Субординированный долг

Субординированный долг, также известный как субординированный заем, младший долг или субординированная облигация, представляет собой тип долга, который имеет меньшее право на активы или прибыль компании по сравнению с основным или старшим долгом. В иерархии погашения долга он находится ниже других долгов в случае дефолта или ликвидации компании.

Характеристики субординированного долга

Более низкий приоритет при погашении

Когда заемщик переходит в состояние ликвидации, он должен погасить все свои долги, используя оставшиеся активы. Субординированный долг выплачивается после того, как будут удовлетворены все другие старшие обязательства, такие как обеспеченные кредиты, необеспеченные кредиты и краткосрочные долги. Этот более низкий приоритет делает его более рискованной формой инвестиций, что приводит к более высоким процентным ставкам для компенсации кредиторам повышенного риска.

Более высокие процентные ставки

Для компенсации повышенного риска, связанного с субординированным долгом, кредиторы обычно взимают более высокие процентные ставки по сравнению с теми, которые применяются к старшему долгу. Это может сделать субординированный долг привлекательным вариантом для инвесторов, ищущих более высокую доходность, но также вводит более высокий риск дефолта.

Привлекательный вариант финансирования

Для компаний субординированный долг может быть привлекательным вариантом финансирования, поскольку он позволяет дополнительно привлечь средства без размывания капитала или влияния на ковенанты старшего долга. Он обычно используется компаниями, стремящимися финансировать приобретения, расширение или новые проекты. Он также может быть компонентом гибридных инструментов, таких как конвертируемые облигации, где субординированный долг может быть преобразован в капитал при определенных условиях.

Условия и ковенанты

Условия субординированного долга могут быть довольно гибкими, включая ковенанты, которые могут охватывать такие аспекты, как запрет на выпуск дополнительного субординированного долга, ограничения на дивиденды и требования по поддержанию определенных финансовых пороговых значений. Эти ковенанты предназначены для защиты интересов субординированного кредитора.

Типы субординированного долга

Субординированные облигации

Это облигации, которые находятся ниже других кредитов и ценных бумаг в отношении прав на активы или прибыль. Субординированные облигации выпускаются компаниями для привлечения капитала, обычно предлагая более высокую доходность из-за повышенного риска.

Субординированные долговые ноты

Эти долговые ноты имеют схожие характеристики с субординированными облигациями, но часто используются для конкретных финансовых стратегий, таких как выкуп с использованием заемных средств или рефинансирование. Они являются гибким инструментом для компаний, нуждающихся в нетрадиционных решениях финансирования.

Конвертируемый субординированный долг

Конвертируемый субординированный долг предоставляет кредитору возможность конвертировать долг в капитал на заранее определенных условиях. Этот гибридный инструмент может предложить баланс между долговой безопасностью и потенциалом роста капитала, привлекая как компании, так и инвесторов.

Субординированный долг с оплатой в натуральной форме (PIK)

PIK субординированный долг позволяет заемщику производить процентные платежи в натуральной форме, т.е. путем выпуска дополнительного субординированного долга, а не наличными. Это может быть выгодно для компаний, стремящихся сохранить денежный поток в течение периода погашения.

Факторы риска и соображения

Риск дефолта

Одним из основных рисков, связанных с субординированным долгом, является повышенная вероятность дефолта. Поскольку субординированный долг выплачивается после всех других долгов, существует более высокая вероятность того, что в случае ликвидации не останется достаточно активов для полного покрытия субординированного долга.

Процентный риск

Учитывая, что субординированный долг обычно имеет более высокие процентные ставки, он более чувствителен к изменениям рыночных процентных ставок. Рост ставок может увеличить обязательства компании по обслуживанию долга, потенциально влияя на ее финансовую стабильность.

Ограниченные права принудительного исполнения

Субординированные кредиторы обычно имеют меньше прав на принудительное исполнение по сравнению со старшими кредиторами. В случае дефолта субординированные кредиторы могут иметь меньшее влияние на процесс реструктуризации, что может привести к неблагоприятным результатам.

