеры-дилеры облегчают сделки.
Электронные торговые платформы: Такие платформы, как Tradeweb и Bloomberg, облегчают электронную торговлю казначейскими облигациями вне обращения, обеспечивая большую прозрачность и доступ к более широкому кругу участников рынка.

Tradeweb: Tradeweb Bloomberg: Bloomberg

Участники рынка

Участники рынка казначейских облигаций вне обращения включают:

Хедж-фонды: Участвующие в таких стратегиях, как базисная торговля и арбитраж кривой доходности.
Страховые компании и пенсионные фонды: Стремящиеся к повышению доходности и диверсификации портфеля с фиксированным доходом.
Государственные учреждения: Иногда участвующие в крупнообъемных покупках или продажах этих ценных бумаг.

Риски, связанные с казначейскими облигациями вне обращения

Несмотря на свои преимущества, казначейские облигации вне обращения несут специфические риски, которые инвесторы должны учитывать:

Риск ликвидности: Более низкая ликвидность казначейских облигаций вне обращения может создавать проблемы при попытке купить или продать большие объемы без значительных изменений цены.
Рыночный риск: Казначейские облигации вне обращения по-прежнему подвержены рискам процентных ставок и общим рыночным рискам, аналогично другим ценным бумагам с фиксированным доходом.
Альтернативная стоимость: Потенциал для несколько более высокой доходности должен быть взвешен против альтернативной стоимости владения менее ликвидными ценными бумагами, особенно во время рыночного стресса или кризисов ликвидности.

Заключение

Казначейские облигации вне обращения играют важную роль в структуре рынка казначейских обязательств США, предлагая возможности для повышения доходности, диверсификации и хеджирования для опытных участников рынка. Понимание их характеристик, механизмов торговли и связанных рисков имеет решающее значение для эффективного включения этих ценных бумаг в инвестиционные и торговые стратегии. Хотя они могут представлять проблемы, особенно в отношении ликвидности и ценообразования, преимущества, предоставляемые казначейскими облигациями вне обращения, делают их ценным дополнением ко многим портфелям с фиксированным доходом.

Для инвесторов, стремящихся максимизировать свою доходность при управлении рисками, продуманный подход к включению казначейских облигаций вне обращения может помочь достичь хорошо сбалансированного, устойчивого портфеля, способного справляться с различными рыночными условиями.