Политика нулевой нижней границы

Политика нулевой нижней границы (ZLB) — экономический термин, описывающий ситуацию, когда краткосрочная номинальная процентная ставка находится на уровне нуля или близко к нему, что приводит к ловушке ликвидности. Это состояние существенно ограничивает возможности центрального банка стимулировать экономический рост. Явление стало особенно актуальным после финансового кризиса 2008 года и последующих глобальных экономических вызовов.

Введение

Нулевая нижняя граница процентных ставок — критический вопрос в денежной экономике и политике. По сути, ZLB обозначает точку, в которой традиционная монетарная политика становится неэффективной, поскольку номинальные ставки больше нельзя снизить для стимулирования активности. Это ограничение заставляет центральные банки, такие как ФРС США или Европейский центральный банк, искать нетрадиционные инструменты монетарной политики для достижения экономических целей.

Понимание нулевой нижней границы

Определение

ZLB — это минимальный уровень, на котором центральный банк может установить номинальную процентную ставку. На практике это означает, что ставки нельзя опустить ниже нуля или значительно ниже нуля из-за экономических и психологических ограничений. Главная причина — при нулевых или отрицательных ставках хранение наличных становится более привлекательным, чем банковские депозиты или другие инструменты с отрицательной доходностью.

Последствия

  1. Ловушка ликвидности: когда ставки близки к нулю, одной монетарной политики может быть недостаточно для стимулирования экономики. Возникает ловушка ликвидности, при которой люди предпочитают накапливать наличные вместо расходов или инвестиций, что снижает совокупный спрос.

  2. Неэффективность монетарной политики: традиционные инструменты, такие как операции на открытом рынке, становятся менее результативными. Центральные банки не могут дальше снижать ставки, чтобы стимулировать кредитование и инвестиции.

  3. Опора на фискальную политику: в условиях ZLB экономика может сильнее полагаться на фискальные меры для стимулирования спроса и активности — увеличение госрасходов или снижение налогов.

Исторический контекст

ZLB получил значительное внимание во время Великой депрессии 1930-х годов, но именно японская стагнация, начавшаяся в 1990-х, вновь сфокусировала внимание на этом понятии. Япония долгое время держала ставки около нуля, не добившись существенного восстановления — явление, известное как «японизация».

Финансовый кризис 2008 года привел многие развитые экономики к ZLB. США, Великобритания и еврозона столкнулись с необходимостью стимулировать экономику при нулевых номинальных ставках.

Нетрадиционные инструменты монетарной политики

Количественное смягчение (QE)

Количественное смягчение — это политика, при которой центральный банк покупает долгосрочные бумаги на открытом рынке, увеличивая денежную массу и стимулируя кредитование и инвестиции. Когда ставка политики находится на нулевой нижней границе, QE направлено на дальнейшее снижение долгосрочных ставок и поддержку экономики.

Прогнозное руководство

Прогнозное руководство — коммуникация будущих намерений политики, чтобы влиять на ожидания рынка. Обещая сохранять низкие ставки длительное время, центральный банк может влиять на экономические ожидания и поведение потребителей и инвесторов.

Отрицательные ставки

Некоторые центральные банки экспериментировали со ставками немного ниже нуля. Такой подход призван стимулировать банки кредитовать, а не держать избыточные резервы. Известные примеры — Европейский центральный банк и Банк Японии.

Кредитное смягчение

Кредитное смягчение фокусируется на изменении структуры баланса центрального банка в сторону более рискованных активов, а не только на его расширении. Цель — улучшить работу кредитных рынков и поддержать поток кредитов домохозяйствам и бизнесу.

Теоретические аспекты

Кейнсианская экономика

Согласно кейнсианской экономике, ZLB особенно проблематична, поскольку ограничивает эффективность монетарной политики в увеличении совокупного спроса. Кейнсианцы считают, что в таких условиях решающую роль играет фискальная политика.

Новая кейнсианская теория

Новые кейнсианские модели учитывают жесткость цен и зарплат и подчеркивают важность как монетарной, так и фискальной политики, особенно когда экономика находится у ZLB. Эти модели предполагают, что надежное обещание сохранять низкие ставки помогает управлять ожиданиями и стимулировать спрос.

Роль ожиданий

Ожидания играют ключевую роль в эффективности политики ZLB. Если экономические агенты верят, что центральный банк будет сохранять низкие ставки или проводить масштабные покупки активов, они с большей вероятностью увеличат расходы и инвестиции.

Эмпирические данные

США

После кризиса 2008 года ФРС провела несколько раундов QE и использовала прогнозное руководство, чтобы смягчить последствия ZLB. Исследования показывают, что эти меры умеренно помогли снизить долгосрочные ставки и стимулировать экономическую активность.

Еврозона

Европейский центральный банк столкнулся с серьезными трудностями в условиях ZLB. Использование отрицательных ставок и масштабных покупок активов дало смешанные результаты: ставки снизились, но сохранялись проблемы низкой инфляции и слабого роста.

Япония

Опыт Японии с ZLB является одним из самых продолжительных — с 1990-х годов и по настоящее время. Несмотря на многочисленные инновации политики, включая QE и отрицательные ставки, восстановление экономики было медленным и постепенным.

Дискуссии и критика политики

Неравенство

Критики считают, что нетрадиционная политика вроде QE может усиливать неравенство благосостояния. Покупки активов раздувают цены финансовых инструментов, что выгодно их владельцам и мало помогает тем, кто активами не владеет.

Финансовая стабильность

Длительные периоды низких или отрицательных ставок могут создавать риски для финансовой стабильности. Они поощряют чрезмерное принятие риска и могут приводить к пузырям на рынках активов с тяжелыми последствиями при их лопании.

Стратегии выхода

Ключевой вызов для центральных банков — выход из политики ZLB без нарушения финансовых рынков или восстановления экономики. Сворачивание больших балансов и нормализация ставок требуют осторожности и четкой коммуникации.

Будущие направления

Цифровая валюта

Введение цифровых валют центральных банков (CBDC) может предоставить новые инструменты управления ZLB. CBDC позволяют более гибко проводить процентную политику, включая более глубокие отрицательные ставки без рисков, связанных с наличными.

Координация с фискальной политикой

Большая координация монетарной и фискальной политики, вероятно, станет более важной. Совместные усилия обеспечивают более сбалансированный и эффективный стимул, особенно когда традиционные инструменты монетарной политики исчерпаны.

Усиленное прогнозное руководство

Будущее прогнозное руководство может стать более сложным, включая условия и зависимости от состояния экономики, что позволит адаптировать обязательства к меняющимся экономическим условиям.

Заключение

Нулевая нижняя граница процентных ставок представляет серьезный вызов для традиционных рамок монетарной политики. Хотя центральные банки разработали ряд нетрадиционных инструментов для решения этой проблемы, эффективность и долгосрочные последствия таких мер остаются предметом исследований и дискуссий. По мере возникновения новых неопределенностей и возможных будущих кризисов понимание и управление ZLB будет критически важным для поддержания стабильности и роста экономики.

Источники