Z-облигация

Z-облигация, также известная как облигация с аккрецией или бескупонная облигация, - это тип ипотечной ценной бумаги (MBS), устроенной так, что она не выплачивает периодические проценты. Вместо этого проценты накапливаются и добавляются к основной сумме, которая выплачивается вместе с начисленными процентами при погашении. Z-облигации являются подтипом обеспеченных ипотекой обязательств (CMO) - сложных финансовых инструментов, распределяющих денежные потоки от ипотечных платежей между разными классами инвесторов (траншами).

Ключевые характеристики

Отсутствие периодических процентных выплат

Z-облигации не выплачивают регулярные проценты. Проценты начисляются и добавляются к основной сумме, фактически капитализируясь со временем.

Выплата при погашении

Итоговая сумма, включающая исходную основную сумму и начисленные проценты, выплачивается единовременно в дату погашения облигации.

Период аккреции

В период аккреции Z-облигация растет в стоимости по мере начисления процентов. Этот период может длиться несколько лет.

Высокий дюрационный риск

Поскольку Z-облигации не дают периодических выплат, а их стоимость выплачивается полностью при погашении, они обладают высокой дюрацией. Это делает их более чувствительными к изменениям процентных ставок по сравнению с другими типами CMO.

Как работают Z-облигации

Z-облигации формируются из ипотечных пулов, состоящих из различных ипотечных кредитов. Эти пулы затем разделяются на транши, и Z-облигации обычно представляют один из таких траншей. Структура позволяет распределять выплаты основной суммы и процентов по приоритету между траншами.

Этап 1: Эмиссия

При выпуске Z-облигация продается инвесторам с дисконтом к номиналу. Номинальная стоимость включает исходную основную сумму и проценты, которые будут начислены за срок жизни облигации.

Этап 2: Аккреция

В период аккреции стоимость облигации растет по мере начисления процентов. Проценты, которые обычно выплачивались бы по мере их получения, добавляются к основной сумме.

Этап 3: Погашение

В конце срока облигации накопленная стоимость, включающая основную сумму и все начисленные проценты, выплачивается единовременно держателю облигации.

Пример

Предположим, инвестор покупает Z-облигацию с номиналом $1,000 по цене $800. Если срок до погашения составляет 10 лет, а годовая процентная ставка 5%, стоимость облигации будет расти по мере начисления процентов. При погашении инвестор получит $1,000.

Преимущества

Высокая доходность

Z-облигации часто предлагают более высокую доходность по сравнению с другими облигациями из-за риска, связанного с отсутствием периодических выплат.

Капитализируемая доходность

Проценты капитализируются, поэтому держатель получает эффект процентов на проценты на протяжении срока облигации.

Недостатки

Высокий процентный риск

Z-облигации чувствительны к росту ставок. Повышение ставок может существенно снизить текущую стоимость будущих денежных потоков.

Длинная дюрация

Z-облигации обычно имеют более длительную дюрацию и несут больший риск при долгом горизонте по сравнению с облигациями с периодическими выплатами.

Риск ликвидности

Из-за сложности структуры и отсутствия регулярных выплат Z-облигации могут быть менее ликвидными, то есть их сложнее продать до погашения.

Применения

Диверсификация портфеля

Инвесторы, стремящиеся диверсифицировать портфель, могут включать Z-облигации как баланс между доходностью и ростом. Они дополняют облигации с регулярными выплатами, обеспечивая другой профиль денежных потоков.

Спекулятивные инвестиции

Из-за высокого риска Z-облигации могут использоваться инвесторами, спекулирующими на движениях процентных ставок или стремящимися к более высокой доходности.

Заключение

Z-облигации предлагают уникальные возможности для инвесторов, готовых принять компромисс между повышенным риском и потенциально более высокой доходностью. Понимание их структуры, процесса аккреции и связанных рисков позволяет более эффективно включать Z-облигации в инвестиционные стратегии.