Кредитные рейтинги

Субординированный долг обычно получает более низкие рейтинги от рейтинговых агентств из-за его позиции в иерархии погашения. Этот более низкий рейтинг может повлиять на общий кредитный рейтинг компании и, следовательно, на ее стоимость заимствования как для субординированного, так и для старшего долга.

Стратегические случаи использования

Корпоративные выкупы с использованием заемных средств

При выкупе с использованием заемных средств субординированный долг часто используется для финансирования приобретения компании. Он обеспечивает средний слой капитала между старшим долгом и собственным капиталом, позволяя приобретающей компании оптимизировать свою структуру капитала для максимальной отдачи.

Финансирование малого и среднего бизнеса (МСБ)

Для МСБ субординированный долг может обеспечить необходимый капитал для роста, позволяя основателям сохранить контроль над своей компанией. Он предлагает способ преодолеть пробелы в финансировании без обращения к финансированию через капитал, которое может размыть владение.

Инфраструктурные проекты

Крупномасштабные инфраструктурные проекты часто требуют сложной комбинации структур финансирования. Субординированный долг может быть частью этих структур, предлагая дополнительный капитал при сохранении приоритета старшего долга. Этот многоуровневый подход к финансированию помогает распределить риск между различными классами долга.

Юридические и регуляторные соображения

Юридическая иерархия

С юридической точки зрения позиция субординированного долга в иерархии строго соблюдается. Она определяет порядок приоритетности, в котором долговые обязательства должны быть выполнены в случае дефолта. Юридические соглашения определяют эту иерархию, гарантируя, что субординированный долг погашается только после удовлетворения старших обязательств.

Регуляторные последствия

Регуляторные органы могут иметь специфические правила и требования относительно выпуска субординированного долга. Например, в банковском секторе регуляторные требования к капиталу могут включать условия, при которых субординированный долг может быть учтен в регуляторном капитале, влияя на структуру капитала банка и коэффициенты левериджа.

Процедуры банкротства

Во время процедур банкротства права и требования держателей субординированного долга определяются законами о банкротстве, которые варьируются в зависимости от юрисдикции. Соглашения о субординации часто определяют степень, в которой субординированные кредиторы должны уступать старшим кредиторам, влияя на окончательные выплаты различным классам кредиторов.

Примеры и кейс-стади

Финансовые учреждения

Финансовые учреждения часто выпускают субординированный долг для увеличения своего капитала второго уровня. Эта форма капитала помогает соответствовать регуляторным требованиям к капиталу без размывания собственного капитала акционеров. Например, европейские банки широко использовали субординированный долг для укрепления своей капитальной базы в соответствии с правилами Базель III.

Прямые инвестиции

Фирмы прямых инвестиций часто используют субординированный долг в финансировании приобретений. Например, при покупке целевой компании фирма прямых инвестиций может структурировать финансирование с комбинацией собственного капитала, старшего долга и субординированного долга. Субординированный долг обеспечивает буфер, который может поглотить потенциальные убытки, снижая риск для старших кредиторов и облегчая благоприятные условия финансирования.

Технологические стартапы

Технологические стартапы могут использовать субординированный долг для продления своего финансового горизонта без выпуска дополнительного капитала. Например, стартап, близкий к крупному запуску продукта, может выбрать субординированный долг для финансирования разработки и маркетинговых усилий, гарантируя, что они сохранят больший контроль и владение своим бизнесом.

Заключение

Субординированный долг является важным компонентом современных финансовых стратегий, предлагая гибкость как заемщикам, так и кредиторам. Хотя он несет более высокие риски, потенциал для более высокой доходности и благоприятных условий финансирования делает его привлекательным вариантом в финансовом инструментарии. Инвесторы и компании должны тщательно взвешивать риски и согласовывать свои стратегии финансирования с общими финансовыми целями и толерантностью к риску.

Для получения дополнительной информации вы можете изучить конкретные случаи использования, детальные финансовые структуры и рыночные тенденции на веб-сайтах финансовых учреждений, таких как Goldman Sachs и Morgan Stanley. Эти сайты предоставляют более глубокое погружение в то, как субординированный долг используется в различных финансовых сценариях.