Доходность пролонгации (Ролл-доходность)

Доходность пролонгации — это концепция, преимущественно связанная с рынком товарных фьючерсов, и относится к прибылям или убыткам, генерируемым при пролонгации фьючерсного контракта на новый контракт с более поздней датой истечения. Это явление возникает из-за формы фьючерсной кривой, либо в контанго, либо в бэквардации. Понимание доходности пролонгации имеет решающее значение для трейдеров и инвесторов, участвующих во фьючерсном рынке, так как она может значительно повлиять на общую доходность фьючерсных инвестиций. Эта тема имеет особое значение для тех, кто занимается алгоритмическим трейдингом и финансовыми технологиями (финтех), где необходимы сложное понимание и точные расчеты.

Понимание доходности пролонгации

Фьючерсные контракты

Чтобы понять концепцию доходности пролонгации, необходимо сначала понять фьючерсные контракты. Фьючерсный контракт — это стандартизированное соглашение о покупке или продаже актива по заранее определенной цене в указанное время в будущем. Эти контракты обычно используются для целей хеджирования или спекуляции.

Контанго и бэквардация

Доходность пролонгации неразрывно связана с фьючерсной кривой, которая может находиться в одном из двух состояний:

Контанго: Когда фьючерсные цены выше спотовых цен. Это обычно происходит, когда стоимость хранения (затраты на хранение, страхование и т.д.) перевешивает удобную доходность (выгоду от владения физическим товаром). В контанго фьючерсные цены снижаются со временем, поскольку они сходятся со спотовыми ценами при истечении контракта.
Бэквардация: Когда фьючерсные цены ниже спотовых цен. Это обычно происходит, когда существует высокая удобная доходность или немедленный спрос, перевешивающий затраты на хранение. Здесь фьючерсные цены растут со временем, поскольку они сходятся со спотовыми ценами при истечении.

Пролонгация контрактов

Фьючерсные контракты имеют даты истечения, и инвесторы, желающие сохранить свои позиции, должны «пролонгировать» контракты — продать истекающий контракт и купить новый с более поздней датой истечения. Эта пролонгация включает переход от контракта ближайшего месяца (ближайшего к истечению) к следующему месяцу или дальше.

Расчет доходности пролонгации

Доходность пролонгации рассчитывается как разница в цене из-за пролонгации фьючерсного контракта на другой с более поздней датой истечения. Вот базовая формула для расчета доходности пролонгации:

[ \text{Доходность пролонгации} = \frac{F2 - F1}{F1} ]

Где:

( F1 ) — цена контракта ближайшего месяца.
( F2 ) — цена контракта следующего месяца.

Пример доходности пролонгации

Предположим, трейдер держит фьючерсный контракт на сырую нефть, который находится в контанго:

Фьючерсный контракт ближайшего месяца стоит $70.
Фьючерсный контракт следующего месяца стоит $75.

Для пролонгации контракта трейдер продает контракт за $70 и покупает контракт за $75. Доходность пролонгации здесь будет:

[ \text{Доходность пролонгации} = \frac{75 - 70}{70} = \frac{5}{70} = 0,0714 \text{ или } 7,14\% ]

Поскольку рынок находится в контанго, доходность пролонгации отрицательная, указывающая на убыток при пролонгации контракта.

Важность доходности пролонгации в инвестиционных стратегиях

Влияние на доходность

Положительная доходность пролонгации (в бэквардации): Может повысить доходность, потому что фьючерсный контракт, купленный по более низкой цене, ожидается сойдется вверх к спотовой цене.
Отрицательная доходность пролонгации (в контанго): Может разъесть доходность, потому что фьючерсный контракт, купленный по более высокой цене, ожидается сойдется вниз к спотовой цене.

Применение в товарных фондах

Товарные ETF (биржевые фонды) и взаимные фонды часто должны пролонгировать контракты систематически. Понимание доходности пролонгации помогает в прогнозировании потенциального финансового влияния этих пролонгаций.

