Доходность от схождения
Введение
Доходность от схождения, также известная как доходность от схождения или просто доходность от ролла, является критически важной концепцией в инвестициях с фиксированным доходом и на других финансовых рынках. Она особенно актуальна для трейдеров, занимающихся торговлей облигациями, сырьевыми товарами и фьючерсными рынками. Эта концепция относится к прибыли или доходности, которую инвестор может получить, когда облигация или другой финансовый инструмент приближается к своему сроку погашения, или когда фьючерсный контракт приближается к своей экспирации. Доходность от схождения становится ключевым фактором в портфельных стратегиях, особенно когда речь идет об изменениях процентных ставок, временных структурах и рыночных ожиданиях.
Цель этого документа - предоставить всестороннее понимание доходности от схождения, её расчета, её применения в различных финансовых инструментах и её значимости в торговых стратегиях.
Понимание доходности от схождения
Определение
Доходность от схождения представляет собой рост цены, который происходит по мере того, как облигация или аналогичный финансовый инструмент приближается к дате погашения, при условии стабильной кривой доходности. Для облигаций, в частности, по мере приближения облигации к погашению, держатель, вероятно, увидит повышение цены облигации, если кривая доходности остается неизменной. На фьючерсных рынках доходность от схождения может описывать прибыль, полученную по мере приближения даты экспирации фьючерсного контракта, при условии стабильности форвардной кривой.
Ключевые компоненты
Для полного понимания концепции важно понимать некоторые ключевые компоненты, связанные с доходностью от схождения:
- Кривая доходности: Кривая доходности - это графическое представление доходности облигаций с различными сроками погашения. Она показывает взаимосвязь между процентными ставками и сроком до погашения долга для данного заемщика в данной валюте.
- Ценообразование облигаций: Цена облигации обратно пропорциональна процентным ставкам. Когда доходность падает, цена облигации растет, и наоборот.
- Время до погашения: Это обозначает оставшийся срок жизни облигации или финансового инструмента до выплаты основной суммы. Эффект схождения становится более выраженным по мере уменьшения этого времени.
- Форвардная кривая: На фьючерсных рынках форвардная кривая иллюстрирует цены, по которым товар или финансовый инструмент может быть продан на будущие даты.
Расчет доходности от схождения
Формула
Доходность от схождения для облигации может быть рассчитана с использованием следующего приближения:
[ \text{Доходность от схождения} \approx \frac{P_{\text{будущая}} - P_{\text{текущая}}}{P_{\text{текущая}}} ]
Где:
- ( P_{\text{текущая}} ) - текущая цена облигации.
- ( P_{\text{будущая}} ) - ожидаемая цена облигации на будущую дату с учетом схождения по кривой доходности.
Пример расчета
Предположим, инвестор держит 10-летнюю облигацию с текущей доходностью 5%, и ожидается, что кривая доходности останется стабильной. Если облигация переходит к 9-летней облигации, а 9-летняя доходность составляет 4,8%, инвестор получит выгоду от перехода облигации в среду с более низкой доходностью.
Если текущая цена облигации составляет $950 (рассчитана из текущей стоимости будущих денежных потоков), и благодаря эффекту схождения и ценообразованию по 9-летней доходности, цена облигации повышается до $960:
[ \text{Доходность от схождения} \approx \frac{960 - 950}{950} = 0.0105 \text{ или } 1.05\% ]
Применение на финансовых рынках
Рынки с фиксированным доходом
Доходность от схождения имеет ключевое значение на рынках с фиксированным доходом, особенно для государственных и корпоративных облигаций. Инвесторы могут использовать доходность от схождения, выбирая облигации, которые, как ожидается, получат выгоду от благоприятных движений доходности по мере приближения к погашению.
Стратегия: Лестничная структура
Обычной стратегией для использования доходности от схождения является лестничная структура облигаций. Это включает создание портфеля облигаций с разнесенными сроками погашения, что позволяет инвестору потенциально постоянно схождить по кривой доходности.
Рынки сырьевых товаров и фьючерсов
На рынках сырьевых товаров и фьючерсных контрактов доходность от схождения указывает на потенциальную прибыль, полученную от удержания контракта, близкого к экспирации, по сравнению с контрактами с более длительными сроками, при условии стабильной или понижающейся форвардной кривой.
Стратегия: Ролловер контрактов
Примером стратегии на фьючерсных рынках является непрерывный ролловер контрактов на ближайшие даты поставки, захватывая доходность от схождения, ожидаемую от формы форвардной кривой.
Важность доходности от схождения
Управление портфелем
Для портфельных менеджеров понимание доходности от схождения имеет решающее значение для достижения оптимизированной доходности и управления процентным риском. Прогнозируя доходность от схождения, менеджеры могут лучше оценивать общую доходность портфелей облигаций и соответствующим образом выстраивать свои стратегии.
Управление рисками
Анализ доходности от схождения позволяет риск-менеджерам предвидеть потенциальный рост или снижение цен в условиях статичной кривой доходности. Это помогает в разработке стратегий по снижению рисков, связанных с процентной подверженностью.
Повышение доходности
Инвесторы могут использовать доходность от схождения для повышения своей общей доходности без значительного увеличения риска. Инвестируя в облигации или фьючерсы с благоприятными перспективами схождения, они могут стабильно увеличивать свою доходность.
Прогнозирование рыночных движений
Доходность от схождения также может помочь в прогнозировании рыночных движений и сдвигов кривой доходности. Например, если инвестор ожидает выравнивания кривой доходности, он может занять позицию, чтобы получить большую выгоду от доходности от схождения по различным срокам погашения облигаций.
Практические примеры и тематические исследования
Тематическое исследование: Стратегия корпоративных облигаций
Рассмотрим менеджера портфеля корпоративных облигаций, стремящегося оптимизировать доходность. Менеджер определяет, что среднесрочные корпоративные облигации, вероятно, предложат превосходную доходность от схождения на основе текущего анализа кривой доходности. Стратегически приобретая несколько облигаций на 7-10 лет, менеджер может нацелиться на доходность от схождения, значительно повышая доходность портфеля за 2-летний горизонт.
Тематическое исследование: Фьючерсы на сырьевые товары
Торговая фирма по сырьевым товарам определяет, что фьючерсы на сырую нефть демонстрируют выраженный эффект схождения по мере приближения контрактов к экспирации. Структурируя стратегию роллинга фьючерсов, фирма непрерывно покупает фьючерсные контракты с короткими сроками, захватывая доходность от схождения и тем самым повышая торговую прибыль.
Риски и соображения
Сдвиги кривой доходности
Основное предположение в анализе доходности от схождения - это стабильная кривая доходности. Однако сдвиги в кривой доходности - из-за колебаний процентных ставок, ожиданий инфляции или экономических событий - могут привести к неожиданным движениям цен и снижению прибыли от схождения.
Ограничения ликвидности
На слабо торгуемых рынках захват доходности от схождения может столкнуться с ограничениями ликвидности, влияя на способность выполнять сделки на желаемых уровнях или по желаемым ценам.
Кредитный риск
Для корпоративных или высокодоходных облигаций доходность от схождения должна быть сбалансирована с кредитным риском. Облигации, приближающиеся к погашению в условиях кредитного события, могут не отражать ожидаемого повышения цен из-за повышенных рисков дефолта.
Транзакционные издержки
Частая торговля для захвата доходности от схождения, например, в стратегии роллинга фьючерсов, может повлечь значительные транзакционные издержки, которые могут компенсировать прибыль от доходности от схождения.
Заключение
Доходность от схождения - это сложная и ценная концепция, которая играет критическую роль в стратегиях рынков с фиксированным доходом и фьючерсных рынков. Понимая её динамику, инвесторы, портфельные менеджеры и трейдеры могут стратегически оптимизировать свои портфели, повышать доходность и более эффективно управлять рисками. Однако важно признавать и смягчать связанные риски и проблемы, чтобы успешно использовать доходность от схождения.