Доходность к наихудшему (YTW)

Доходность к наихудшему (YTW) - это финансовый показатель, используемый в основном на рынке ценных бумаг с фиксированным доходом для оценки наименьшей потенциальной доходности, которую инвестор может получить при удержании облигации при условии, что эмитент не объявит дефолт. Это фактически представляет сценарий наихудшего случая для доходности, который инвестор может ожидать, если облигация будет отозвана или выкуплена до даты погашения. Этот показатель критичен для управления рисками, помогая инвесторам понять минимальный ожидаемый доход от облигации, которая может быть предметом положений об отзыве или других функций раннего выкупа.

Введение в доходность к наихудшему (YTW)

YTW - это важное соображение для инвесторов в отзывные облигации, облигации с опционом пута и другие долговые ценные бумаги, содержащие встроенные опционы, которые могут изменить структуру денежных потоков облигации. Это обеспечивает, что инвесторы не переоценивают свою потенциальную доходность, глядя только на доходность к погашению (YTM), которая предполагает удержание облигации до погашения и не учитывает возможность раннего выкупа.

Ключевые концепции

Отзывные облигации

Отзывные облигации - это долговые ценные бумаги, которые дают эмитенту право выкупить облигацию до установленной даты погашения. Это обычно происходит, когда процентные ставки падают, позволяя эмитенту рефинансировать долг при более низких затратах. Доходность к наихудшему для отзывной облигации рассчитывается при предположении, что облигация отзывается в самую раннюю возможную дату.

Облигации с опционом пута

Облигации с опционом пута - это противоположность отзывных облигаций. Они дают держателю облигации право продать облигацию обратно эмитенту в определенные сроки до погашения. Эти облигации защищают инвестора от снижения процентных ставок. Доходность к наихудшему для облигации с опционом пута предполагает сценарий, при котором инвестор осуществляет опцион пута в самый ранний возможный момент.

Положения о фондах погашения

Некоторые облигации содержат положения о фондах погашения, которые требуют, чтобы эмитент периодически откладывал средства для выкупа части долга до погашения. Это может повлиять на денежные потоки и YTW.

Методология расчета

Для расчета доходности к наихудшему:

  1. Определить возможные даты отзыва: Определить все потенциальные даты, на которые облигация может быть отозвана или выкуплена до погашения.
  2. Рассчитать доходность на каждую дату отзыва: Для каждой из этих дат рассчитать доходность при условии, что облигация отзывается на эту дату. Это включает вычисление приведенной стоимости всех денежных потоков (купонов и возврата основного капитала) до даты отзыва.
  3. Определить минимальную доходность: YTW - это наименьшая доходность среди доходностей, рассчитанных для всех дат отзыва, в сравнении с доходностью к погашению.

Математически YTW не является простым расчетом и требует итеративных методов или финансовых калькуляторов, которые включают временную стоимость денег.

Пример

Рассмотрим отзывную облигацию со следующими характеристиками:

Шаги для расчета YTW будут следующими:

  1. Рассчитать доходность к отзыву:
    • Цена отзыва: $1020
    • Годы до отзыва: 5 лет
    • Годовой купонный платеж: $50

Рассчитать доходность, используя цену отзыва и годовой купонный платеж для определения доходности к отзыву (YTC).

  1. Рассчитать доходность к погашению (YTM):
    • Номинальная стоимость: $1000
    • Годы до погашения: 10 лет
    • Годовой купонный платеж: $50

Рассчитать доходность к погашению, предполагая, что облигация удерживается до 10-летней даты погашения.

  1. Сравнить доходности:
    • Если YTC ниже YTM, то YTW является YTC.
    • Если YTC выше YTM, то YTW является YTM.

Это гарантирует, что инвестор подготовлен к сценарию наихудшей доходности.

Управление рисками

Доходность к наихудшему особенно ценна при управлении процентным риском и риском реинвестирования. В условиях снижающихся процентных ставок отзывные облигации с большей вероятностью будут отозваны, заставляя инвесторов переинвестировать при более низких доходах. Оценка YTW помогает при квантификации этого риска и помогает при принятии более обоснованных инвестиционных решений.

Преимущества и недостатки

Преимущества

Недостатки

Практическое применение в реальном мире

Диверсификация портфеля

YTW является неотъемлемой частью стратегий диверсификации портфеля для обеспечения сбалансированного профиля риска-доходности. Путем включения облигаций с различными положениями об отзыве и расчета их YTW менеджеры портфелей могут гарантировать, что они не чрезмерно подвергаются облигациям с отзывом, которые могут отрицательно влиять на денежные потоки и доходность.

Корпоративные финансы

Корпорации используют YTW для оценки стоимости выпуска нового долга. Когда условия рынка предполагают, что процентные ставки могут снизиться в будущем, понимание YTW помогает в структурировании отзывных облигаций, которые уравновешивают потребности в привлечении капитала с интересами инвесторов.

Управление казначейством

Для управления казначейством в учреждениях YTW помогает при согласовании активов и пассивов и гарантирует, что финансовые продукты, в которые они инвестируют, будут генерировать минимально приемлемый доход, даже если происходят ранние отзывы.

Заключение

Доходность к наихудшему (YTW) - это основной показатель в инвестициях с фиксированным доходом и управлении рисками. Она обеспечивает консервативную оценку доходности облигации, учитывая потенциальное осуществление встроенных опционов, таких как отзывы или опционы пута. Хотя расчеты сложны, их точный расчет и интерпретация являются решающими для принятия обоснованных инвестиционных решений и эффективного управления финансовыми рисками.