Стоимость способности генерировать прибыль

Стоимость способности генерировать прибыль (EPV) — это финансовый показатель, используемый для оценки стоимости компании на основе её способности генерировать прибыль бесконечно. Это концепция, введенная Брюсом Гринвальдом, профессором Колумбийского университета, которая фокусируется на устойчивой прибыли, которую компания может производить, используя существующие активы и операции, без учета будущего роста. EPV является полезным инструментом для стоимостных инвесторов, желающих оценить внутреннюю стоимость компании независимо от прогнозов роста.

Понимание стоимости способности генерировать прибыль

Стоимость способности генерировать прибыль основана на предпосылке, что ценность компании фундаментально связана с её способностью генерировать денежные потоки. В отличие от других методов оценки, EPV стремится исключить предположения о росте и сосредоточиться исключительно на текущей операционной эффективности и прибыльности компании. Тем самым она дает более консервативную оценку стоимости компании, что может быть особенно полезно в различных инвестиционных контекстах.

Формула EPV

Базовая формула для расчета стоимости способности генерировать прибыль:

[ \text{EPV} = \frac{\text{Нормализованная прибыль}}{\text{Стоимость капитала}} ]

Нормализованная прибыль: Это операционная прибыль компании, скорректированная на разовые статьи, цикличность и неповторяющиеся расходы. Она должна представлять устойчивую прибыль компании.
Стоимость капитала: Это относится к средневзвешенной стоимости капитала (WACC), которая учитывает стоимость собственного и заемного капитала компании.

Шаги расчета EPV

Определение нормализованной прибыли:
- Начните с операционной прибыли (EBIT).
- Скорректируйте на неповторяющиеся и нерегулярные статьи, такие как обесценение, реструктуризация и другие разовые расходы.
- Учтите циклические корректировки, если компания работает в отрасли со значительными циклическими колебаниями.
Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC):
- WACC рассчитывается по формуле: [ \text{WACC} = \left( \frac{E}{V} \times R_e \right) + \left( \frac{D}{V} \times R_d \times (1 - T) \right) ]
- Где:
- E — рыночная стоимость собственного капитала
- V — общая рыночная стоимость финансирования компании (Собственный капитал + Долг)
- R_e — стоимость собственного капитала
- D — рыночная стоимость долга
- R_d — стоимость долга
- T — ставка корпоративного налога
Подстановка значений в формулу EPV:
- Подставьте нормализованную прибыль и WACC в формулу EPV для получения стоимости способности генерировать прибыль.

Преимущества и недостатки EPV

Преимущества:

Простота: EPV проста в расчете и не требует сложных прогнозов или сценариев.
Консервативность: Она предлагает консервативную оценку, которая может служить минимальной стоимостью, тем самым снижая риск для инвестора.
Фокус на фундаментальных показателях: Исключая предположения о росте, EPV подчеркивает текущие операционные результаты компании.

Недостатки:

Не учитывает рост: EPV не учитывает потенциальный будущий рост, что может быть существенным ограничением для быстрорастущих компаний.
Статичный взгляд: Показатель дает статичное представление о стоимости компании, потенциально упуская динамические изменения на рынке или в экономике.
Зависимость от точных данных: Критически важна точная нормализация прибыли. Любые ошибки в корректировках могут привести к неточным оценкам.

Применение EPV

Стоимостное инвестирование: Инвесторы могут использовать EPV для выявления недооцененных компаний, торгующихся ниже своей стоимости способности генерировать прибыль, что создает потенциальные инвестиционные возможности.
Слияния и поглощения: В сценариях M&A EPV обеспечивает базовую оценку для оценки потенциальных сделок.
Анализ компаний: Финансовые аналитики используют EPV для оценки способности компании генерировать устойчивую прибыль от текущих операций, помогая в тщательной оценке бизнеса.

