Доходность к средней жизни

В области облигационного инвестирования и ценных бумаг с фиксированным доходом одним из критических показателей, которые инвесторы и аналитики используют для оценки потенциальной доходности своих инвестиций, является доходность к средней жизни (YAL). Этот показатель дает представление об эффективной доходности облигации или долгового инструмента при предположении, что облигация будет отозвана или основная сумма будет выплачена раньше даты погашения.

Понимание доходности к средней жизни

Доходность к средней жизни особенно полезна для облигаций со встроенными опционами, таких как отзывные облигации, или для ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (MBS), где ранний возврат средств может произойти. В отличие от доходности к погашению (YTM), которая вычисляет доходность при предположении, что облигация удерживается до финального срока погашения, YAL учитывает среднюю жизнь облигации, которая может быть существенно короче из-за ранних платежей или отзывов.

Формула и расчет

Для расчета доходности к средней жизни обычно выполняются следующие шаги:

1. Оценка средней жизни: Это включает расчет средневзвешенного времени до ожидаемых платежей. Для отзывных облигаций это обычно дата отзыва. Для ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, это включает оценку скоростей предоплаты через модели, такие как постоянная ставка предоплаты (CPR).

2. Корректировка денежных потоков: Как только у вас есть средняя жизнь, следующий шаг состоит в корректировке денежных потоков облигации соответственно. Это означает переопределение графика процентных и основных платежей на основе средней жизни.

3. Вычисление доходности: Наконец, используя скорректированные денежные потоки и текущую рыночную цену облигации, можно вычислить доходность.

Основная формула для доходности, которая является внутренней нормой прибыли (IRR) на денежных потоках облигации, остается той же, но использует скорректированный график платежей.

Пример расчета

Рассмотрим отзывную облигацию с номинальной стоимостью $1000, годовым купоном 5% и рыночной ценой $950. Облигация имеет срок погашения 10 лет, но может быть отозвана через 5 лет.

1. Оценка средней жизни: Если ожидается, что облигация будет отозвана через 5 лет, средняя жизнь составит 5 лет.

2. Скорректированные денежные потоки: Денежные потоки составят $50 ежегодно в течение 5 лет плюс цена отзыва (обычно номинальная стоимость, $1000).

3. Расчет доходности: Используя финансовый калькулятор или Excel, функцию IRR можно использовать для вычисления доходности на этих денежных потоках.

Важность при принятии инвестиционных решений

Доходность к средней жизни важна, потому что она обеспечивает более реалистичную оценку доходов для облигаций, подверженных ранней амортизации. Она помогает в:

• Сравнительном анализе: Инвесторы могут сравнивать облигации с аналогичной средней жизнью, даже если они имеют различные сроки погашения.
• Управлении рисками: Понимание YAL помогает оценить риск реинвестирования, если облигация будет отозвана раньше, чем ожидалось.
• Оценке портфеля: Для фондов и портфелей, активно инвестированных в отзывные или предоплачиваемые ценные бумаги, YAL имеет решающее значение для точной оценки доходности и отслеживания производительности.

Применение в различных секторах с фиксированным доходом

Отзывные облигации

Отзывные облигации часто поставляются с более высокими купонами для компенсации риска отзыва. Для этих облигаций доходность к средней жизни необходима для сравнения их потенциальной доходности с неотзывными аналогами. Функция отзыва означает, что если процентные ставки упадут, эмитент, вероятно, отзовет облигацию и рефинансирует по более низкой ставке, таким образом изменяя жизнь облигации.

Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS)

Для MBS риск предоплаты из-за того, что заемщики рефинансируют свои ипотеки в условиях падающей процентной ставки, делает YAL критическим показателем. Аналитики используют модели предоплаты для прогнозирования средней жизни и, следовательно, YAL, которые могут значительно отличаться от традиционной YTM из-за различных скоростей предоплаты.

Ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS)

Подобно MBS, ценные бумаги, обеспеченные активами, особенно те, которые обеспечены кредитами с функциями ранней выплаты, требуют понимания YAL для надлежащей оценки и оценки доходности. Дебиторская задолженность по кредитным картам, автокредиты и другие формы ABS часто подвергаются предоплатам или ускоренным платежам, влияющим на их среднюю жизнь.

Инструменты и программное обеспечение для расчета доходности к средней жизни

Индивидуальные инвесторы и инвестиционные профессионалы широко используют различные инструменты и программное обеспечение для расчета доходности к средней жизни:

• Профессиональные финансовые калькуляторы: HP 12C или Texas Instruments BA II Plus оснащены для расчетов YAL.
• Программное обеспечение для электронных таблиц: Microsoft Excel и Google Sheets имеют функции IRR и пользовательские модели для работы с сложными расчетами доходности.
• Специализированное программное обеспечение: Компании, такие как Bloomberg Terminal, предоставляют комплексную аналитику с фиксированным доходом, включая функции YAL.
• Онлайн-калькуляторы: На различных финансовых веб-сайтах доступны онлайн-калькуляторы для оценки доходности к средней жизни.

Проблемы и соображения

1. Оценка предоплат: Точное прогнозирование предоплат является сложным и требует сложного моделирования.
2. Предположения рынка: Доходность к средней жизни может быть чувствительна к рыночным процентным ставкам, волатильности и кредитному риску эмитента.
3. Риск модели: Зависимость от моделей, особенно для MBS и ABS, вводит риск модели, при котором неправильные предположения могут привести к неправильным оценкам YAL.

Интеграция в портфельную стратегию

Диверсификация

Включение YAL в инвестиционные стратегии позволяет менеджерам портфелей диверсифицировать риск. Путем понимания эффективной доходности различных инструментов с фиксированным доходом менеджеры могут лучше распределять активы для уравновешивания доходов и рисков, особенно в условиях флуктуирующих процентных ставок.

Измерение производительности

Доходность к средней жизни помогает в создании эталонов для измерения производительности. Она более точно согласуется с ожидаемыми денежными потоками, чем YTM, обеспечивая более точный показатель производительности, особенно для портфелей, содержащих отзывные или предоплачиваемые ценные бумаги.

Анализ сценариев

YAL полезна при анализе сценариев для тестирования портфелей на стресс. Путем моделирования различных скоростей предоплаты или сценариев отзыва менеджеры могут оценить, как изменения в предположениях влияют на доходность, позволяя лучше планировать непредвиденные обстоятельства и смягчение рисков.

Заключение

Доходность к средней жизни предлагает инвесторам и аналитикам глубокое понимание потенциальной доходности облигаций и ценных бумаг с фиксированным доходом, подверженных ранней амортизации. Хотя это требует сложной оценки и чувствительно к предположениям, YAL позволяет более реалистично оценивать доходность и принимать более обоснованные инвестиционные решения, особенно в контексте отзывных облигаций и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой. Использование инструментов, продвинутого моделирования и интеграция YAL в более широкую портфельную стратегию повышает управление рисками и оптимизирует доходность в инвестициях с фиксированным доходом.