Твист кривой доходности

Концепция “твиста кривой доходности” относится к стратегии, применяемой в сфере ценных бумаг с фиксированным доходом, особенно казначейских облигаций, при которой кривая доходности претерпевает изменение, которое не является параллельным. По сути, это инвестиционная стратегия, используемая финансовыми властями для управления процентными ставками по различным срокам погашения с намерением влиять на макроэкономическую среду.

Понимание кривой доходности

Прежде чем углубляться в твист кривой доходности, важно понять основы самой кривой доходности. Кривая доходности — это графическое представление, показывающее взаимосвязь между процентными ставками (или доходностями) облигаций с равным кредитным качеством, но различными датами погашения, часто построенное с использованием государственных облигаций, таких как ценные бумаги казначейства США. Кривая доходности обычно имеет три формы:

• Нормальная кривая доходности: Долгосрочные облигации имеют более высокую доходность по сравнению с краткосрочными облигациями, что указывает на здоровую, растущую экономику.
• Инвертированная кривая доходности: Краткосрочная доходность выше долгосрочной доходности, часто рассматривается как предиктор экономической рецессии.
• Плоская кривая доходности: Доходность краткосрочных и долгосрочных облигаций очень близка друг к другу, указывая на экономическую неопределенность.

Механизм твиста

Твист кривой доходности включает стратегическую покупку и продажу ценных бумаг на противоположных концах спектра погашения. Это может быть выполнено двумя основными способами:

• Операция “Твист”: Это термин, который возник из денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы США. Наиболее известные операции “Твист” проводились в начале 1960-х годов и снова после финансового кризиса 2008 года. Эта операция включает покупку долгосрочных ценных бумаг при продаже краткосрочных ценных бумаг для выравнивания кривой доходности — с целью снижения долгосрочных процентных ставок для стимулирования инвестиций и заимствований при сохранении краткосрочных ставок относительно стабильными.
• Контроль кривой доходности (YCC): Более широкая современная политика, при которой центральные банки нацеливаются на конкретные доходности вдоль кривой доходности и предпринимают рыночные операции (как покупки, так и продажи облигаций) для поддержания этих целевых доходностей.

Последствия и цели

• Экономическое стимулирование: Снижая долгосрочную доходность через твист, стоимость заимствования для долгосрочных проектов падает, стимулируя инвестиции в инфраструктуру, недвижимость и корпоративные расширения.
• Потребление и расходы: Более низкие процентные ставки могут побуждать потребителей больше заимствовать для ипотечных кредитов и значительных расходов, стимулируя потребление и общий экономический рост.
• Эффекты фондового рынка: Более низкие долгосрочные процентные ставки делают акции более привлекательными по сравнению с облигациями, потенциально повышая цены акций.
• Динамика банковского кредитования: Прибыльность банков часто зависит от разницы между краткосрочными ставками заимствования и долгосрочными ставками кредитования. Твист, выравнивающий кривую доходности, может повлиять на этот спред, влияя на поведение банков и практики кредитования.

Исторический контекст

Операция “Твист” Федеральной резервной системы США (1961)

Инициированная во время администрации Кеннеди, оригинальная операция “Твист” была направлена на выравнивание кривой доходности путем покупки долгосрочных казначейских ценных бумаг и продажи краткосрочных. Цель состояла в стимулировании экономики путем снижения долгосрочных затрат на заимствование без разжигания инфляционного давления.

После финансового кризиса 2008 года

После финансового кризиса Федеральная резервная система повторно ввела вариации операции “Твист” с 2011 по 2012 год, чтобы поддерживать долгосрочные процентные ставки низкими. Этот современный твист, продав ценных бумаг на 400 миллиардов долларов краткосрочных, чтобы купить эквивалентное количество долгосрочных ценных бумаг, был нацелен на стимулирование экономической активности через сниженные долгосрочные затраты на заимствование.

Сравнение с количественным смягчением (QE)

Количественное смягчение (QE) и твист кривой доходности имеют различные механизмы и специфику:

• Количественное смягчение: Включает прямые покупки долгосрочных ценных бумаг для вливания ликвидности в экономику и снижения долгосрочных процентных ставок, непосредственно увеличивая денежную базу.
• Операция “Твист”: Включает покупку долгосрочных ценных бумаг и продажу краткосрочных без явного расширения денежной базы, фокусируясь больше на корректировке баланса и структуры портфеля ФРС, а не на его расширении.

Применение в реальном мире

Контроль кривой доходности Банка Японии (YCC)

Банк Японии (BoJ) предпринял радикальный подход в 2016 году, введя контроль кривой доходности для поддержания доходности 10-летних государственных облигаций около нуля. Этот метод направлен на прямой контроль затрат на заимствование и имел различную степень успеха в стимулировании экономики Японии.

Стратегии для трейдеров

Для трейдеров и инвесторов понимание последствий твиста кривой доходности имеет решающее значение:

• Фьючерсы и опционы на процентные ставки: Торговля на основе будущих ожиданий процентных ставок и кривых доходности.
• Портфели облигаций: Корректировка портфелей облигаций для извлечения выгоды из ожидаемых твистов или хеджирования от потенциальных рисков.
• Экономические индикаторы: Мониторинг ключевых экономических индикаторов, которые могут сигнализировать о вмешательствах центральных банков или сдвигах денежно-кредитной политики.

Критика и ограничения

• Эффективность: Некоторые экономисты утверждают, что механизмы твиста могут иметь ограниченную эффективность в среде с низкими процентными ставками, как видно в Японии и еврозоне.
• Путаница в сигналах: Смешанные сигналы, посылаемые рынку, могут привести к неопределенности, поскольку инвесторы могут неправильно интерпретировать двойные действия на краткосрочном и долгосрочном концах по-разному.
• Динамика инфляции: Управление кривой доходности, особенно через операции твиста, включает деликатный баланс для избежания потенциального инфляционного давления.

Заключение

Стратегия твиста кривой доходности представляет собой критический инструмент в руках центральных банков для макроэкономического управления. Будь то через исторические применения, такие как операция “Твист”, или современные воплощения в форме контроля кривой доходности, эта тактика стремится сбалансировать и стимулировать различные аспекты экономики, эффективно используя процентные ставки для достижения более широкой экономической стабильности и роста.