Зомби в финансах

В сфере финансов термин “зомби” или “зомби-компании” используется для описания бизнеса, который генерирует ровно столько выручки, чтобы продолжать работать и обслуживать свой долг, но не способен получить какую-либо значительную прибыль или рост. Эти компании обычно зависят от внешнего финансирования для выживания и часто имеют кредитные рейтинги ниже среднего. Хотя это явление существует уже десятилетия, оно стало особенно заметным в эпоху после финансового кризиса 2008 года, усугубленное средой низких процентных ставок и обширными денежными интервенциями центральных банков.

Характеристики зомби-компаний

Несколько ключевых характеристик определяют зомби-компании:

  1. Высокая закредитованность: Они часто имеют существенные суммы долга относительно своих доходов или денежного потока.
  2. Низкая прибыльность: Эти компании демонстрируют минимальную или отрицательную прибыльность, с трудом покрывая операционные и финансовые обязательства.
  3. Ограниченный рост: Им не хватает финансовых ресурсов для капитальных инвестиций, исследований и разработок или расширения на рынке.
  4. Зависимость от финансирования: Их выживание зависит от непрерывного внешнего финансирования, будь то через кредиты, кредитные линии или вливания капитала.

Причины появления зомби-компаний

Распространение зомби-компаний можно отнести к нескольким факторам:

Низкие процентные ставки

В периоды низких процентных ставок стоимость заимствований минимизируется. Это позволяет финансово слабым компаниям рефинансировать существующий долг и приобретать новое финансирование более легко, несмотря на их плохие экономические фундаментальные показатели.

Интервенции на финансовом рынке

Центральные банки и правительства, особенно во время экономических кризисов, могут вмешаться путем покупки корпоративных облигаций или предоставления ликвидности рынку. Эта интервенция может искусственно поддерживать нежизнеспособные компании, которые в противном случае были бы в дефолте.

Регуляторная политика

Банковское регулирование, такое как наблюдавшееся в Японии во время “потерянного десятилетия” 1990-х годов, может создать среду, где банки стимулируются продолжать предоставлять кредит проваливающимся предприятиям, чтобы избежать реализации убытков на своих балансах.

Экономические последствия

Наличие зомби-компаний имеет несколько значительных последствий для более широкой экономики:

Неправильное распределение ресурсов

Связывая капитал, труд и материальные ресурсы в непродуктивных предприятиях, зомби-компании предотвращают развертывание этих ресурсов в более прибыльных или инновационных применениях. Это неправильное распределение может подавить общий экономический рост и инновации.

Искажение рынка

Зомби-компании могут исказить конкурентную динамику в своих отраслях. Способные выжить при непрерывном финансировании, эти фирмы могут заниматься агрессивным ценообразованием или другим нерыночным поведением, которое бросает вызов более здоровым конкурентам.

Риски финансовой стабильности

Распространение зомби-компаний может увеличить системный риск в финансовой системе. Если внешние условия изменятся—такие как рост процентных ставок или ужесточение кредитных условий—большое количество зомби-компаний может одновременно объявить дефолт, потенциально приводя к более широкой финансовой нестабильности.

Идентификация зомби-компаний

Идентификация зомби-компаний включает анализ нескольких финансовых метрик:

Коэффициент покрытия процентов (ICR)

Эта метрика рассчитывается путем деления прибыли компании до уплаты процентов и налогов (EBIT) на её процентные расходы. Коэффициент ниже 1 указывает на то, что компания не может покрыть свои процентные обязательства из операционных доходов, сигнализируя о потенциальных характеристиках зомби.

Коэффициент долг к собственному капиталу

Высокий коэффициент долга к собственному капиталу предполагает, что компания сильно зависит от долгового финансирования. Хотя сам по себе он не является окончательным, он может быть показательным при оценке вместе с показателями прибыльности.

Кредитные рейтинги

Кредитные рейтинги ниже инвестиционного уровня (ниже BBB- по Standard & Poor’s и Fitch, или Baa3 по Moody’s) также могут сигнализировать о более высоком риске финансового дистресса, хотя они должны интерпретироваться в более широком контексте специфических для компании факторов.

Кейсы

Потерянное десятилетие Японии

Экономическая стагнация Японии в 1990-х годах часто упоминается как яркий пример феномена зомби-компаний. После лопнувшего пузыря недвижимости и фондового рынка японские банки, столкнувшиеся со значительными неработающими кредитами, предпочли предоставить дополнительный кредит проваливающимся предприятиям, чтобы избежать реализации убытков. Эти зомби-фирмы распространились, значительно препятствуя экономическому восстановлению Японии.

Среда после Глобального финансового кризиса

После Глобального финансового кризиса 2008 года (ГФК) подобная динамика наблюдалась по всему миру, усиленная длительными периодами низких процентных ставок и мерами количественного смягчения, реализованными центральными банками. Исследования Банка международных расчетов (БМР) выявили растущую распространенность зомби-фирм в развитых экономиках в этот период.

Решение проблемы зомби

Решение проблемы зомби-компаний включает как макроэкономические, так и микроэкономические политические меры:

Усовершенствованные механизмы банкротства и санации

Упрощение процедур банкротства и укрепление рамок санации может облегчить выход нежизнеспособных компаний с рынка, перераспределяя ресурсы в более продуктивные применения.

Ужесточение кредитных условий

Балансирование предоставления кредита имеет решающее значение. Хотя чрезмерное ужесточение может задушить здоровые, но временно борющиеся предприятия, обеспечение более избирательного кредита может сократить поддержание нежизнеспособных фирм.

Стимулирование инвестиций в производительность

Правительства и политики могут продвигать инвестиции в инициативы, повышающие производительность, такие как исследования и разработки, инфраструктура и образование, создавая среду, где эффективное распределение ресурсов вознаграждается.

Будущее зомби-компаний

По мере того как экономики проходят постпандемическое восстановление, вопросы о устойчивости зомби-компаний остаются актуальными. Центральные банки сталкиваются с деликатной задачей нормализации денежной политики без провоцирования массовых неплатежеспособностей. Тем временем политики должны рассмотреть долгосрочные структурные реформы для смягчения рисков, связанных с зомби-фирмами, обеспечивая более устойчивые экономические основы для будущего роста.

Для дальнейшего чтения и комплексных кейсов посетите:

Примечание: Анализ и потенциальные решения, обсуждаемые, основаны на преобладающих экономических теориях и эмпирических данных и подлежат изменению по мере появления новых исследований и эволюции экономических условий.