Операция Твист

Операция Твист относится к стратегии денежно-кредитной политики, реализуемой Федеральной резервной системой для влияния на экономику путем изменения состава своих активов в виде казначейских ценных бумаг. Основной целью этой стратегии является снижение долгосрочных процентных ставок для стимулирования экономической активности, особенно в периоды экономического спада или финансового стресса. Эта политика получила свое название от “искривления” кривой доходности, которое возникает в результате действий Федеральной резервной системы.

Предыстория и исторический контекст

Первоначальная Операция Твист (1961)

Первая Операция Твист была введена в 1961 году во время администрации Кеннеди. Экономика боролась с вялым ростом и высокой безработицей после рецессии 1958 года. Федеральная резервная система под руководством председателя Уильяма Макчесни Мартина стремилась достичь двух целей:

Снижение долгосрочных процентных ставок для поощрения инвестиций в капитальные товары.
Поддержка стоимости доллара США для смягчения оттока капитала и улучшения платежного баланса.

Для достижения этих целей Федеральная резервная система проводила операции на открытом рынке, продавая краткосрочные казначейские векселя и покупая долгосрочные казначейские облигации. Это действие было направлено на “искривление” кривой доходности путем её выравнивания — снижения долгосрочных процентных ставок при сохранении или повышении краткосрочных ставок.

Операция Твист (2011-2012)

Современная версия Операции Твист была реализована Федеральной резервной системой в два этапа между сентябрем 2011 года и декабрем 2012 года под руководством Бена Бернанке. Эта итерация была частью более широких мер денежно-кредитного стимулирования, предпринятых в ответ на финансовый кризис 2008 года и последующую рецессию.

Цели были аналогичны целям первоначальной Операции Твист:

Стимулирование экономического роста путем снижения долгосрочных процентных ставок.
Снижение затрат на заимствование для потребителей и бизнеса.
Поддержка рынка жилья путем снижения ипотечных ставок.

Федеральная резервная система объявила о покупке казначейских ценных бумаг с более длинным сроком погашения (от 6 до 30 лет) на сумму $400 млрд и продаже эквивалентного количества казначейских ценных бумаг с более коротким сроком погашения (3 года или менее). Намерение заключалось в оказании понижательного давления на долгосрочные процентные ставки без расширения общего размера баланса Федеральной резервной системы, как это происходило бы при количественном смягчении.

Механизм и реализация

Динамика кривой доходности

Кривая доходности представляет собой графическое изображение процентных ставок по различным срокам погашения для облигаций сходного кредитного качества. Обычно кривая доходности имеет восходящий наклон, указывая на более высокую доходность для долгосрочных ценных бумаг из-за рисков, связанных со временем, инфляцией и неопределенностью.

В Операции Твист Федеральная резервная система стремится выровнять кривую доходности, воздействуя на динамику спроса и предложения для различных сроков погашения:

Продажа краткосрочных казначейских облигаций: Увеличивает предложение на рынке, что приводит к потенциальному росту краткосрочной доходности из-за увеличенного давления продаж.
Покупка долгосрочных казначейских облигаций: Уменьшает предложение на рынке, что приводит к снижению долгосрочной доходности, поскольку увеличенный спрос со стороны Федеральной резервной системы повышает цены облигаций (и обратно пропорционально снижает доходность).

Желаемые экономические результаты

Действия, предпринятые во время Операции Твист, направлены на создание нескольких экономических выгод:

Снижение долгосрочных затрат на заимствование: Сниженные долгосрочные процентные ставки уменьшают стоимость заимствования для бизнеса и потребителей, поощряя инвестиции в капитальные проекты, деятельность по расширению и покупку жилья или рефинансирование.
Стимулирование инвестиций: Более низкая доходность долгосрочных государственных облигаций может привести инвесторов к поиску более высокой доходности в более рискованных активах, таких как корпоративные облигации и акции, направляя капитал в продуктивные инвестиции.
Повышение потребительских расходов: Более низкие ипотечные ставки снижают стоимость владения жильем, обеспечивая финансовое облегчение существующим домовладельцам и делая новые покупки жилья более доступными.
Поддержка финансовой стабильности: Поддерживая более стабильную кривую доходности, Федеральная резервная система может уменьшить волатильность финансового рынка и неопределенность инвесторов, способствуя более широкой экономической стабильности.

Проблемы и критика

Ограниченная эффективность

Критики утверждают, что влияние Операции Твист на снижение долгосрочных процентных ставок может быть ограниченным из-за нескольких факторов:

Уменьшающаяся отдача: Долгосрочные процентные ставки зависят от множества факторов, включая инфляционные ожидания и глобальные экономические условия. Действия Федеральной резервной системы могут иметь лишь незначительное влияние, когда эти факторы имеют больший вес.
Сниженное влияние на предложение: При совершении Федеральной резервной системой значительных покупок общие характеристики ликвидности и динамики рынка облигаций могут затмить запланированные результаты, особенно если участники рынка облигаций предвидят действия Федеральной резервной системы.

