Два и двадцать

Введение

Термин “Два и двадцать” (Two and Twenty) относится к распространенной структуре вознаграждения, используемой хедж-фондами, фирмами прямых инвестиций и некоторыми другими компаниями по управлению инвестициями. Это схема компенсации, которая взимает как комиссию за управление, так и комиссию за результат. В частности, она включает 2% годовой комиссии за управление на активы под управлением (AUM) и 20% комиссии за результат на прибыли, заработанные сверх заранее определенного бенчмарка или пороговой ставки.

Детальная разбивка

Комиссия за управление

Что такое комиссия за управление?

Комиссия за управление — это фиксированная комиссия, рассчитываемая как процент от активов под управлением. В структуре “Два и двадцать” она установлена на уровне 2%. Комиссия предназначена для покрытия операционных и административных расходов по управлению фондом, включая зарплаты, технологии, инфраструктуру и другие накладные расходы.

Как она рассчитывается?

Комиссия за управление обычно рассчитывается на годовой основе, но может взиматься ежеквартально или ежемесячно. Вот базовая формула:

[ \text{Комиссия за управление} = \text{AUM} \times 0.02 ]

Например, если хедж-фонд управляет $100 миллионами в активах, годовая комиссия за управление будет:

[ $100,000,000 \times 0.02 = $2,000,000 ]

Комиссия за результат

Что такое комиссия за результат?

Комиссия за результат — это плата, взимаемая в виде процента от прибыли фонда. В модели “Два и двадцать” она установлена на уровне 20%. Комиссия предназначена для выравнивания интересов управляющих фондами с интересами инвесторов, предоставляя стимул для управляющих достигать высоких доходностей.

Пороговая ставка и отметка наивысшего уровня

Комиссия за результат обычно применяется к прибыли, превышающей определенный бенчмарк, известный как пороговая ставка. Кроме того, некоторые фонды используют отметку наивысшего уровня, чтобы гарантировать, что инвесторы не платят комиссии за результат за восстановление прошлых убытков.

Пример расчета

Предположим, что фонд имеет начальную инвестицию $10 миллионов и отметку наивысшего уровня, установленную на уровне $10 миллионов. После одного года фонд вырастает до $12 миллионов, возвращая $2 миллиона или 20%.

[ \text{Комиссия за результат} = \text{Прибыль} \times 0.20 = $2,000,000 \times 0.20 = $400,000 ]

Чистая прибыль инвесторов после вычета комиссии за результат:

[ $2,000,000 - $400,000 = $1,600,000 ]

Новая отметка наивысшего уровня теперь будет $12 миллионов.

Применение в различных секторах

Хедж-фонды

Хедж-фонды обычно используют структуру “Два и двадцать”. Она служит для привлечения опытных управляющих и выравнивания их стимулов с результатами фонда.

Прямые инвестиции

Фирмы прямых инвестиций также применяют эту структуру вознаграждения, хотя она может быть адаптирована для учета более длительных инвестиционных горизонтов и различных метрик измерения результативности.

Венчурный капитал

Некоторые фонды венчурного капитала используют аналогичную структуру вознаграждения, хотя могут быть сделаны корректировки для соответствия конкретной природе венчурных инвестиций, которые часто имеют более значительный риск и более длительные временные горизонты.

Критика и противоречия

Хотя модель “Два и двадцать” распространена, она столкнулась с критикой по различным причинам:

Двойное взимание

Критики утверждают, что модель позволяет управляющим “двойное взимание”, получая существенные комиссии независимо от результатов фонда. 2% комиссия за управление обеспечивает стабильный поток доходов, независимо от того, зарабатывает или теряет фонд деньги.

Стимулы к принятию рисков

Значительная комиссия за результат может стимулировать управляющих к принятию чрезмерных рисков. Поскольку управляющие участвуют в преимуществах любой прибыли, но изолированы от убытков, они могут преследовать высокорисковые стратегии, которые могут подвергнуть опасности капитал инвесторов.

Отсутствие выравнивания с долгосрочными инвесторами

Критики утверждают, что годовая структура вознаграждения не хорошо выравнивается с долгосрочной природой многих инвестиций, особенно в прямых инвестициях и венчурном капитале.

Сниженная чистая доходность

Высокие комиссии могут значительно снизить чистую доходность для инвесторов. Например, в сценарии, где фонд возвращает 10%, но взимает 20% комиссию за результат, чистая доходность инвесторов может быть снижена до 8%.

Альтернативы “Два и двадцать”

Комиссии только за результат

Некоторые фонды перешли к комиссиям только за результат, отказываясь от фиксированной комиссии за управление для лучшего выравнивания с интересами инвесторов.

Скользящие комиссии

Структура скользящих комиссий корректирует комиссии за управление и результат на основе величины доходности или размера фонда.

Низкие фиксированные комиссии

Некоторые фонды приняли более низкие фиксированные комиссии, такие как модель “Один и десять”, где комиссия за управление составляет 1%, а комиссия за результат — 10%.

Пороговые ставки и более длительные периоды блокировки

Включение пороговых ставок и более длительных периодов блокировки может лучше выравнивать стимулы, гарантируя, что управляющие вознаграждаются за подлинную сверхрезультативность, а не краткосрочную прибыль.

Известные компании, использующие “Два и двадцать”

Bridgewater Associates

Bridgewater Associates, один из крупнейших и наиболее успешных хедж-фондов в мире, использует вариацию структуры вознаграждения “Два и двадцать”. Их подход был адаптирован со временем, но обычно сохраняет основные принципы комиссий за управление и результат.

Blackstone Group

Blackstone Group, премиальная глобальная инвестиционная фирма, также применяет структуру “Два и двадцать” в своих подразделениях хедж-фондов и прямых инвестиций. Фирма внедрила различные адаптированные механизмы вознаграждения на основе потребностей клиентов и инвестиционных стратегий.

Sequoia Capital

Sequoia Capital, ведущая фирма венчурного капитала, также использовала версию модели “Два и двадцать”. Учитывая долгосрочную природу венчурных инвестиций, Sequoia применила эту структуру, чтобы гарантировать выравнивание их стимулов с ростом и успехом фирмы.

Заключение

Структура вознаграждения “Два и двадцать” получила широкое распространение в различных сегментах финансовой индустрии. Хотя она эффективно выравнивает интересы управляющих фондами с интересами инвесторов, она столкнулась со значительным контролем за потенциальное поощрение чрезмерного принятия рисков и создание высоких барьеров для доходности инвесторов. По мере развития инвестиционного ландшафта разрабатываются инновационные структуры вознаграждения для решения этой критики, предлагая альтернативные модели, которые стремятся создать более сбалансированные и справедливые рамки компенсации. Понимание последствий и механики “Два и двадцать” необходимо для инвесторов при оценке затрат и выгод хедж-фондов, прямых инвестиций и других активно управляемых инвестиционных инструментов.