Доходность к худшему (YTW)

Доходность к худшему (YTW) - это финансовая метрика, используемая в основном на рынке с фиксированным доходом для оценки самой низкой потенциальной доходности, которую инвестор может получить по облигации без дефолта эмитента. По сути, она представляет наихудший сценарий доходности, которую инвестор может ожидать, если облигация будет отозвана или погашена до срока погашения. Эта метрика имеет решающее значение для управления рисками, помогая инвесторам понять минимальную ожидаемую доходность от облигации, которая может подлежать положениям об отзыве или другим функциям досрочного погашения.

Введение в доходность к худшему (YTW)

YTW является важным соображением для инвесторов в отзывные облигации, возвратные облигации и другие долговые ценные бумаги, которые содержат встроенные опционы, способные изменить структуру денежных потоков облигации. Она гарантирует, что инвесторы не переоценивают свою потенциальную доходность, рассматривая только доходность к погашению (YTM), которая предполагает, что облигация удерживается до погашения и не учитывает возможность досрочного погашения.

Ключевые концепции

Отзывные облигации

Отзывные облигации - это долговые ценные бумаги, которые дают эмитенту право выкупить облигацию до запланированного срока погашения. Это обычно происходит, когда процентные ставки падают, позволяя эмитенту рефинансировать долг по более низкой стоимости. Доходность к худшему для отзывной облигации будет рассчитана, предполагая, что облигация отозвана в самую раннюю возможную дату.

Возвратные облигации

Возвратные облигации являются противоположностью отзывным облигациям. Они дают владельцу облигации право продать облигацию обратно эмитенту в определенное время до погашения. Эти облигации защищают инвестора от снижения процентных ставок. Доходность к худшему для возвратной облигации будет предполагать сценарий, когда инвестор исполняет опцион пут в самом раннем возможном случае.

Положения о фонде погашения

Определенные облигации имеют положения о фонде погашения, которые требуют от эмитента периодически откладывать средства для погашения части долга до погашения. Это может повлиять на денежные потоки и YTW.

Метод расчета

Для расчета доходности к худшему:

  1. Определите возможные даты отзыва: Определите все потенциальные даты, в которые облигация может быть отозвана или погашена до погашения.
  2. Рассчитайте доходность до каждой даты отзыва: Для каждой из этих дат рассчитайте доходность, предполагая, что облигация отозвана в эту дату. Это включает вычисление приведенной стоимости всех денежных потоков (купонов и погашения основного долга) до даты отзыва.
  3. Определите минимальную доходность: YTW - это самая низкая доходность среди доходностей, рассчитанных для всех дат отзыва, по сравнению с доходностью к погашению.

Математически YTW не является простым расчетом и требует итеративных методов или финансовых калькуляторов, которые учитывают временную стоимость денег.

Пример

Рассмотрим отзывную облигацию со следующими характеристиками:

Шаги для расчета YTW будут:

  1. Рассчитать доходность до отзыва:
    • Цена отзыва: 1020 долларов
    • Лет до отзыва: 5 лет
    • Годовой купонный платеж: 50 долларов

Рассчитайте доходность, используя цену отзыва и годовой купонный платеж, чтобы определить доходность до отзыва (YTC).

  1. Рассчитать доходность к погашению (YTM):
    • Номинальная стоимость: 1000 долларов
    • Лет до погашения: 10 лет
    • Годовой купонный платеж: 50 долларов

Рассчитайте доходность к погашению, предполагая, что облигация удерживается до 10-летнего срока погашения.

  1. Сравнить доходности:
    • Если YTC ниже, чем YTM, тогда YTW является YTC.
    • Если YTC выше, чем YTM, тогда YTW является YTM.

Это гарантирует, что инвестор подготовлен к наихудшему возможному сценарию доходности.

Управление рисками

Доходность к худшему особенно ценна для управления процентным риском и риском реинвестирования. В среде снижающихся процентных ставок отзывные облигации с большей вероятностью будут отозваны, заставляя инвесторов реинвестировать по более низким доходностям. Оценка YTW помогает в количественной оценке этого риска и помогает в принятии более обоснованных инвестиционных решений.

Преимущества и недостатки

Преимущества

Недостатки

Применение в реальном мире

Диверсификация портфеля

YTW является неотъемлемой частью стратегий диверсификации портфеля для обеспечения сбалансированного профиля риск-доходность. Включая облигации с различными положениями об отзыве и рассчитывая их YTW, менеджеры портфелей могут гарантировать, что они не слишком подвержены риску отзывных облигаций, которые могут неблагоприятно повлиять на денежные потоки и доходность.

Корпоративные финансы

Корпорации используют YTW для оценки стоимости выпуска нового долга. Когда рыночные условия предполагают, что процентные ставки могут упасть в будущем, понимание YTW помогает в структурировании отзывных облигаций, которые балансируют потребности привлечения капитала с интересами инвесторов.

Управление казначейством

Для управления казначейством в учреждениях YTW помогает в сопоставлении активов и обязательств и гарантирует, что финансовые продукты, в которые они инвестируют, принесут минимально приемлемую доходность, даже если произойдут досрочные отзывы.

Заключение

Доходность к худшему (YTW) является основополагающей метрикой в инвестировании с фиксированным доходом и управлении рисками. Она предоставляет консервативную оценку доходности облигаций, учитывая потенциальное исполнение встроенных опционов, таких как отзывы или путы. Хотя и сложная, ее точный расчет и интерпретация имеют решающее значение для принятия обоснованных инвестиционных решений и эффективного управления финансовыми рисками.