Риск бескупонных облигаций
Бескупонные облигации, также известные как “дисконтные облигации” или “чистые дисконтные облигации”, представляют собой тип ценной бумаги с фиксированным доходом, которая не производит периодических процентных платежей или “купонов” держателю облигации. Вместо этого они выпускаются с дисконтом к их номинальной стоимости и погашаются по номиналу, предлагая прибыль для инвестора при погашении облигации. Хотя бескупонные облигации могут быть привлекательными из-за их простоты и потенциала долгосрочной прибыли, они сопряжены с несколькими типами рисков, которые инвесторы должны учитывать.
Ценовая волатильность
Одним из основных рисков, связанных с бескупонными облигациями, является их высокая ценовая волатильность. Поскольку эти облигации не обеспечивают периодических процентных платежей, их цены могут быть значительно более чувствительными к изменениям процентных ставок по сравнению с облигациями с купонными выплатами. Этот феномен связан с концепцией “дюрации” в ценообразовании облигаций. Дюрация измеряет чувствительность цены облигации к изменениям процентных ставок; чем больше дюрация, тем более чувствительна облигация к колебаниям процентных ставок. Бескупонные облигации обычно имеют более длительную дюрацию, поскольку вся доходность сконцентрирована при погашении, что делает их цены очень волатильными.
Пример:
Предположим, инвестор приобретает 10-летнюю бескупонную облигацию за $600 с номинальной стоимостью $1,000. Если рыночные процентные ставки растут, текущая стоимость будущего денежного потока облигации ($1,000 при погашении) уменьшается, вызывая гораздо более значительное падение цены облигации, чем это было бы для сопоставимой купонной облигации. И наоборот, если процентные ставки падают, цена облигации значительно возрастет.
Риск реинвестирования
Хотя бескупонные облигации устраняют риск реинвестирования, связанный с периодическими процентными платежами, они все еще несут некоторый уровень риска реинвестирования, связанного с окончательным единовременным платежом, получаемым при погашении. Если инвестор планирует реинвестировать доходы от погашаемой бескупонной облигации, он сталкивается с риском того, что преобладающие процентные ставки на момент реинвестирования могут быть ниже доходности исходной облигации, что уменьшает ожидаемую доходность новых инвестиций.
Пример:
Инвестор, приобретающий бескупонную облигацию с ожидаемой доходностью 5% годовых, может обнаружить, что при погашении процентные ставки упали до 3%. Если они намерены реинвестировать свой погашенный капитал на аналогичный срок, их будущая доходность будет ниже.
Инфляционный риск
Инфляция может существенно повлиять на покупательную способность доходности от бескупонной облигации. Поскольку держатель облигации получает только один платеж при погашении, фактическая стоимость этого платежа может быть размыта инфляцией. В условиях, когда инфляция высока или ускоряется, реальная доходность бескупонной облигации может быть значительно ниже номинальной доходности.
Пример:
Инвестор приобретает бескупонную облигацию за $500, ожидая получить $1,000 через 20 лет. Если годовой уровень инфляции за период составляет 3%, реальная покупательная способность $1,000 через 20 лет будет значительно снижена по сравнению с сегодняшними условиями.
Кредитный риск
Бескупонные облигации подвержены кредитному риску, который представляет собой риск того, что эмитент может не выполнить свои обязательства по платежу при погашении. Этот тип риска зависит главным образом от финансового здоровья и кредитоспособности эмитента. Государственные бескупонные облигации, такие как казначейские STRIPS США, обычно имеют более низкий кредитный риск, в то время как корпоративные бескупонные облигации могут иметь более высокий кредитный риск в зависимости от финансовой стабильности эмитента.
Пример:
Инвестор, покупающий бескупонную облигацию от компании с кредитным рейтингом BBB, должен знать, что изменения в финансовом здоровье компании могут повлиять на ее способность погасить номинальную стоимость облигации при погашении. Если кредитный рейтинг компании понижается, рыночная стоимость облигации уменьшится по мере увеличения воспринимаемого риска дефолта.
