Оценка по сумме частей (SOTP)
Метод оценки по сумме частей (SOTP), также известный как разделительная оценка или анализ SOTP, представляет собой технику, используемую в финансовом моделировании для оценки компании путем отдельной оценки стоимости ее отдельных бизнес-единиц с последующим их суммированием. Этот метод особенно полезен в случае конгломератов, холдинговых компаний или предприятий с разнообразными дочерними компаниями и сегментами. В отличие от традиционных методов оценки, которые фокусируются на компании как едином целом, SOTP выделяет индивидуальную стоимость каждого из компонентов компании, предоставляя детальное понимание того, как различные сегменты вносят вклад в общую оценку.
Разбор подхода SOTP
Процесс включает несколько ключевых этапов:
1. Определение бизнес-сегментов
Первоначальный этап в подходе оценки SOTP требует идентификации и разделения отдельных бизнес-единиц или сегментов компании. Для конгломератов это может означать отделение медийного подразделения от логистического, например. Разделение обычно основывается на операционных направлениях, географических рынках или продуктовых линейках.
2. Оценка отдельных сегментов
Затем каждая бизнес-единица оценивается независимо с использованием соответствующих методов оценки. Это может включать:
- Дисконтированный денежный поток (DCF): включает прогнозирование будущих денежных потоков для бизнес-сегмента и их дисконтирование до текущей стоимости с использованием соответствующей ставки дисконтирования.
- Рыночные мультипликаторы: сравнение сегмента с аналогичными публичными компаниями и применение соответствующих мультипликаторов, таких как цена/прибыль (P/E), стоимость предприятия/EBITDA и т.д.
- Сопоставимые сделки: анализ недавних сделок с участием аналогичных компаний или сегментов для оценки рыночной стоимости.
3. Корректировка на долг и денежные средства
После оценки отдельных сегментов вносятся корректировки на долг и денежные средства компании. Если бизнес-единицы работают со своим собственным распределенным долгом, это необходимо вычесть из стоимости сегмента.
4. Суммирование
Затем стоимости всех бизнес-сегментов агрегируются для получения общей стоимости предприятия. На этом этапе также учитываются любые корректировки на чистый долг, доли миноритарных акционеров или другие финансовые обязательства.
5. Проверка и анализ чувствительности
Проводится окончательная проверка, часто включающая анализ чувствительности, чтобы понять, как изменения в ключевых предположениях влияют на общую оценку.
Причины использования SOTP
Фокус на базовой стоимости
SOTP выделяет часто скрытую стоимость в разнообразных конгломератах, где определенные успешно работающие подразделения могут быть затенены неэффективными.
Разъяснения для инвесторов
Это обеспечивает ясность для инвесторов, которые могут лучше понять, как различные сегменты вносят вклад в общую стоимость и результаты деятельности компании. Это часто полезно в периоды корпоративной реструктуризации.
Помощь в стратегических решениях
Менеджеры могут использовать анализ SOTP для принятия решений о выделении, продаже или реструктуризации подразделений для высвобождения стоимости.
Сравнительный анализ результатов
Этот метод позволяет сравнивать каждую бизнес-единицу с отраслевыми стандартами, облегчая лучшее измерение и управление эффективностью.
Проблемы и ограничения
Хотя SOTP предлагает детальные сведения, у него также есть несколько ограничений:
Сложность и доступность данных
Оценка каждого сегмента независимо требует детальных финансовых данных, которые не всегда могут быть доступны или легко доступны.
Субъективность в оценке
Выбор метода оценки и сделанные предположения (ставки дисконтирования, прогнозы роста и т.д.) вносят степень субъективности.
Синергии и взаимозависимости
Бизнес-сегменты часто имеют синергии и взаимозависимости, которые трудно количественно оценить изолированно. Игнорирование этого может привести к переоценке или недооценке.
Время и рыночные условия
Оценки SOTP могут быть очень чувствительны к рыночным условиям и конкретному времени процесса оценки, что приводит к потенциальной волатильности в оценочной стоимости.
Практический пример SOTP
Реальный пример может обеспечить более детальное понимание SOTP. Рассмотрим General Electric (GE), глобальный конгломерат, работающий в нескольких сегментах, включая авиацию, здравоохранение, энергетику и возобновляемую энергию.
Пошаговая оценка:
Определение сегментов
GE разделен на сегменты: Авиация, Здравоохранение, Энергетика, Возобновляемая энергия и Капитал.
Оценка каждого сегмента
- Авиация: оценивается с использованием анализа DCF, учитывая предсказуемые денежные потоки и значительную долю рынка.
- Здравоохранение: используются рыночные мультипликаторы, сравнивая с другими публичными компаниями здравоохранения.
- Энергетика и возобновляемая энергия: эти сегменты выигрывают от сопоставимых сделок, учитывая недавние слияния и поглощения в отрасли.
- Капитал: оценивается на основе балансовой стоимости финансовых активов и корректировок на риск.
Агрегация и корректировки
Стоимость каждого сегмента агрегируется. Вносятся корректировки на общий долг и денежные позиции GE для получения чистой стоимости предприятия компании.
Результат
Консолидированная стоимость отражает сумму оценок отдельных сегментов за вычетом чистых обязательств.
Заключение
Метод оценки по сумме частей (SOTP) является комплексным инструментом для понимания отдельных компонентов диверсифицированного бизнеса. Он предоставляет детальное понимание того, как различные сегменты вносят вклад в общую стоимость компании, помогая инвесторам, менеджерам и заинтересованным сторонам принимать более обоснованные решения. Несмотря на свою сложность и связанную с ней субъективность, детализация, которую он предлагает, делает его бесценным подходом в наборе инструментов оценки.