Вероятно конвертируемые облигации

Вероятно конвертируемые облигации, обычно называемые CoCo-облигациями, представляют собой уникальный класс гибридных капитальных ценных бумаг, преимущественно используемых в банковском и финансовом секторах. Эти инструменты выделяются благодаря своей способности поглощать убытки и служить подушкой безопасности для банков в периоды финансового стресса, тем самым способствуя стабильности финансовой системы. Здесь мы подробно рассмотрим особенности, механизмы и регуляторные последствия CoCo-облигаций.

Особенности CoCo-облигаций

Конвертируемая природа

По своей сути CoCo-облигации сочетают характеристики как долга, так и капитала. Они предоставляют держателю потенциальную возможность конвертации в акции при заранее определенных условиях. Эта конвертируемая функция отличает CoCo от традиционных облигаций, предлагая как риск, так и потенциал вознаграждения.

Поглощение убытков

Одной из основных особенностей CoCo является их способность поглощать убытки. Когда капитал банка падает ниже определенного порога, эти облигации либо конвертируются в акции, либо подвергаются списанию основной суммы. Этот механизм помогает стабилизировать баланс банка без немедленного обращения к внешним мерам по привлечению капитала, которые могут быть затруднены в периоды финансовых трудностей.

Триггерные механизмы

CoCo-облигации включают специальные триггерные механизмы - заранее определенные пороги, при достижении которых активируется конвертация или списание. Эти триггеры обычно привязаны к показателям капитала эмитента, таким как капитал первого уровня (CET1). Существует два основных типа триггеров для CoCo:

Механические триггеры: Могут включать определенные пороги показателей капитала (например, падение CET1 ниже 7%).
Дискреционные триггеры: Могут быть активированы регуляторами, когда они сочтут это необходимым для поддержания финансовой стабильности учреждения.

Купонные выплаты

Как и традиционные облигации, CoCo выплачивают периодические купонные платежи; однако эти платежи могут быть приостановлены, если банк-эмитент находится в состоянии финансового стресса или если вступают в силу регуляторные ограничения. В отличие от традиционных облигаций, пропущенные купонные выплаты по CoCo обычно не являются накопительными, что означает, что держатель облигаций может навсегда потерять процентные платежи.

Типы CoCo

CoCo можно классифицировать на два типа в зависимости от характера обеспечиваемого поглощения убытков:

CoCo с конвертацией в акции

Эти облигации конвертируются в заранее определенное количество акций при наступлении триггерного события. Эта конвертация размывает существующих акционеров, но укрепляет структуру капитала банка, увеличивая его основной акционерный капитал.

CoCo со списанием основной суммы

При наступлении триггера основная сумма этих облигаций частично или полностью списывается. Это снижение обязательств улучшает показатели капитала банка без выпуска новых акций.

Регуляторная база

Развитие и распространение CoCo-облигаций в значительной степени обусловлено регуляторными рамками, прежде всего Базелем III, направленным на повышение устойчивости банковского сектора. CoCo признаются в качестве дополнительного капитала первого уровня (AT1) или капитала второго уровня в соответствии с Базелем III, что отражает их роль в поглощении убытков и достаточности капитала.

Базель III

Базель III, введенный Базельским комитетом по банковскому надзору, установил более строгие требования к капиталу и ввел новые регуляторные стандарты для ликвидности и левериджа банков. Согласно Базелю III, CoCo считаются важным инструментом для выполнения Расширенных требований к капиталу (ECR), согласно которым банки должны держать более высокую долю своих взвешенных по риску активов в качестве основного акционерного капитала.

Европейское регуляторное влияние

В европейском контексте такие учреждения, как Европейское банковское управление (EBA) и Единый надзорный механизм (SSM), установили специальные правила и рекомендации, регулирующие выпуск и учет CoCo. EBA особо подчеркивает ясность триггерных механизмов и условий конвертации/списания для обеспечения предсказуемости и прозрачности структур CoCo.

Рынок CoCo

Рынок CoCo-облигаций значительно вырос с момента их появления, в основном благодаря регуляторным требованиям и интересу инвесторов к ценным бумагам с более высокой доходностью. Среди известных эмитентов на рынке - крупные европейские банки, такие как HSBC, Barclays и Deutsche Bank.

Пример: CoCo-облигации HSBC

HSBC является активным эмитентом CoCo-облигаций, привлекая значительный капитал для укрепления своей регуляторной капитальной базы. Информацию о выпусках CoCo-облигаций HSBC можно найти в их отчетности.

База инвесторов и соображения о рисках

Инвесторами в CoCo-облигации являются пенсионные фонды, хедж-фонды и другие институциональные инвесторы, ищущие более высокую доходность. Однако CoCo несут уникальные риски, в первую очередь кредитный риск, риск конвертации и рыночный риск, связанные с их гибридной природой.

Ценообразование и оценка

Ценообразование CoCo-облигаций является сложным, отражая их гибридную структуру и встроенные опционы. Ключевые факторы, влияющие на ценообразование CoCo-облигаций, включают:

Кредитные спреды: Отражающие кредитный риск эмитента.
Вероятность конвертации в акции: Более высокая вероятность конвертации снижает стоимость облигации.
Процентные ставки: Как и в случае с традиционными облигациями, изменения процентных ставок влияют на цены CoCo-облигаций.

Финансовые модели, используемые для ценообразования CoCo, часто включают методы ценообразования опционов, такие как модель Блэка-Шоулза, адаптированную к специфическим характеристикам CoCo.

Пример оценки

Оценка CoCo-облигации включает оценку как облигационных, так и акционерных характеристик. Например, рассмотрим CoCo, выпущенную Deutsche Bank с 7% купоном и триггером конвертации при коэффициенте CET1 5,125%. Аналитики должны:

Рассчитать приведенную стоимость облигации на основе 7% купона.
Оценить вероятность конвертации на основе прогнозов коэффициента CET1.
Скорректировать стоимость облигации с учетом потенциального эффекта размывания при конвертации.

Заключение

Вероятно конвертируемые облигации являются важной инновацией на современных финансовых рынках, предоставляя банкам инструмент для укрепления структуры капитала и предлагая инвесторам потенциально привлекательную доходность. Однако сложность и риск, присущие этим инструментам, требуют тщательного анализа и надежного регуляторного надзора для обеспечения их эффективности и стабильности в рамках более широкой финансовой системы. Балансируя между долгом и капиталом, CoCo-облигации представляют собой динамичный компонент современного финансового инжиниринга и регуляторной стратегии.