Практический пример

Рассмотрим производственную компанию XYZ Corp со следующими финансовыми данными:

Операционная прибыль (EBIT): $100 млн
Неповторяющиеся статьи: $10 млн (расходы)
Стоимость собственного капитала: 10%
Стоимость долга: 5%
Рыночная стоимость собственного капитала: $500 млн
Рыночная стоимость долга: $200 млн
Ставка корпоративного налога: 30%

Пошаговый расчет:

Нормализованная прибыль: [ \text{Нормализованная прибыль} = \text{Операционная прибыль} + \text{Неповторяющиеся статьи} = $100 \text{ млн} + $10 \text{ млн} = $110 \text{ млн} ]
Расчет WACC: [ \text{WACC} = \left( \frac{500}{700} \times 0.10 \right) + \left( \frac{200}{700} \times 0.05 \times (1-0.30) \right) ] [ \text{WACC} = 0.0714 + 0.0021 = 0.0735 \text{ или } 7.35\% ]
Расчет EPV: [ \text{EPV} = \frac{$110 \text{ млн}}{0.0735} = $1.496 \text{ млрд} ]

Таким образом, стоимость способности генерировать прибыль XYZ Corp составляет примерно $1.496 млрд.

Сравнение EPV с другими методами оценки

Дисконтированный денежный поток (DCF)

Метод DCF оценивает компанию на основе приведенной стоимости прогнозируемых будущих свободных денежных потоков. В отличие от EPV, DCF включает предположения о росте и учитывает изменения денежных потоков во времени. Хотя DCF может дать более динамичную оценку, он также подвержен большей неопределенности из-за зависимости от будущих прогнозов.

Коэффициент цена/прибыль (P/E)

Коэффициент P/E сравнивает текущую цену акции компании с её прибылью на акцию. Этот метод проще и удобен для быстрых сравнений, но не обеспечивает столь всестороннюю оценку, как EPV, поскольку не учитывает стоимость капитала компании или нормализованную прибыль.

Оценка на основе активов

Оценка на основе активов фокусируется на стоимости активов компании, либо по балансовой стоимости, либо по ликвидационной стоимости. Хотя этот метод может дать полезную минимальную стоимость для капиталоемких компаний, он может неточно отражать способность компании генерировать прибыль или её операционную эффективность.

Пример: General Electric (GE)

Практическим примером применения EPV может служить General Electric (GE). Допустим, инвестор оценивает GE и собирает следующие данные:

Операционная прибыль: $15 млрд
Неповторяющиеся расходы: $3 млрд
Стоимость собственного капитала: 8%
Стоимость долга: 4%
Рыночная стоимость собственного капитала: $90 млрд
Рыночная стоимость долга: $50 млрд
Налоговая ставка: 25%

Пошаговый расчет:

Нормализованная прибыль: [ \text{Нормализованная прибыль} = $15 \text{ млрд} + $3 \text{ млрд} = $18 \text{ млрд} ]
Расчет WACC: [ \text{WACC} = \left( \frac{90}{140} \times 0.08 \right) + \left( \frac{50}{140} \times 0.04 \times (1-0.25) \right) ] [ \text{WACC} = 0.0514 + 0.0107 = 0.0621 \text{ или } 6.21\% ]
Расчет EPV: [ \text{EPV} = \frac{$18 \text{ млрд}}{0.0621} = $289.85 \text{ млрд} ]

Таким образом, EPV General Electric составляет примерно $289.85 млрд.

Заключение

Стоимость способности генерировать прибыль является надежным и консервативным показателем оценки, который фокусируется на способности компании генерировать устойчивую прибыль от текущих операций. Хотя она имеет ограничения, такие как неучет будущего роста, EPV предоставляет ценное базовое понимание внутренней стоимости компании. Концентрируясь на нормализованной прибыли и стоимости капитала, EPV предлагает обоснованную перспективу, которая может быть особенно полезна для стоимостных инвесторов и финансовых аналитиков.