Риск ликвидности
Риск ликвидности относится к риску того, что инвестор может быть не в состоянии быстро продать бескупонную облигацию без существенного влияния на ее цену. Бескупонные облигации часто менее ликвидны, чем облигации с купонными выплатами, потому что они менее привлекательны для широкого круга инвесторов, особенно тех, кто ищет регулярный доход.
Пример:
Инвестор, владеющий бескупонной муниципальной облигацией, может столкнуться с трудностями при продаже облигации на вторичном рынке, если там меньше покупателей, заинтересованных в ее приобретении. Спред между ценой покупки и продажи на таких рынках может быть широким, что приведет к потенциально более низкой цене продажи.
Налоговые последствия
Бескупонные облигации часто имеют сложные налоговые последствия. Во многих юрисдикциях, несмотря на то, что инвестор не получает периодических процентных платежей, он все равно может быть обязан платить налоги на “вмененные” или “фантомные” проценты, которые начисляются каждый год. Эти вмененные проценты представляют собой разницу между ценой покупки и номинальной стоимостью облигации, деленную на количество лет до погашения.
Пример:
Инвестор, который покупает бескупонную облигацию за $400, которая погашается по $1,000 через 12 лет, должен будет платить налоги на годовые вмененные проценты. Несмотря на то, что они не получают фактических процентных платежей, IRS требует, чтобы инвестор сообщал начисленные, но невыплаченные проценты как доход каждый год, что может создать налоговое обязательство без соответствующего притока денежных средств.
Риск досрочного погашения
Некоторые бескупонные облигации, особенно те, которые выпущены муниципалитетами или корпорациями, могут иметь опцию отзыва, которая позволяет эмитенту погасить облигацию до ее погашения. Эта функция отзыва может привести к риску досрочного погашения, поскольку облигация может быть погашена досрочно, если процентные ставки падают или если эмитент решает рефинансировать долг.
Пример:
Инвестор, владеющий 20-летней бескупонной облигацией, может столкнуться с досрочным погашением, если эмитент решит отозвать облигацию после 10 лет. Это может быть невыгодно для инвестора, если облигация была отозвана в условиях низких процентных ставок, заставляя их реинвестировать доходы по более низким ставкам, чем изначально ожидалось.
Рыночный риск
Рыночный риск, или системный риск, представляет собой риск того, что общие рыночные условия могут повлиять на стоимость бескупонных облигаций. Экономические спады, изменения рыночных настроений или финансовые кризисы могут привести к значительным колебаниям цен облигаций, затрагивая и бескупонные облигации.
Пример:
Во время финансового кризиса 2008 года рынок пережил массовую распродажу по различным классам активов, включая облигации. Цены бескупонных облигаций, особенно тех, которые выпущены корпорациями, упали, поскольку инвесторы устремились к более ликвидным и воспринимаемым как более безопасным активам, таким как казначейские облигации США или наличные.
Риск кривой доходности
Риск кривой доходности относится к риску неблагоприятных движений кривой доходности, влияющих на относительную привлекательность облигаций с различными сроками погашения. Бескупонные облигации с длительными сроками погашения более чувствительны к изменениям формы и уровня кривой доходности.
Пример:
Если кривая доходности выравнивается или инвертируется, относительная стоимость долгосрочных бескупонных облигаций может уменьшиться по сравнению со среднесрочными или краткосрочными облигациями. Инвесторы могут требовать более высокую доходность для долгосрочных облигаций, снижая их рыночную цену.
Инвесторы, рассматривающие бескупонные облигации, должны тщательно взвесить эти риски с учетом своих финансовых целей и толерантности к риску. Диверсификация по ряду инвестиций и сроков погашения может помочь смягчить некоторые из этих рисков, обеспечивая сбалансированную экспозицию к потенциальным выгодам бескупонных облигаций при управлении их присущими рисками.