Модель относительной оценки

В сложном мире финансов точная оценка активов является жизненно важным навыком для инвесторов, трейдеров и финансовых аналитиков. Среди моделей и методов, используемых для определения стоимости актива, модель относительной оценки выделяется своей интуитивной привлекательностью и практическим применением. Этот метод включает сравнение стоимости актива со стоимостью аналогичных активов с использованием коэффициентов, полученных из финансовых метрик. Посредством этого сравнительного анализа относительная оценка предоставляет эталон для оценки того, недооценен ли актив или переоценен.

Ключевые принципы относительной оценки

Концепция

Относительная оценка работает на принципе рыночных сравнений. В отличие от абсолютных моделей оценки, которые пытаются определить внутреннюю стоимость актива на основе фундаментальных показателей, таких как дисконтированные денежные потоки (DCF), относительная оценка опирается на рыночные цены аналогичных активов. Основная идея заключается в том, что аналогичные активы должны продаваться по аналогичным ценам при условии эффективных рынков.

Коэффициенты, используемые в относительной оценке

В относительной оценке используется несколько коэффициентов в зависимости от типа актива и отрасли:

• Коэффициент цена/прибыль (P/E): это, пожалуй, наиболее широко используемый коэффициент. Он сравнивает текущую цену акции компании с ее прибылью на акцию. Высокий коэффициент P/E может указывать на то, что акция переоценена, или инвесторы ожидают высоких темпов роста в будущем.

• Коэффициент цена/балансовая стоимость (P/B): этот коэффициент сравнивает рыночную стоимость компании с ее балансовой стоимостью. Балансовая стоимость — это, по сути, чистая стоимость активов компании (активы минус обязательства). Более низкий коэффициент P/B может указывать на то, что акция недооценена.

• Коэффициент цена/продажи (P/S): он измеряет цену акции компании по отношению к ее выручке. Он часто используется для компаний, которые еще не имеют положительной прибыли, поскольку он предоставляет меру оценки относительно продаж компании.

• Отношение стоимости предприятия к EBITDA (EV/EBITDA): этот коэффициент особенно полезен для сравнения компаний с различными структурами капитала. Он сравнивает общую стоимость компании (включая долг и собственный капитал) с ее прибылью до вычета процентов, налогов, износа и амортизации.

Процесс относительной оценки

1. Выбор сопоставимых активов: выберите группу сопоставимых активов или аналогов. В идеале они должны находиться в одной отрасли, с аналогичными бизнес-моделями, размерами и перспективами роста.

2. Расчет финансовых коэффициентов: для каждого сопоставимого актива рассчитайте соответствующие финансовые коэффициенты. Этот шаг требует точных и актуальных финансовых данных.

3. Применение коэффициентов к исследуемому активу: примените эти коэффициенты к финансовым метрикам исследуемого актива. Например, если средний коэффициент P/E сопоставимых компаний составляет 15, а прибыль на акцию (EPS) исследуемой компании составляет $2, предполагаемая относительная стоимость акции исследуемой компании составит $30.

4. Корректировка различий: скорректируйте любые различия между исследуемым активом и его аналогами, которые могут оправдать премию или скидку. Эти различия могут включать темпы роста, профили рисков и рыночные условия.

Плюсы и минусы относительной оценки

Преимущества

1. Простота и интуитивность: относительная оценка проще для понимания и применения по сравнению с такими моделями, как DCF, которые требуют множества предположений о будущих денежных потоках и ставках дисконтирования.

2. Рыночная основа: поскольку она опирается на рыночные цены, относительная оценка отражает текущие рыночные настроения и условия.

3. Скорость: процесс расчета и применения коэффициентов быстрее, что делает его полезным для быстроменяющейся торговой среды.

Недостатки

1. Субъективность в сопоставимости: определение действительно сопоставимых активов может быть сложным и субъективным. Нет двух полностью одинаковых фирм, и различия могут значительно повлиять на оценку.

2. Рыночные неэффективности: если сопоставимые активы сами по себе неправильно оценены, полученная относительная оценка также будет ошибочной.

3. Игнорирование фундаментальных показателей: фокусируясь в основном на рыночных ценах, относительная оценка может упускать из виду фундаментальные аспекты финансового здоровья компании и будущих перспектив.

Применение в различных контекстах

Оценка акций

Для оценки публично торгуемых акций относительная оценка широко используется. Аналитики по акциям часто используют коэффициенты P/E, P/B и P/S для сравнения акций в одном секторе. Этот метод помогает в принятии быстрых решений о покупке, удержании или продаже на основе того, как оценена компания относительно своих коллег.

Оценка недвижимости

В сфере недвижимости относительная оценка часто называется сравнительным рыночным анализом (CMA). Оценщики и инвесторы сравнивают цены продажи аналогичных объектов в одном районе для определения стоимости недвижимости.

Оценка частного бизнеса

Для частных компаний, особенно при рассмотрении слияний и поглощений, относительная оценка имеет жизненно важное значение. Частные фирмы часто не имеют подробных финансовых раскрытий публичных компаний, поэтому их сравнение с аналогичными публичными компаниями может обеспечить полезный эталон оценки.

Инвестиционный банкинг

Инвестиционные банкиры используют модели относительной оценки для определения цены первичных публичных размещений (IPO). Сравнивая множительные коэффициенты аналогичных недавно размещенных компаний, они могут установить начальный ценовой диапазон для IPO.

Продвинутые концепции и методы

Скорректированная относительная оценка

Для повышения точности финансовые аналитики часто корректируют модели относительной оценки с учетом различий между исследуемым объектом и аналогами:

• Коэффициенты, скорректированные на рост: включение темпов роста в коэффициенты, такие как коэффициент PEG (цена/прибыль к росту), который делит P/E на годовой темп роста прибыли. Эта корректировка помогает различать компании, которые растут с разной скоростью.

• Коэффициенты, скорректированные на риск: корректировка оценок на основе различных профилей риска. Компании с более высоким риском могут требовать скидки по сравнению с их менее рискованными коллегами.

Использование мультипликаторов

Мультипликаторы являются общим инструментом в относительной оценке. Правильное применение мультипликаторов учитывает отрасль, размер компании, ожидания роста и устойчивость маржи:

• Отраслевые мультипликаторы: в некоторых отраслях более релевантны специфические мультипликаторы. Например, EV/EBITDA популярен в капиталоемких отраслях, таких как телекоммуникации, в то время как цена/продажи используется для начинающих технологических компаний.

• Исторические и форвардные мультипликаторы: аналитики используют исторические мультипликаторы, а также прогнозные мультипликаторы (на основе прогнозируемой прибыли или выручки) для отражения текущих тенденций оценки и будущих ожиданий.

Анализ чувствительности

Проведение анализа чувствительности включает изменение ключевых предположений, чтобы увидеть, насколько чувствительна относительная оценка к различным входным данным. Например, изменение сопоставимых компаний, темпов роста или предположений о марже может продемонстрировать надежность оценки.

Практический пример

Рассмотрим вымышленную компанию TechInnovate Inc., стремящуюся оценить свою стоимость с использованием модели относительной оценки.

1. Определение сопоставимых компаний: это могут быть другие технологические фирмы, такие как SoftTech Corp., InnoGenius Ltd. и DigiSoft Inc., работающие на аналогичных рынках с сопоставимыми бизнес-моделями.

2. Расчет коэффициентов для аналогов:
   • SoftTech Corp.: P/E - 20, P/B - 3, P/S - 5, EV/EBITDA - 12
   • InnoGenius Ltd.: P/E - 22, P/B - 3.2, P/S - 5.5, EV/EBITDA - 13
   • DigiSoft Inc.: P/E - 19, P/B - 2.8, P/S - 4.8, EV/EBITDA - 11.5
3. Расчет средних коэффициентов:
   • Средний P/E = (20 + 22 + 19) / 3 = 20.3
   • Средний P/B = (3 + 3.2 + 2.8) / 3 = 3
   • Средний P/S = (5 + 5.5 + 4.8) / 3 = 5.1
   • Средний EV/EBITDA = (12 + 13 + 11.5) / 3 = 12.17
4. Применение коэффициентов к TechInnovate:
   • Предположим, что EPS TechInnovate = $1.50, балансовая стоимость на акцию = $2, продажи на акцию = $10, а EBITDA = $150 миллионов при стоимости предприятия $1.8 миллиарда.
   • Предполагаемая цена акции с использованием P/E = 20.3 * $1.50 = $30.45
   • Предполагаемая цена акции с использованием P/B = 3 * $2 = $6
   • Предполагаемая цена акции с использованием P/S = 5.1 * $10 = $51
   • Предполагаемая цена акции с использованием EV/EBITDA = применение среднего мультипликатора EV/EBITDA непосредственно к стоимости предприятия и EBITDA не требуется в валюте на акцию, предполагаемая стоимость предприятия составляет 12.17 * 150 = $1.825 миллиарда, близко к заявленной стоимости предприятия, что указывает на справедливую оценку по EV/EBITDA.
5. Консолидация и, возможно, усреднение различных оценок, корректировка в соответствии с реальным позиционированием и конкретными условиями, в конечном итоге приводят к общему оцененному ценовому диапазону.

Современные разработки

Алгоритмическая и автоматизированная относительная оценка

С развитием финтеха процесс относительной оценки может быть автоматизирован. Алгоритмы могут сканировать обширные наборы данных для выявления аналогов, расчета коэффициентов и применения корректировок в реальном времени:

• ИИ и машинное обучение: эти технологии могут прогнозировать наиболее релевантные аналоги и прогнозировать финансовые метрики с более высокой степенью точности. Они могут даже учитывать сложные взаимодействия и нелинейные зависимости, которые традиционные методы могут упустить.

• Платформы аналитики данных: такие компании, как Bloomberg и MSCI, предоставляют платформы, интегрирующие данные в реальном времени, позволяя пользователям проводить относительную оценку более эффективно.

Регулирующее влияние

Регуляторные изменения и стандарты бухгалтерского учета также влияют на относительную оценку:

• МСФО и GAAP: различия в стандартах бухгалтерского учета могут влиять на сопоставимость финансовых метрик в разных юрисдикциях. Корректировки, часто называемые «нормализациями», необходимы для обеспечения согласованности.

• Рыночные регуляции: изменения в регулировании, такие как те, которые влияют на раскрытие финансовой информации или правила выпуска ценных бумаг, значительно влияют на то, как выполняются относительные оценки, абсолютно необходимо соблюдение требований.

Заключение

Относительная оценка, с ее опорой на рыночные цены и сравнительный анализ, остается незаменимым инструментом в финансах. Ее простота использования и интуитивная привлекательность делают ее подходящей для широкого спектра применений, от анализа акций до оценки недвижимости и частных бизнесов. Однако надежность модели зависит от выбора соответствующих аналогов и корректировок различий. С продолжающимися достижениями в технологиях процесс становится более сложным, обещая большую точность и эффективность в оценке активов.