Мезонинное финансирование

Мезонинное финансирование — это многогранная форма капитала, которая сочетает элементы долгового и долевого финансирования, часто используемая при расширении существующих компаний или при выкупе с использованием заемных средств. Она позволяет предприятиям приобретать капитал с меньшими ограничениями по сравнению с традиционными банковскими кредитами, без размывания собственности в той степени, в которой это делало бы долевое финансирование. Этот сложный финансовый инструмент в первую очередь востребован предприятиями, которые могут не иметь доступа к более традиционным каналам финансирования по различным причинам, таким как высокое кредитное плечо, неспособность соответствовать строгим кредитным требованиям или потребность в гибких финансовых решениях.

Определение и структура

Мезонинное финансирование — это гибридный финансовый инструмент, который находится между старшим долгом и капиталом в структуре капитала компании. Оно обычно необеспечено и подчинено старшему долгу, что означает, что оно погашается после выполнения всех старших обязательств в случае ликвидации. Однако оно имеет приоритет перед обычным и привилегированным капиталом. Ключевым преимуществом для инвесторов является то, что оно сочетает в себе функции долга, предлагая фиксированные процентные платежи, и капитала, часто предоставляя опцион конверсии в акции или варранты.

Структура мезонинного долга может быть сложной и может включать различные инструменты, такие как:

• Субординированный долг
• Конвертируемый долг
• Привилегированный капитал
• Варранты на обычный капитал

Проценты и доходность

Мезонинное финансирование обычно требует более высоких процентных ставок по сравнению со старшим долгом из-за его более высокого профиля риска. Доходность для мезонинных финансистов обычно находится в диапазоне 12-20% годовых и может быть структурирована в различных формах:

• Денежные проценты: Периодические выплаты процентов наличными.
• Проценты с выплатой в натуральной форме (PIK): Проценты начисляются, но не выплачиваются до погашения или другой согласованной даты.
• Участие в капитале: Стимулы в виде капитала, такие как варранты или опционы, прилагаемые в качестве дополнительного источника потенциальной доходности.

Ковенанты и условия

По сравнению со старшим долгом, мезонинное финансирование, как правило, имеет меньше ковенантов и строгих требований. Финансовые ковенанты, прилагаемые к мезонинным кредитам, часто более гибкие и адаптированы для соответствия росту и операционной стратегии заемщика. Общие ковенанты могут включать минимальные уровни EBITDA, максимальные коэффициенты кредитного плеча и ограничения на использование поступлений.

Случаи использования и применение

Мезонинное финансирование широко применимо в нескольких обстоятельствах, обеспечивая стратегическую гибкость и возможности роста для компаний.

1. Финансирование расширения и роста

Компании, стремящиеся к расширению операций, выходу на новые рынки или реализации крупных проектов, часто находят мезонинное финансирование привлекательным вариантом. Традиционные банковские кредиты могут не предлагать необходимую сумму или сопровождаться ограничивающими ковенантами.

2. Выкуп с использованием заемных средств (LBO)

В LBO мезонинное финансирование используется для преодоления разрыва между старшим долгом и долевыми взносами. Это позволяет покупателю использовать больше капитала отдельно от чистого капитала, повышая общую доходность, если приобретение достигает запланированного роста и операционной эффективности.

3. Реструктуризация и рефинансирование

В случаях, когда компаниям необходимо реструктурировать свои балансы или рефинансировать существующий долг, который является запретительным или скоро истекает, мезонинные кредиты обеспечивают требуемый капитал с расширенными сроками погашения и менее строгими ковенантами.

Преимущества и риски

Преимущества для заемщика

• Гибкий капитал: Предоставляет средства для роста или приобретений с меньшими ограничениями.
• Контроль собственности: Меньшее размывание собственности, чем долевое финансирование, сохраняя контроль для существующих владельцев.
• Усиление кредитного плеча: Действует как дополнительный капитал рядом со старшим долгом для дополнительного потенциала кредитного плеча.

Риски для заемщика

• Дорогостоящее: Более высокие процентные ставки и потенциальное размывание капитала, если активируются функции конверсии или участие в капитале.
• Подчинение: Мезонинный долг является подчиненным по отношению к старшему долгу при ликвидации, создавая проблемы с погашением.
• Сложные соглашения: Структурная сложность требует значительной должной осмотрительности и юридического консультирования, чтобы избежать обременительных условий.

Преимущества для инвестора

• Более высокая доходность: Предлагает превосходную доходность по сравнению со старшим долгом из-за более высокого риска.
• Потенциал роста капитала: Конвертируемые функции или прилагаемые варранты позволяют инвестору участвовать в росте компании.

Риски для инвестора

• Риск подчинения: Как подчиненный долг, он имеет более высокий риск в сценариях дефолта после восстановления старшего долга.
• Рыночный и операционный риск: Тесно связан с производительностью и рыночным положением заемщика, что может привести к более высокой волатильности.
• Проблемы выхода: Учитывая его гибридный характер, ликвидация мезонинных инвестиций может столкнуться с большими ограничениями по сравнению с традиционным капиталом или долгом.

Примеры из практики и реальные примеры

Bridgewater Associates

Bridgewater Associates является ведущим примером, где мезонинное финансирование сыграло ключевую роль в её стратегии расширения. Фирма использовала мезонинные кредиты для финансирования значительных выкупов с использованием заемных средств, позволяя им расширить свои возможности за пределы того, что позволили бы стандартные банковские кредиты, при этом обеспечивая существенную доходность для своих заинтересованных сторон.

BlackRock

BlackRock, известный управляющий активами, широко использует мезонинное финансирование как часть своей структуры капитала в различных инвестиционных портфелях. Это универсальное финансирование позволяет BlackRock диверсифицировать свои инвестиционные стратегии и повышать доходность портфеля.

The Riverside Company

Riverside Company значительно участвует в выкупах прямых инвестиций и капитале роста. Они часто используют мезонинное финансирование для обеспечения приобретений компаний среднего рынка, поддерживая оптимальное сочетание риска и доходности, используя этот гибридный режим финансирования.

Регуляторные и рыночные соображения

Регуляторная среда

Регуляторные рамки в отношении мезонинного финансирования могут значительно различаться в зависимости от юрисдикции, но они часто не налагают таких же строгих требований, как со старшим долгом, из-за его гибридного характера. Некоторые общие соображения включают:

• Требования раскрытия: Потенциальное влияние на стоимость капитала должно быть раскрыто, особенно в публичных компаниях.
• Налоговые последствия: Процентные платежи по мезонинному долгу часто могут быть вычитаемыми из налогов, добавляя благоприятное влияние на денежный поток для заемщика.

Рыночные тенденции

Рынок мезонинного финансирования продолжает развиваться с увеличением числа нишевых и специализированных фондов и инвесторов, входящих в это пространство. По мере того как глобальные финансовые ландшафты становятся все более сложными, спрос на гибкие, нетрадиционные варианты финансирования, вероятно, будет продолжать расширяться, при этом мезонинное финансирование будет занимать видное место в очереди.

Заключение

В заключение, мезонинное финансирование представляет собой важный инструмент в современных корпоративных финансах, балансируя между риском и гибкостью как для заемщиков, так и для кредиторов. С его уникальным сочетанием характеристик долга и капитала, оно способствует росту, приобретениям и реструктуризации, которые стимулируют корпоративное расширение и стратегическую диверсификацию. Обе стороны — компании и инвесторы — могут выиграть, при условии, что они осторожно и со стратегическим видением преодолевают сложную структуру и присущие риски.