Кривая доходности нулевой нижней границы

Кривая доходности нулевой нижней границы - это концепция в финансах и экономике, особенно в контексте поведения процентных ставок и доходностей облигаций при приближении к нулю. Это явление имеет значимые последствия для денежно-кредитной политики, инвестиционных стратегий и финансовых рынков.

Понимание кривой доходности

Прежде чем рассматривать особенности кривой доходности нулевой нижней границы, важно понимать, что такое кривая доходности. Кривая доходности - это графическое представление связи между процентной ставкой (или доходностью) и сроком до погашения долговых бумаг, обычно государственных облигаций. Кривая доходности может иметь различные формы, например нормальную (восходящую), инвертированную (нисходящую) или плоскую, в зависимости от ожиданий будущих ставок и экономических условий.

• Нормальная кривая доходности: более высокие доходности для долгосрочных облигаций по сравнению с краткосрочными, что указывает на ожидания положительного экономического роста.
• Инвертированная кривая доходности: краткосрочные доходности выше долгосрочных, что часто рассматривается как предвестник рецессии.
• Плоская кривая доходности: небольшая разница между краткосрочными и долгосрочными доходностями, что отражает неопределенность в экономических перспективах.

Нулевая нижняя граница

Термин “нулевая граница” или “нулевая нижняя граница” (ZLB) описывает ситуацию, когда краткосрочные номинальные процентные ставки находятся на уровне около нуля, ограничивая способность центрального банка дальше снижать ставки для стимулирования экономики. Это происходит потому, что номинальные ставки практически не могут опуститься ниже нуля (хотя в отдельных случаях применялись отрицательные ставки).

Исторический контекст

Понятие нулевой границы стало особенно актуальным в период мирового финансового кризиса 2007-2008 годов и последующего медленного восстановления. Центральные банки в крупных экономиках, таких как США, Европа и Япония, снизили ставки до уровней около нуля, чтобы противодействовать спаду. Например, Федеральная резервная система США снизила ставку федеральных фондов до диапазона 0% - 0,25% в декабре 2008 года, где она оставалась несколько лет.

Последствия для денежно-кредитной политики

Когда ставки находятся на нулевой границе, центральные банки сталкиваются с серьезной проблемой: традиционные инструменты политики становятся ограниченными, поскольку ставки нельзя снижать дальше. Это привело к внедрению нетрадиционных мер, таких как:

• Количественное смягчение (QE): центральный банк покупает долгосрочные бумаги, чтобы влить ликвидность в экономику и снизить долгосрочные ставки, стимулируя заимствования и инвестиции.

• Forward Guidance: центральные банки сообщают о будущих намерениях, чтобы влиять на ожидания и поведение. Обещания сохранять низкие ставки в течение длительного времени снижают неопределенность и стимулируют расходы и инвестиции.

• Отрицательные процентные ставки: некоторые центральные банки вводили отрицательные ставки, взимая плату с банков за хранение избыточных резервов, чтобы стимулировать кредитование. Хотя подход спорный, его цель - сделать накопление денег менее выгодным.

Форма кривой доходности при нулевой границе

При нулевых ставках форма кривой доходности может существенно изменяться. Наблюдаются следующие особенности:

• Уплощение кривой: снижение краткосрочных ставок до нуля часто приводит к уплощению кривой доходности, поскольку долгосрочные ставки также снижаются на фоне ожиданий длительного периода низких ставок и возможной стагнации.

• Снижение долгосрочных доходностей: инвесторы, ищущие доходность, могут увеличивать спрос на долгосрочные бумаги, что дополнительно снижает их доходности и делает кривую более плоской.

• Потенциал контроля кривой доходности: иногда центральные банки вводят контроль кривой доходности (YCC), устанавливая целевые доходности по разным срокам. Например, Банк Японии удерживал доходности 10-летних государственных облигаций около 0%.

Кейсы

• США (после GFC): околонулевые ставки ФРС и программы QE привели к длительной среде низких доходностей. Кривая доходности существенно уплощалась, поскольку центральный банк покупал долгосрочные бумаги и сигнализировал о длительном периоде низких ставок.

• Япония: Япония десятилетиями находится в среде почти нулевых ставок и плоской кривой доходности из-за затяжной стагнации и дефляционного давления. Банк Японии применял QE и YCC для борьбы с этими проблемами.

• Европа: Европейский центральный банк также столкнулся с нулевой границей после мирового финансового кризиса и кризиса еврозоны. Ответом стали отрицательные ставки и масштабные покупки активов.

Проблемы и критика

Нулевая граница создает ряд проблем и вызывает критику в отношении денежно-кредитной политики и финансовых рынков:

• Ограниченная эффективность: традиционные инструменты становятся менее эффективными, что требует использования нетрадиционных мер с неопределенными результатами.

• Финансовая нестабильность: длительные периоды низких ставок и нетрадиционные меры могут стимулировать чрезмерный риск и формирование пузырей активов.

• Влияние на сбережения: околонулевые ставки снижают доходность сбережений и инвестиций с фиксированным доходом, что может уменьшать потребление и инвестиции.

Заключение

Кривая доходности нулевой нижней границы - ключевая концепция для понимания ограничений и вызовов денежно-кредитной политики в среде низких ставок. По мере того как центральные банки ищут способы стимулировать экономический рост при ограниченных традиционных инструментах, форма и поведение кривой доходности на нулевой границе дают важные сигналы о рыночных ожиданиях и эффективности мер политики.

Для получения дополнительной информации о реакции ФРС на нулевую нижнюю границу,

Чтобы узнать о контроле кривой доходности Банка Японии и других мерах,

О подходе Европейского центрального банка к нетрадиционной денежно-кредитной политике см. монетарную политику ЕЦБ.