Риск-арбитраж

Риск-арбитраж, также известный как арбитраж слияний, является инвестиционной стратегией, которая стремится использовать ценовую неэффективность и арбитражные возможности, возникающие до и после корпоративных слияний и приобретений. Эта стратегия развертывается хедж-фондами, проприетарными торговыми отделами и индивидуальными инвесторами для капитализации на ценовых расхождениях, наблюдаемых в акциях компаний, участвующих в таких корпоративных действиях. Эти расхождения возникают из-за неопределенностей и временных задержек, присущих процессу слияний и поглощений (M&A).

Ключевые концепции

Объявления о слияниях и приобретениях

Когда компания (приобретающая компания) объявляет о своем намерении купить другую компанию (целевую компанию), это часто приводит к немедленному воздействию на цены акций обеих компаний. Как правило, цена акций целевой компании повышается, поскольку цена предложения обычно находится на премии к цене акции целевой компании до объявления. И наоборот, цена акций приобретающей компании может упасть, если рынок воспринимает, что приобретение может привести к чрезмерному левереджу или что цена, уплаченная за целевую компанию, слишком высока. Риск-арбитраж стремится извлечь прибыль из этого дифференциала путем покупки акций целевой компании и, в некоторых случаях, короткой продажи акций приобретателя.

Типы сделок

  1. Денежные слияния: При денежном слиянии приобретающая компания платит наличными за акции целевой компании. Это более простая форма арбитража слияний, поскольку арбитражер просто купит акции целевой компании и будет ждать закрытия приобретения, чтобы получить наличные.

  2. Фондовые слияния: При слиянии акций за акции приобретающая компания предлагает свои акции в обмен на акции целевой компании. Здесь роль арбитражера более сложна. Они могут купить акции целевой компании и продать в короткую акции приобретающей компании для хеджирования своей позиции.

Результаты успеха и неудачи

Риск-арбитражеры должны тщательно оценивать вероятность успешного завершения слияния или приобретения. Различные факторы могут влиять на эту вероятность, включая регуляторное одобрение, одобрение акционеров, финансирование и комплексную проверку. Если слияние успешно, арбитражер получает прибыль от спреда между ценой приобретения и рыночной ценой целевой компании. Однако, если сделка проваливается, цена акций целевой компании обычно падает обратно до своего уровня до объявления (или ниже), что может привести к значительным потерям для арбитражера.

Регуляторные и правовые соображения

Успех стратегии риск-арбитража в значительной степени зависит от регуляторных одобрений от органов, таких как Федеральная торговая комиссия (FTC) в Соединенных Штатах, Европейская комиссия в ЕС или различные другие национальные и наднациональные регуляторные органы. Эти организации оценивают слияния и приобретения, чтобы убедиться, что они не приводят к чрезмерной концентрации рынка или антиконкурентному поведению. Правовые вызовы также могут возникнуть от акционерских исков или вмешательств от сторон, выступающих против слияния. Эти события могут задержать или сорвать процесс слияния, тем самым влияя на потенциальные доходы арбитражера.

Инструменты и методы

Событийный анализ

Событийный анализ является центральным для риск-арбитража. Он включает тщательное изучение специфики объявленного слияния или приобретения, включая условия сделки, мотивации вовлеченных компаний и исторические показатели успеха подобных прошлых сделок. Аналитики должны постоянно отслеживать новости и регуляторные документы, относящиеся к слиянию, чтобы корректировать свои позиции в ответ на новую информацию.

Модели оценки

Точные модели оценки жизненно важны для определения того, торгуются ли акции целевой компании с дисконтом к цене сделки. Арбитражеры слияний часто используют модели дисконтированных денежных потоков (DCF), анализ сопоставимых компаний и прецедентные сделки для оценки справедливой стоимости акций целевой компании.

Количественные стратегии

В дополнение к традиционному фундаментальному анализу количественные торговые стратегии могут применяться в риск-арбитраже. Эти стратегии используют статистические и математические модели для прогнозирования вероятности успеха сделки и для определения оптимального времени покупки или продажи вовлеченных ценных бумаг. Некоторые количественные фонды могут использовать алгоритмы машинного обучения для выявления паттернов и корреляций, которые могут не быть очевидными через обычный анализ.

Риски и проблемы

Провал сделки

Первичный риск в риск-арбитраже — это возможность провала сделки. Как обсуждалось, если соглашение о слиянии или приобретении разваливается, цена акций целевой компании обычно значительно снижается, что приводит к существенным потерям для арбитражера.

Регуляторные и правовые препятствия

Процессы регуляторного одобрения могут быть непредсказуемыми и длительными. Даже если первоначально кажется, что нет значительных регуляторных барьеров, новые разработки всегда могут возникнуть, ставя под сомнение вероятность завершения сделки.

Рыночная волатильность

Рыночные условия могут влиять на арбитражные возможности. В периоды высокой волатильности или экономических спадов премии, предлагаемые приобретателями, могут быть больше, отражая больший уровень неопределенности. И наоборот, на бычьих рынках может быть больше конкуренции среди потенциальных приобретателей, что приводит к более узким спредам и потенциально более низким прибылям.

Риски финансирования

Многие арбитражные позиции являются левереджными, что означает, что арбитражеры заимствуют деньги для финансирования своих сделок. Это вводит риск маржин-коллов, где брокер требует дополнительные средства, если стоимость ценных бумаг падает. Это может вынудить арбитражеров ликвидировать свои позиции в неблагоприятное время, усугубляя потери.

Тематические исследования

Приобретение Berkshire Hathaway компании Precision Castparts

В 2015 году Berkshire Hathaway объявила о своем приобретении Precision Castparts за $235 за акцию в сделке, оцениваемой в $37,2 миллиарда. После объявления у арбитражеров была возможность купить акции Precision Castparts, которые торговались ниже цены предложения, и получить прибыль от спреда после завершения сделки.

Anheuser-Busch InBev и SABMiller

В 2016 году Anheuser-Busch InBev приобрела SABMiller за более $100 миллиардов. Учитывая масштаб сделки и количество регуляторных одобрений, требуемых глобально, арбитражеры должны были оценивать вероятность успешного завершения в нескольких юрисдикциях. Те, кто успешно ориентировался в множественных регуляторных ландшафтах, получили значительные вознаграждения.

Ведущие фирмы

Renaissance Technologies

Renaissance Technologies, один из наиболее видных хедж-фондов, занимающийся количественной торговлей и стратегиями риск-арбитража, известен своими сложными моделями и алгоритмами (Renaissance Technologies).

Citadel

Другая ведущая фирма в области риск-арбитража — Citadel, глобальное финансовое учреждение, использующее различные торговые стратегии, включая риск-арбитраж (Citadel).

DE Shaw

DE Shaw известен своим обширным использованием количественных стратегий и риск-арбитража в своем инвестиционном подходе (DE Shaw).

Заключение

Риск-арбитраж представляет собой сложную инвестиционную стратегию, которая требует глубокого понимания слияний и приобретений, регуляторных рамок и финансового анализа. Стратегия представляет прибыльные возможности, но также требует надежной рамки управления рисками из-за присущих ей неопределенностей. Успех подхода риск-арбитража зависит от тщательного исследования, своевременного исполнения и глубокого понимания рыночной динамики.