Риск бескупонных облигаций

Бескупонные облигации, также известные как «дисконтные облигации» или «чисто дисконтные облигации», — это вид ценных бумаг с фиксированным доходом, которые не выплачивают периодические проценты или купоны держателю облигации. Вместо этого они выпускаются с дисконтом к номинальной стоимости и погашаются по номиналу, обеспечивая прибыль инвестору при погашении облигации. Хотя бескупонные облигации могут быть привлекательны благодаря простоте и потенциалу долгосрочного роста, они связаны с несколькими типами рисков, которые инвесторам следует учитывать.

Волатильность цены

Один из ключевых рисков бескупонных облигаций — высокая волатильность цены. Поскольку эти облигации не дают периодических процентных выплат, их цены значительно более чувствительны к изменениям процентных ставок, чем у купонных облигаций. Это объясняется понятием «дюрации» в ценообразовании облигаций. Дюрация измеряет чувствительность цены облигации к изменениям процентных ставок; чем больше дюрация, тем сильнее чувствительность к колебаниям ставок. У бескупонных облигаций дюрация обычно больше, поскольку вся доходность сконцентрирована в момент погашения, что делает их цены крайне волатильными.

Пример:

Предположим, инвестор покупает 10-летнюю бескупонную облигацию за 600 долларов с номинальной стоимостью 1 000 долларов. Если рыночные процентные ставки растут, приведенная стоимость будущего денежного потока облигации (1 000 долларов при погашении) уменьшается, из-за чего цена облигации падает значительно сильнее, чем у сопоставимой купонной облигации. И наоборот, если процентные ставки снижаются, цена облигации заметно растет.

Риск реинвестирования

Хотя бескупонные облигации устраняют риск реинвестирования, связанный с периодическими процентными выплатами, они все же несут определенный риск реинвестирования, связанный с итоговой единовременной выплатой при погашении. Если инвестор планирует реинвестировать средства, полученные при погашении бескупонной облигации, он сталкивается с риском того, что преобладающие процентные ставки на момент реинвестирования окажутся ниже, чем исходная доходность облигации, что снизит ожидаемую доходность новых инвестиций.

Пример:

Инвестор, купивший бескупонную облигацию с ожидаемой доходностью 5 % годовых, может обнаружить, что к моменту погашения процентные ставки упали до 3 %. Если он намерен реинвестировать погашенный номинал на аналогичный срок, его будущая доходность будет ниже.

Инфляционный риск

Инфляция может существенно повлиять на покупательную способность доходов от бескупонной облигации. Поскольку держатель облигации получает единовременную выплату при погашении, реальная стоимость этой выплаты может быть размыта инфляцией. В условиях высокой или ускоряющейся инфляции реальная доходность по бескупонной облигации может оказаться значительно ниже номинальной.

Пример:

Инвестор покупает бескупонную облигацию за 500 долларов, ожидая получить 1 000 долларов через 20 лет. Если ежегодная инфляция за период составляет 3 %, реальная покупательная способность 1 000 долларов через 20 лет будет значительно ниже, чем сегодня.

Кредитный риск

Бескупонные облигации подвержены кредитному риску — риску того, что эмитент может не выполнить выплату при погашении. Этот риск зависит главным образом от финансового состояния и кредитоспособности эмитента. Бескупонные облигации, выпущенные государством, такие как Treasury STRIPS США, обычно имеют более низкий кредитный риск, тогда как корпоративные бескупонные облигации могут иметь более высокий риск в зависимости от финансовой устойчивости эмитента.

Пример:

Инвестор, покупающий бескупонную облигацию компании с кредитным рейтингом BBB, должен учитывать, что изменения финансового состояния компании могут повлиять на ее способность вернуть номинал при погашении. Если рейтинг компании снижается, рыночная стоимость облигации падает, поскольку повышается воспринимаемый риск дефолта.

Риск ликвидности

Риск ликвидности — это риск того, что инвестор не сможет быстро продать бескупонную облигацию без значительного влияния на ее цену. Бескупонные облигации часто менее ликвидны, чем купонные, потому что они менее привлекательны для широкого круга инвесторов, особенно тех, кто ищет регулярный доход.

Пример:

Инвестор, владеющий бескупонной муниципальной облигацией, может столкнуться с трудностями при продаже облигации на вторичном рынке, если покупателей окажется мало. Спред между ценой покупки и продажи на таких рынках может быть широким, что приведет к потенциально более низкой цене продажи.

Налоговые последствия

Бескупонные облигации часто связаны со сложными налоговыми последствиями. Во многих юрисдикциях, несмотря на отсутствие периодических процентных выплат, инвесторы могут быть обязаны уплачивать налоги на «вмененный» или «фантомный» процент, начисляемый ежегодно. Этот вмененный процент представляет собой разницу между ценой покупки и номинальной стоимостью облигации, разделенную на число лет до погашения.

Пример:

Инвестор, покупающий бескупонную облигацию за 400 долларов, которая погашается по 1 000 долларов через 12 лет, обязан ежегодно платить налоги на вмененный процент. Несмотря на отсутствие фактических процентных выплат, налоговые органы требуют отражать начисленный, но не выплаченный процент как доход каждый год, что может создать налоговое обязательство без соответствующего денежного притока.

Риск досрочного погашения

Некоторые бескупонные облигации, особенно выпущенные муниципалитетами или корпорациями, могут иметь опцион досрочного погашения, позволяющий эмитенту выкупить облигацию до срока. Эта опция может создавать риск досрочного погашения, поскольку облигация может быть погашена раньше, если процентные ставки снижаются или эмитент решает рефинансировать долг.

Пример:

Инвестор, владеющий 20-летней бескупонной облигацией, может столкнуться с досрочным погашением, если эмитент решит выкупить облигацию через 10 лет. Это может быть невыгодно инвестору, если облигацию погасили в среде низких процентных ставок, вынуждая его реинвестировать средства по более низким ставкам, чем ожидалось.

Рыночный риск

Рыночный риск, или системный риск, — это риск того, что общие рыночные условия повлияют на стоимость бескупонных облигаций. Экономические спады, изменения рыночных настроений или финансовые кризисы могут приводить к значительным колебаниям цен на облигации, затрагивая и бескупонные облигации.

Пример:

Во время финансового кризиса 2008 года рынок пережил масштабную распродажу по различным классам активов, включая облигации. Цены на бескупонные облигации, особенно корпоративные, снизились, когда инвесторы стремились к более ликвидным и воспринимаемым как более безопасным активам, таким как казначейские облигации США или наличные.

Риск кривой доходности

Риск кривой доходности — это риск неблагоприятных движений кривой доходности, которые влияют на относительную привлекательность облигаций с разными сроками погашения. Бескупонные облигации с длительными сроками особенно чувствительны к изменениям формы и уровня кривой доходности.

Пример:

Если кривая доходности уплощается или инвертируется, относительная стоимость долгосрочных бескупонных облигаций может снизиться по сравнению со среднесрочными или краткосрочными облигациями. Инвесторы могут требовать более высокую доходность по долгосрочным облигациям, что снижает их рыночную цену.

Инвесторы, рассматривающие бескупонные облигации, должны тщательно сопоставлять эти риски со своими финансовыми целями и толерантностью к риску. Диверсификация по различным инвестициям и срокам погашения может помочь смягчить часть этих рисков, обеспечивая сбалансированную экспозицию к потенциальным преимуществам бескупонных облигаций при управлении их врожденными рисками.