Временно-взвешенная доходность

В сфере оценки инвестиционной эффективности временно-взвешенная доходность (TWR), также известная как геометрическая средняя доходность, является жизненно важным показателем. Этот метод расчета доходности устраняет эффекты притоков и оттоков денежных средств, обеспечивая справедливую оценку эффективности инвестиционного управляющего за несколько периодов. TWR особенно актуальна в контексте измерения и сравнения эффективности, где взносы и снятия могут чрезмерно влиять на результаты.

Определение и значение

Временно-взвешенная доходность используется для оценки нормы доходности, полученной инвестиционным портфелем, независимо от эффектов дополнительных инвестиций или снятий. Эта характеристика делает ее важнейшим инструментом для сравнения эффективности инвестиционных фондов, взаимных фондов и любых управляемых инвестиционных портфелей. TWR особенно полезна, когда время и размер денежных потоков находятся вне контроля управляющего портфелем.

Метод расчета

Расчет временно-взвешенной доходности включает многоэтапный процесс:

Сегментация на подпериоды: Общий инвестиционный период делится на подпериоды на основе времени денежных потоков. Каждый подпериод представляет время между любыми двумя последовательными денежными потоками или началом и концом инвестиционного периода.
Определение доходности подпериодов: Для каждого подпериода доходность рассчитывается следующим образом: [ R_i = \frac{(V_i - V_{i-1} - C_i)}{V_{i-1}} ] где:
- ( R_i ) — доходность для подпериода ( i )
- ( V_i ) — стоимость портфеля в конце подпериода ( i )
- ( V_{i-1} ) — стоимость портфеля в начале подпериода ( i )
- ( C_i ) — чистый денежный поток в течение подпериода ( i )
Компаундирование доходностей подпериодов: После расчета доходностей для каждого подпериода эти доходности компаундируются для получения общей временно-взвешенной доходности по формуле: [ TWR = (1 + R_1) \times (1 + R_2) \times \ldots \times (1 + R_n) - 1 ] Здесь ( R_1, R_2, \ldots, R_n ) — доходности подпериодов, а ( n ) — количество подпериодов.

Пример расчета

Рассмотрим портфель со следующими стоимостями и денежными потоками:

Стоимость портфеля в T0 (начало): $100,000
Стоимость портфеля в T1: $105,000 (без денежного потока)
Стоимость портфеля в T2: $110,000 (после снятия $5,000)
Стоимость портфеля в T3: $120,000 (без денежного потока)
Стоимость портфеля в T4 (конец): $130,000 (после инвестирования дополнительных $10,000)

Шаги:

Сегментация на подпериоды:
- Период 1: T0 до T1
- Период 2: T1 до T2
- Период 3: T2 до T3
- Период 4: T3 до T4
Расчет доходностей подпериодов: [ R_1 = \frac{(105,000 - 100,000)}{100,000} = 0.05 \, \text{(5%)} ] [ R_2 = \frac{(110,000 - 105,000 + 5,000)}{105,000} = 0.0952 \, \text{(9.52%)} ] [ R_3 = \frac{(120,000 - 110,000)}{110,000} = 0.0909 \, \text{(9.09%)} ] [ R_4 = \frac{(130,000 - 120,000 - 10,000)}{120,000} = 0 \, \text{(0%)} ]
Компаундирование доходностей: [ TWR = (1 + 0.05) \times (1 + 0.0952) \times (1 + 0.0909) \times (1 + 0) - 1 ] [ TWR = 1.05 \times 1.0952 \times 1.0909 \times 1 - 1 ] [ TWR = 1.2562 - 1 = 0.2562 \, \text{(25.62%)} ]

Таким образом, временно-взвешенная доходность для этого портфеля за весь период составляет 25.62%.

Преимущества и недостатки

Преимущества:

Устраняет эффекты денежного потока: TWR обеспечивает чистую меру эффективности портфеля, нейтрализуя влияние денежных потоков.
Согласованность в сравнении: Обеспечивает справедливое сравнение между различными портфелями и управляющими.
Предпочитается индустрией: Часто рекомендуется отраслевыми стандартами и руководствами, такими как Глобальные стандарты оценки инвестиционной эффективности (GIPS).

Недостатки:

Сложный расчет: Необходимость детальных транзакционных записей и сегментации может сделать расчет громоздким.
Может не отражать опыт инвестора: Игнорирует фактическое время и влияние денежных потоков с точки зрения инвестора.

Применение в отрасли

Временно-взвешенная доходность широко используется взаимными фондами, хедж-фондами и инвестиционными управляющими для отчетности об эффективности. Регулирующие органы и стандарты отчетности об эффективности также предпочитают TWR за ее согласованность и сопоставимость. Примеры организаций, использующих TWR, включают:

Vanguard: Vanguard, главный игрок в индустрии взаимных фондов, отчитывается о TWR для своего широкого спектра фондов, позволяя инвесторам объективно оценивать эффективность.
Fidelity: Fidelity Investment использует TWR для предоставления сравнительных показателей эффективности по своим предложениям, гарантируя, что инвесторы могут принимать обоснованные решения.
Morningstar: Morningstar, ведущая инвестиционная исследовательская фирма, включает TWR в свой анализ и рейтинги фондов, повышая сопоставимость и надежность своих данных.

В целом, временно-взвешенная доходность незаменима в финансовой индустрии для предоставления непредвзятых показателей эффективности. Она остается краеугольным камнем в оценке эффективности, обеспечивая прозрачность и справедливость в отчетности об инвестиционной доходности.