Variance Swap
Variance swap — это тип производного финансового инструмента, который позволяет инвесторам торговать будущей реализованной (или фактической) волатильностью против текущей подразумеваемой волатильности. В отличие от традиционных опционов, которые также могут использоваться для спекуляций или хеджирования волатильности, variance swaps предоставляют чистую экспозицию к волатильности, изолируя и делая ставку непосредственно на реализованную дисперсию доходности актива за определенный период.
Ключевые концепции и терминология
1. Реализованная дисперсия и волатильность
- Реализованная дисперсия: Фактическая дисперсия доходности финансового инструмента за данный период. Она рассчитывается как среднее квадратов доходностей, обычно в годовом исчислении.
- Реализованная волатильность: Часто более интуитивная для участников рынка, реализованная волатильность — это квадратный корень из реализованной дисперсии. Она обычно выражается в годовом исчислении и отражает степень вариации доходности актива с течением времени.
2. Подразумеваемая волатильность
- Подразумеваемая волатильность — это оценка будущей волатильности доходности актива, подразумеваемая ценой его опционов. Она представляет собой прогноз рынка вероятного движения цены актива и является важным входным параметром при ценообразовании опционов.
3. Структура variance swap
- Страйк (Kvar): Фиксированный уровень волатильности, согласованный обеими сторонами в контракте свопа.
- Условная сумма по дисперсии (Nvar): Сумма, используемая для определения выплаты. Это можно рассматривать как масштабный коэффициент, определяющий финансовый размер свопа.
- Расчет: При наступлении срока погашения variance swap рассчитывается в денежной форме. Выплата длинной стороне (покупателю) рассчитывается путем сравнения реализованной дисперсии со страйком и умножения на условную сумму по дисперсии.
4. Структура выплат
Выплата для variance swap при наступлении срока погашения может быть выражена математически как:
[ \text{Выплата} = N_{var} \times (\text{Реализованная дисперсия} - K_{var}) ]
или, более формально,
[ \text{Выплата} = N_{var} \times \left( \frac{252}{n} \sum_{i=1}^{n} \left( \ln \frac{S_i}{S_{i-1}} \right)^2 - K_{var} \right) ]
где:
- ( S_i ) обозначает цену актива в день ( i ),
- ( n ) — общее количество торговых дней в период свопа,
- 252 — типичное количество торговых дней в году, используемое для приведения дисперсии к годовому исчислению.
Применение variance swaps
Variance swaps — это универсальные инструменты, используемые различными участниками рынка для разных целей:
1. Хеджирование
Инвесторы используют variance swaps для хеджирования от неожиданных всплесков волатильности. Например, управляющие портфелями могут использовать variance swaps для защиты своих портфелей от неблагоприятных ценовых движений из-за внезапного увеличения рыночной волатильности.
2. Спекуляция
Трейдеры могут спекулировать на изменениях рыночной волатильности, открывая позиции в variance swaps. Если трейдер ожидает увеличения волатильности, он может купить variance swap, получая выгоду от последующего превышения реализованной дисперсии над страйком.
3. Арбитраж
Арбитражёры могут использовать неверные ценообразования между variance swaps и другими инструментами волатильности, такими как опционы. Создавая сложные стратегии, они могут зафиксировать безрисковую прибыль от расхождений в ценообразовании реализованной и подразумеваемой волатильности.
Ценообразование и оценка
Ценообразование variance swaps зависит от соотношения между подразумеваемой и реализованной волатильностью. Стоимость на момент начала свопа (когда волатильность еще не реализована) обычно равна нулю, то есть страйк устанавливается так, чтобы ожидаемая выплата была нулевой для обеих сторон. Однако текущая оценка существующего variance swap включает:
1. Репликация через опционы
Variance swap может быть синтетически воспроизведен с использованием портфеля опционов. Этот портфель обычно состоит из набора европейских опционов колл и пут с различными страйками. Ключевым моментом является поддержание дельта-нейтральной (нечувствительной к небольшим изменениям цены) позиции, которая захватывает изменения дисперсии.
2. Численные методы
Когда аналитические решения неприменимы, могут применяться численные методы, такие как симуляции Монте-Карло или методы конечных разностей для оценки справедливой стоимости variance swap.
Variance swaps против volatility swaps
Хотя термины могут использоваться взаимозаменяемо, variance swaps и volatility swaps имеют различия:
- Variance swaps: Выплата зависит от квадратов доходностей, что делает их чувствительными к экстремальным ценовым движениям (большие отклонения больше влияют на реализованную дисперсию).
- Volatility swaps: Выплата зависит от реализованной волатильности (квадратного корня из дисперсии), предоставляя более прямое хеджирование волатильности и обычно более интуитивные для трейдеров.
Примеры использования на рынке
1. Рынки акций
На рынках акций variance swaps часто используются для торговли волатильностью фондовых индексов, таких как S&P 500 или Euro Stoxx 50.
2. Товарные рынки
Товарные трейдеры используют variance swaps для хеджирования или спекуляции на волатильности на рынках, таких как сырая нефть или золото.
3. Валютные рынки (Forex)
Variance swaps на валютных рынках предназначены для торговли волатильностью валютных пар, предоставляя механизм для хеджирования или спекуляции на волатильности валютных обменов.
Управление рисками
Хотя variance swaps предлагают уникальные преимущества для торговли волатильностью, они также несут отдельные риски:
1. Модельный риск
Ценообразование и хеджирование variance swaps требуют сложных моделей. Неточности в этих моделях могут привести к значительным финансовым потерям.
2. Риск ликвидности
Рынок variance swap может быть менее ликвидным по сравнению с традиционными рынками опционов. Низкие объемы торговли могут привести к значительным спредам бид-аск и проскальзыванию.
3. Риск контрагента
Как и в случае с любым производным контрактом, существует риск, что одна из сторон может не выполнить обязательства. Участники рынка должны оценивать кредитоспособность контрагентов и потенциально использовать соглашения о залоге для снижения этого риска.
Рынки variance swap и поставщики
Несколько финансовых учреждений и торговых фирм предлагают продукты variance swap своим клиентам. Заметные игроки в этой области включают:
1. Goldman Sachs
Goldman Sachs предоставляет variance swaps как часть своего набора производных на акции и структурированных продуктов. Фирма использует свой опыт в маркет-мейкинге и управлении рисками для содействия этим сделкам.
2. J.P. Morgan
J.P. Morgan предлагает индивидуальные решения по variance swap, позволяя клиентам согласовывать свои ожидания волатильности со структурированными продуктами, адаптированными к конкретным рыночным взглядам.
3. Morgan Stanley
Операции Morgan Stanley с производными на акции включают variance swaps, предоставляя клиентам стратегическую экспозицию к волатильности и инструменты хеджирования.
4. Barclays
Barclays содействует variance swaps через свою платформу производных на акции, обеспечивая беспрепятственное исполнение и инновационные торговые стратегии волатильности.
В заключение, variance swaps представляют собой сложный инструмент для торговли волатильностью и управления риском волатильности. Они предлагают участникам рынка прямой и эффективный способ получения экспозиции или хеджирования изменений реализованной дисперсии, отличающийся от традиционных опционных стратегий. Как и в случае с любым финансовым инструментом, тщательное понимание их характеристик, применения и рисков необходимо для эффективного использования.