Техники работы с бескупонными облигациями

Бескупонные облигации (ZCB), также известные как дисконтные или чисто дисконтные облигации, — это тип ценных бумаг с фиксированным доходом, которые не выплачивают периодические проценты (купоны). Вместо этого они выпускаются с дисконтом к номинальной стоимости, а инвестор получает номинальную стоимость при погашении. Разница между ценой покупки и номинальной стоимостью представляет собой доходность инвестора по облигации. Бескупонные облигации широко используются на финансовых рынках для различных целей, включая инвестирование, управление рисками и финансовое структурирование.

Характеристики бескупонных облигаций

  1. Отсутствие периодических процентных выплат: в отличие от традиционных облигаций, ZCB не выплачивают периодические проценты. Инвестор получает единовременную выплату (номинальную стоимость) в дату погашения облигации.
  2. Дисконтная цена: ZCB обычно выпускаются по цене значительно ниже номинальной стоимости. Разница между ценой покупки и стоимостью при погашении отражает процентный доход.
  3. Дата погашения: дата, когда облигация погашается и эмитент выплачивает держателю номинальную стоимость.
  4. Подразумеваемая процентная ставка: процентная ставка (доходность) по ZCB подразумевается и может быть рассчитана на основе дисконта и времени до погашения. Это внутренняя норма доходности (IRR), которая приравнивает приведенную стоимость номинальной стоимости к текущей рыночной цене облигации.
  5. Волатильность цены: ZCB более чувствительны к изменениям процентных ставок, чем традиционные облигации с теми же сроками погашения, потому что не предоставляют периодических процентных выплат.

Ценообразование бескупонных облигаций

Цена бескупонной облигации может быть определена с использованием формулы приведенной стоимости: [ P = \frac{F}{(1+r)^n} ] где:

Применение бескупонных облигаций

  1. Инвестирование: инвесторы с долгосрочным горизонтом могут предпочитать ZCB из-за их предсказуемости и гарантии получения единовременной выплаты при погашении.
  2. Финансовое планирование: ZCB могут использоваться для будущих финансовых потребностей, таких как оплата обучения или планирование выхода на пенсию, благодаря структуре, ориентированной на погашение.
  3. Диверсификация портфеля: добавление ZCB в портфель может снизить риск за счет диверсификации и обеспечить хеджирование риска процентной ставки.
  4. Управление рисками: компании и финансовые институты используют ZCB для управления денежными потоками и экспозицией к процентной ставке.
  5. Налоговые преимущества: в некоторых юрисдикциях ZCB могут предоставлять налоговые преимущества, поскольку начисленные проценты откладываются до погашения.

Техники торговли бескупонными облигациями

  1. Сопоставление дюрации: эта техника включает сопоставление дюрации активов и обязательств. Поскольку ZCB имеют известную дюрацию, равную сроку до погашения, они полезны для этой стратегии.
  2. Стриппинг и реконституция: некоторые облигации, особенно государственные, можно «разделять» на отдельные бумаги по каждой процентной выплате и погашению основного долга, фактически создавая ZCB. Позже их можно «реконструировать» в исходную облигацию.
  3. Построение кривой доходности: финансовые аналитики используют ZCB для построения кривых доходности, которые графически отражают процентные ставки по различным срокам. Это возможно, поскольку ZCB дают «чистые» и однозначные данные оценки.
  4. Иммунизация: инвесторы могут использовать ZCB для иммунизации портфеля от изменений процентных ставок, сопоставляя дюрации активов и обязательств.
  5. Арбитражные возможности: трейдеры могут использовать арбитражные возможности, возникающие из-за неправильной оценки на рынке облигаций. Простая структура ZCB делает их идеальными для таких стратегий.

Примеры эмитентов бескупонных облигаций

  1. Казначейство США: Казначейство США выпускает Treasury STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities), которые являются бескупонными бумагами, созданными из казначейских облигаций США.
  2. Корпорации: компании, такие как IBM и другие крупные корпорации, могут выпускать корпоративные ZCB как часть своих стратегий финансирования. Компании

ETF и фонды бескупонных облигаций

Инвесторы, желающие вложиться в диверсифицированный портфель ZCB, могут рассмотреть ETF и взаимные фонды на бескупонные облигации. Эти фонды инвестируют в корзину ZCB, обеспечивая диверсификацию и профессиональное управление. Примеры включают:

  1. Vanguard Extended Duration Treasury ETF (EDV): этот ETF фокусируется на долгосрочных Treasury STRIPS США. Подробнее
  2. PIMCO 25+ Year Zero Coupon U.S. Treasury Index Exchange-Traded Fund (ZROZ): этот ETF ориентирован на долгосрочные бескупонные казначейские облигации США.

Риски, связанные с бескупонными облигациями

  1. Риск процентной ставки: ZCB крайне чувствительны к изменениям процентных ставок из-за отсутствия периодических купонных выплат.
  2. Риск реинвестирования: в отличие от купонных облигаций, ZCB не несут риска реинвестирования, поскольку нет промежуточных денежных потоков для реинвестирования.
  3. Кредитный риск: хотя государственные ZCB обычно имеют низкий кредитный риск, корпоративные ZCB могут нести более высокий риск в зависимости от кредитоспособности эмитента.
  4. Риск ликвидности: ZCB могут иметь более низкую ликвидность по сравнению с купонными облигациями, что потенциально приводит к более высоким транзакционным издержкам.
  5. Инфляционный риск: фиксированная выплата при погашении может потерять покупательную способность в инфляционной среде.

Заключение

Бескупонные облигации — уникальный финансовый инструмент, который обеспечивает особые преимущества и риски. Их простая структура, отсутствие периодических процентных выплат и чувствительность к процентным ставкам делают их ценными для различных финансовых стратегий, включая сопоставление дюрации, иммунизацию и построение кривой доходности. Инвесторы должны учитывать связанные риски, такие как риск процентной ставки и кредитный риск, и применять ZCB разумно в своих инвестиционных портфелях для эффективного финансового управления.