Алгоритмический трейдинг

В алгоритмическом трейдинге доходность пролонгации формирует часть более обширных моделей для оптимизации стратегий входа и выхода на фьючерсном рынке. Рассчитывая ожидаемую доходность пролонгации, алгоритмы могут принимать более обоснованные решения о том, когда пролонгировать контракты.

Стратегии хеджирования

Для хеджеров доходность пролонгации должна быть включена в затраты. Например, нефтяная компания, хеджирующая свое производство, может столкнуться с отрицательной доходностью пролонгации на рынке контанго, влияющей на эффективность стратегии хеджирования.

Факторы, влияющие на доходность пролонгации

Рыночные ожидания

Ожидания трейдеров относительно будущего предложения и спроса играют значительную роль в формировании фьючерсной кривой. Эти ожидания могут меняться из-за геополитических событий, публикации экономических данных и других новостей, движущих рынком.

Затраты на хранение

Для товаров стоимость хранения может повлиять на то, находится ли рынок в контанго или бэквардации. Высокие затраты на хранение обычно приводят к контанго.

Сезонные паттерны

Многие товары демонстрируют сезонные паттерны спроса и предложения, которые могут влиять на форму фьючерсной кривой, тем самым влияя на доходность пролонгации. Например, сельскохозяйственные товары, такие как кукуруза или пшеница, могут испытывать разную доходность пролонгации во время посевных и уборочных сезонов.

Продвинутые концепции, связанные с доходностью пролонгации

Залоговая доходность

Залоговая доходность относится к доходам, полученным на залоге, размещенном для фьючерсной позиции. В сочетании с доходностью пролонгации она может значительно повлиять на общую доходность от фьючерсных инвестиций.

Смещение выпуклости

Смещение выпуклости возникает из-за нелинейной зависимости между фьючерсными ценами и базовыми спотовыми ценами. Оно может внести дополнительные сложности в расчет и интерпретацию доходности пролонгации, особенно на более длинных горизонтах.

Базисный риск

Базисный риск относится к риску того, что спотовая цена и фьючерсная цена могут не сойтись, как ожидалось, при истечении контракта. Этот риск может повлиять на реализованную доходность пролонгации.

Управление доходностью пролонгации

Время пролонгаций

Стратегическое время пролонгации контрактов может смягчить отрицательную доходность пролонгации. Некоторые трейдеры могут выбрать пролонгацию позиций, когда фьючерсная кривая менее крутая.

Использование спредовых стратегий

Спредовые стратегии, такие как календарные спреды, могут быть использованы для получения выгоды от разницы между контрактами ближнего и дальнего месяца, тем самым более эффективно управляя доходностью пролонгации.

Динамическое распределение

Стратегии динамического распределения включают корректировку позиций на основе рыночных условий для оптимизации доходности пролонгации. Эти стратегии могут выделять больше средств на контракты с благоприятной доходностью и меньше на контракты с неблагоприятной доходностью.

Финтех-решения

Финтех-платформы теперь предоставляют передовые аналитические инструменты для расчета и прогнозирования доходности пролонгации, помогая трейдерам и инвесторам принимать решения на основе данных. Эти платформы интегрируют алгоритмы машинного обучения для прогнозирования рыночных условий и динамической корректировки стратегий пролонгации.

Заключение

Доходность пролонгации — фундаментальная концепция на фьючерсном рынке, которая значительно влияет на доходность фьючерсных инвестиций. Ее важность охватывает различные торговые и инвестиционные стратегии, от товарных фондов до систем алгоритмического трейдинга. Хотя отрицательная доходность пролонгации может разъедать доходность на рынках, испытывающих контанго, положительная доходность пролонгации на рынках бэквардации может повысить прибыльность. Понимание и управление доходностью пролонгации через стратегическое время, спредовые стратегии и инновационные технологические решения критически важны для трейдеров, стремящихся оптимизировать свои позиции в сложном ландшафте фьючерсного рынка.