Искажение кривой доходности

Некоторые экономисты утверждают, что вмешательство в естественную рыночную динамику может создавать искажения:

Сигналы кривой доходности: Форма кривой доходности является важным экономическим сигналом — искусственное выравнивание кривой может скрывать понимание ожиданий рынка относительно инфляции и роста.
Функционирование рынка: Крупномасштабные вмешательства могут нарушать функционирование рынка, приводя к ценовым нарушениям и снижению ликвидности в определенных частях рынка казначейских облигаций.

Фискальные последствия

Существует более широкая дискуссия о пересечении денежно-кредитной политики и фискального здоровья. Влияя на долгосрочные процентные ставки, Федеральная резервная система также влияет на стоимость государственных заимствований:

Процентные расходы: Снижение долгосрочных ставок снижает стоимость финансирования государственного долга, но также может поощрять более высокие уровни долга из-за более низких расходов на обслуживание.
Динамика долга: Хотя временно облегчая фискальное давление, искусственно низкие ставки могут затенять долгосрочную картину фискальной устойчивости, потенциально приводя к более сложным корректировкам, когда ставки в конечном итоге нормализуются.

Сравнительный анализ

Операция Твист против количественного смягчения (QE)

Как Операция Твист, так и количественное смягчение (QE) являются нетрадиционными инструментами денежно-кредитной политики, направленными на стимулирование экономики, когда традиционные инструменты политики (такие как снижение федеральной ставки фондов) недостаточны. Однако существуют ключевые различия:

Влияние на баланс: QE предполагает расширение Федеральной резервной системой своего баланса путем покупки активов (таких как казначейские облигации и ипотечные ценные бумаги), фактически увеличивая денежную массу. Операция Твист, с другой стороны, предназначена для изменения состава активов без расширения баланса.
Рыночные сигналы: QE часто рассматривается как более агрессивное и указывающее на существенное денежно-кредитное вмешательство, в то время как Операция Твист обычно рассматривается как более целенаправленный подход с конкретной целью изменения кривой доходности.
Инфляционные ожидания: QE потенциально может повысить инфляционные ожидания из-за своего расширенного характера, в то время как Операция Твист менее вероятно окажет такое влияние, поскольку не увеличивает общий объем активов Федеральной резервной системы.

Реальное влияние

Реакция финансовых рынков

Участники рынка реагируют на Операцию Твист на основе своих ожиданий её эффективности и более широких экономических условий:

Цены облигаций: Долгосрочные казначейские облигации часто видят рост цен (и соответствующее снижение доходности), поскольку покупки Федеральной резервной системы повышают спрос.
Фондовый рынок: Более низкие долгосрочные процентные ставки могут поддерживать оценку акций, снижая ставку дисконтирования, применяемую к будущим доходам, и поощряя инвестиции в акции вместо облигаций.
Корпоративные облигации: Сниженная доходность казначейских облигаций может привести к снижению затрат на заимствование для корпораций, поскольку инвесторы ищут более высокую доходность в корпоративных облигациях.

Более широкие экономические показатели

Эффекты Операции Твист ощущаются в различных макроэкономических метриках:

Валовой внутренний продукт (ВВП): Более низкие долгосрочные процентные ставки могут стимулировать инвестиции и потребление, способствуя более высокому росту ВВП.
Уровень безработицы: Стимулируя экономическую активность, Операция Твист направлена на снижение уровня безработицы, поощряя компании расширяться и нанимать больше работников.
Уровень инфляции: Более низкая долгосрочная доходность может способствовать умеренному инфляционному давлению, повышая спрос.

Заключение

Операция Твист представляет собой стратегический подход денежно-кредитной политики, направленный на влияние на кривую доходности для достижения макроэкономических целей, таких как снижение долгосрочных процентных ставок, стимулирование инвестиций и поддержка финансовой стабильности. Несмотря на свой целенаправленный характер, политика сталкивается с критикой относительно её эффективности, рыночных искажений и последствий для государственного фискального здоровья. При сравнении с другими нетрадиционными денежно-кредитными инструментами, такими как QE, Операция Твист выделяется своим целенаправленным подходом и влиянием на состав баланса Федеральной резервной системы, а не на его размер. В конечном счете, реальное влияние Операции Твист наблюдается через реакции финансовых рынков и более широкие экономические показатели, демонстрируя её нюансированную роль в инструментарии центрального банка.