Нулевая граница процентных ставок

Нулевая граница, также называемая нулевой нижней границей (ZLB), — это экономическая концепция, описывающая ситуацию, когда номинальная процентная ставка центрального банка находится на уровне около 0%, что затрудняет стимулирование экономического роста традиционными инструментами денежно-кредитной политики. Термин стал особенно актуален во время и после финансового кризиса 2007–2008 годов, когда центральные банки многих развитых экономик снизили ставки до минимальных уровней, пытаясь оживить экономическую активность.

Понимание нулевой границы

Когда процентные ставки приближаются к нулю, центральные банки теряют ключевой инструмент управления экономикой — возможность далее снижать ставки для стимулирования инвестиций и потребления. Это делает традиционную денежно-кредитную политику менее эффективной и усложняет управление экономическими колебаниями и рисками. Чтобы глубже понять нулевую границу, важно рассмотреть ее последствия, причины и альтернативные меры, применяемые при достижении этой границы.

Последствия нулевой границы

Ликвидная ловушка

Ликвидная ловушка — ситуация, когда ставки низкие, а склонность к сбережению высока, из-за чего денежно-кредитная политика становится неэффективной. Она возникает, когда люди предпочитают держать наличность, ожидая дефляции, недостаточного совокупного спроса или других неблагоприятных факторов. Нулевая граница усиливает эту ситуацию, поскольку исчезает стимул к накоплению процентного дохода.

Снижение влияния центрального банка

Способность центрального банка влиять на экономическую активность через изменение процентных ставок значительно ослабевает. Отсутствие «подушки» в виде ставок, которые можно снизить, означает, что денежно-кредитную политику нужно дополнять другими мерами, которые могут быть менее прямыми или менее эффективными.

Потенциал дефляции

На нулевой границе традиционная политика становится неэффективной в борьбе с дефляцией — устойчивым падением общего уровня цен. Дефляция может снижать потребление, поскольку люди ожидают дальнейшего снижения цен, что усиливает экономическую стагнацию.

Причины нулевой границы

Дефляционные давления

Длительные периоды стагнации или рецессии могут вызвать дефляционные давления, побуждая центральные банки снижать ставки для стимулирования спроса. При достаточно сильных дефляционных факторах ставки могут опускаться до нуля или близко к нулю.

Экономические кризисы

Кризисы, подобные финансовому кризису 2007–2008 годов, могут вынуждать центральные банки резко снижать ставки для поддержания стабильности. При тяжелых и затяжных кризисах нулевая граница достигается быстро.

Альтернативные меры

При достижении нулевой границы центральный банк вынужден применять альтернативные меры для поддержки экономики. Среди них — количественное смягчение (QE), форвардные ориентиры, отрицательные процентные ставки и фискальные меры.

Количественное смягчение (QE)

Количественное смягчение предполагает массовую покупку финансовых активов (например, государственных облигаций и ипотечных бумаг) центральным банком с целью прямого вливания ликвидности в финансовую систему. Это снижает долгосрочные ставки и стимулирует кредитование и инвестиции, когда краткосрочные ставки находятся у нижней границы.

Форвардные ориентиры

Форвардные ориентиры — это коммуникация центрального банка о будущих намерениях политики, влияющая на ожидания рынка. Обещание сохранять низкие ставки длительное время может стимулировать заимствования и инвестиции.

Отрицательные процентные ставки

В некоторых случаях центральные банки вводят отрицательные ставки, фактически взимая плату с финансовых институтов за хранение избыточных резервов. Это стимулирует банки к кредитованию вместо накопления средств. Политика спорная и несет риски, но иногда применяется при исчерпании обычных мер.

Фискальная политика

Фискальная политика, управляемая правительством, включает изменения государственных расходов и налогообложения для воздействия на экономику. В условиях нулевой границы стимулирующая фискальная политика (увеличение расходов или снижение налогов) может поддержать спрос и рост. Координация фискальной и денежно-кредитной политики особенно эффективна в таких условиях.

Нулевая граница на практике

Финансовый кризис 2007–2008 годов

Нулевая граница стала острой проблемой во время кризиса 2007–2008 годов. Центральные банки, включая ФРС США, Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Банк Японии, снизили ставки до почти нулевых уровней. Например, Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) снизил целевую ставку по федеральным фондам до диапазона 0–0,25% в декабре 2008 года и удерживал ее на этом уровне семь лет.

Кейс: Банк Японии

Банк Японии является показательной иллюстрацией длительной борьбы с нулевой границей. Страна столкнулась с низким ростом и дефляционным давлением с начала 1990-х годов. В 2016 году Банк Японии ввел отрицательные ставки, чтобы дополнительно стимулировать экономику.

Подробнее о подходах Банка Японии к денежно-кредитной политике — в официальных материалах банка.

Кейс: Европейский центральный банк

ЕЦБ столкнулся с нулевой границей после кризиса 2008 года и последующего кризиса суверенного долга в Европе. ЕЦБ использовал меры снижения ставок, долгосрочного рефинансирования (LTRO) и программы QE для поддержки экономики еврозоны.

Дополнительную информацию о стратегиях ЕЦБ можно найти в материалах ЕЦБ.

Теоретические взгляды

Кейнсианская экономика

Теории Джона Мейнарда Кейнса подчеркивают важность фискальной политики и государственного вмешательства, особенно когда денежно-кредитная политика неэффективна, как на нулевой границе. Кейнсианцы считают, что недостаточный спрос — ключевая причина затяжных спадов и что активная фискальная политика необходима для восстановления полной занятости и устойчивости.

Монетаристский подход

Монетаристы, следуя идеям Милтона Фридмана, делают упор на роль денежной массы в контроле инфляции и выпуска. Они считают, что центральные банки должны поддерживать устойчивый рост денежной массы и использовать правила, чтобы избегать ловушки нулевой границы.

Современная денежная теория (MMT)

Современная денежная теория утверждает, что суверенные правительства, контролирующие собственную валюту, могут агрессивнее использовать фискальную политику для достижения полной занятости и устойчивости. Сторонники MMT считают, что опасения по поводу дефицита и долга преувеличены, и что фискальная политика должна играть более заметную роль, особенно при ограничениях традиционной денежно-кредитной политики.

Заключение

Нулевая граница представляет серьезный вызов для центральных банков, стремящихся поддерживать стабильность и рост. Она снижает эффективность традиционных инструментов, вынуждая использовать нетрадиционные меры — количественное смягчение, форвардные ориентиры и отрицательные ставки. Также возрастает роль фискальной политики и координации между денежными и фискальными органами.

Исторические эпизоды, такие как кризис 2007–2008 годов и длительные трудности Японии, показывают, что достижение нулевой границы может иметь глубокие и длительные последствия. Поэтому понимание этой концепции важно для политиков, экономистов и финансовых рынков при управлении современной экономикой.

Для дополнительной информации можно обратиться к следующим ресурсам: